新加坡金融管理局(MAS)对基金流动性风险管理的最新要求！

新加坡金融管理局(MAS)近日发布了关于《基金管理公司流动性风险管理实践指南》的重大更新提案。这次更新不仅体现了全球金融监管的最新趋势,也直接关系到每一位基金投资者的利益。本文将为您深入解读这份重要文件的核心内容。

一、为什么需要更新指南?

近年来,全球金融市场的波动性显著增加。2020年新冠疫情期间的市场震荡、2022年的高通胀环境、以及不断演变的地缘政治风险,都对基金的流动性管理提出了前所未有的挑战。同时,金融产品日益复杂化--从传统的股债混合基金,到使用衍生品、杠杆交易的复杂策略基金,再到投资于非流动性资产(如私募股权、房地产)的另类基金,这些都要求监管框架能够与时俱进。

MAS的这次更新,正是为了确保基金管理公司能够在这样的新环境下,更好地管理流动性风险,保护投资者利益。同时,这也体现了MAS与国际证券委员会组织(IOSCO)等国际监管机构的协调一致。

二、核心概念:什么是流动性风险?

【定义与表现形式】

流动性风险是指基金无法及时、以合理价格变现资产,从而无法满足投资者赎回请求的风险。这种风险可能来自两个方面:

• 资产端的流动性风险:基金持有的资产本身难以快速变现。例如,一只投资于非上市公司股权的基金,其资产本质上就是非流动性的。
• 负债端的流动性风险:投资者集中赎回,导致基金需要在短时间内筹集大量现金。例如,一只开放式基金在市场下跌时可能面临大量赎回申请。

【实际案例】

2020年3月,新冠疫情引发全球股市暴跌。一些投资于新兴市场债券的基金,因为投资者恐慌性赎回而被迫大量抛售债券。由于市场流动性枯竭,这些债券的买方稀少,基金不得不以远低于理论价值的价格出售,最终导致留存投资者的资产大幅缩水。这就是流动性风险的真实写照。

三、MAS新规的四大支柱

【支柱一:强化治理框架】

核心要求

MAS明确规定,流动性风险管理必须成为基金公司整体风险管理框架的有机组成部分,而不是某个部门的孤立职能。具体包括:

• 董事会责任:董事会必须对流动性风险管理的有效性负最终责任,包括定期审议流动性风险状况、审批重大政策变更等。
• 独立的风险管理职能:应设立独立的流动性风险管理部门,向高层管理和董事会直接报告,确保其不受投资部门或交易部门的压力影响。
• 风险互联性认识:流动性风险往往与其他风险相互作用。例如,市场风险(股市下跌)可能导致投资者恐慌赎回(流动性风险),同时也可能恶化资产的流动性(资产端风险)。管理层必须充分理解这些相互作用。

【支柱二:产品设计阶段的风险评估】

1、核心原则:策略与条款的一致性

这是新规最重要的创新之一。MAS强调,流动性风险管理必须从产品设计阶段就开始,而不是等到基金成立后才被动应对。

2、具体要求

3、案例对比

• 情景A:一只基金主要投资于上市公司股票和政府债券(高流动性资产),承诺投资者可以每日赎回。这种设计是合理的,因为资产的流动性能够支撑频繁的赎回。
• 情景B:一只基金主要投资于非上市公司股权和房地产(低流动性资产),同样承诺每日赎回。这种设计是不合理的,因为基金无法在一天内变现这些资产来满足赎回。正确的做法是采用较低的赎回频率(如每季度一次)或设置较长的通知期。

【支柱三:持续监控与压力测试】

1、监控内容

基金管理公司应建立持续的监控机制,包括:

（1）投资者构成与行为监控

• 追踪主要投资者的身份和持仓规模
• 分析历史赎回模式,预测未来可能的赎回需求
• 识别可能的"风险投资者"(如对冲基金、套利者)

（2）资产流动性监控

• 定期评估基金持仓资产的流动性
• 监测市场深度(bid-ask spread)和交易量
• 在市场压力期间重新评估流动性假设

（3）压力测试

• 定期进行压力测试,模拟"严重但合理"的市场情景
• 测试场景应包括历史事件(如2008年金融危机、2020年新冠冲击)和假设情景
• 评估基金在不同压力情景下的赎回覆盖能力

2、内部阈值体系

MAS要求基金公司建立内部流动性阈值,作为"预警指标"。例如:

• 如果基金的流动性资产占比跌破30%,触发"黄色预警",启动加强监控程序
• 如果跌破15%,触发"红色预警",启动应急预案

【支柱四:流动性管理工具的多元化】

1、工具分类

MAS鼓励基金公司采用多样化的流动性管理工具,而不是仅仅依赖于"暂停赎回"这种极端措施。这些工具可分为两类:

（1）反稀释工具(Anti-Dilution Tools, ADTs)

这类工具的目的是将交易成本转嫁给交易方,保护留存投资者。

• 摇摆定价(Swing Pricing):最常见的ADT。当出现大额申购或赎回时,基金会调整净值,以反映实际的交易成本。
• 例:正常时基金净值为1.000元。突然有投资者赎回基金总额的5%,基金必须抛售资产,产生0.005元的交易成本。采用摇摆定价后,赎回投资者以0.995元的价格成交,而留存投资者的净值仍为1.000元。这样,赎回成本就被精准地分配给了"肇事者"。
• 订阅/赎回费用(Subscription/Redemption Fees):直接向申购或赎回的投资者收费,费用用于补偿其他投资者的成本。
• 双重定价(Dual Pricing):对申购和赎回分别采用不同的价格(申购价通常略高,赎回价略低),以反映不同的交易成本。

（2）数量型工具(Quantitative-based Tools)

这类工具用于在极端市场压力下限制赎回数量。

• 赎回门槛(Redemption Gates):限制单个交易日的赎回规模。例如,规定"单日最多处理基金总额10%的赎回申请"。超出部分自动延期到下一个交易日处理。
• 暂停赎回(Suspension of Redemptions):在极端情况下(如市场流动性完全枯竭),暂停赎回。这是最后的"核选项",只能在确认已考虑所有替代方案后使用。

2、工具选择的原则

MAS强调,基金应采用分层的、多工具的方法:

• 常规情况:使用ADT(如摇摆定价)作为主要工具,预防性地管理流动性。
• 压力情况:如果ADT不足以应对,可考虑使用赎回门槛等数量型工具。
• 极端情况:只有在确认暂停赎回是投资者最佳利益所在时,才能使用暂停赎回。

关键要求:基金公司必须在产品说明书中清晰披露这些工具的存在、激活条件和对投资者的影响,让投资者在购买前就充分了解。

四、对不同类型基金的具体影响

1、开放式基金(Open-ended CIS)

要求最严格

开放式基金向零售投资者开放,通常承诺日赎或周赎。这类基金面临最高的流动性风险。

• 必须建立独立的、专业的流动性风险管理职能部门
• 必须采用至少一种ADT(推荐摇摆定价)
• 必须建立明确的应急计划,包括赎回门槛和暂停赎回的激活条件

2、封闭式基金与有锁定期的基金

要求相对宽松,但仍需关注

这类基金的赎回频率较低(如每季度一次)或存在锁定期,流动性压力相对较小。但MAS仍要求:

• 在基金生命周期的关键时点(如锁定期结束、基金终止时)评估流动性风险
• 对于投资于非流动性资产的基金,确保有充分的时间和现金来应对赎回

3、交易所交易基金(ETFs)

参考国际标准

ETF具有独特的结构(可在交易所交易,也可向基金公司申购/赎回)。MAS要求ETF管理公司参考IOSCO于2023年发布的ETF良好实践指南。

4、认可基金(Recognised CIS)

代表责任明确

在新加坡作为认可基金代表的基金公司,虽然基金本身由海外管理,但仍需向新加坡投资者充分披露流动性管理方法。

五、投资者信息披露的新要求

【透明性是关键】

MAS强调,投资者必须能够做出知情决策。因此,基金的产品说明书必须清晰披露:

1. 投资策略与流动性风险

• 基金投资的资产类别及其流动性特征
• 潜在的流动性风险来源

2. 赎回条款

• 交易频率(日赎、周赎、月赎等)
• 通知期(投资者需要提前多久提交赎回申请)
• 结算期(赎回款项多久到账)
• 任何锁定期或限制

3. 流动性管理工具

• 采用的工具(如摇摆定价、赎回门槛等)
• 激活这些工具的具体条件
• 工具对投资者赎回权利的影响

【示例】

一个良好的披露可能是这样的:

"本基金主要投资于A股市场,同时持有5-10%的现金和国债。在正常市场条件下,投资者可以每个交易日申请赎回,通知期为1个交易日,结算期为T+2。为了保护所有投资者的利益,本基金采用摇摆定价机制。当单日申购或赎回超过基金总额的2%时,基金将调整净值以反映实际的交易成本。在极端市场压力下(如市场流动性严重枯竭),基金可能启动赎回门槛,限制单日赎回规模不超过基金总额的10%。"

六、实施时间与过渡安排

MAS在2025年12月17日发布了这份更新指南的最终版本。这份指南代表了MAS对流动性风险管理的最新要求和最佳实践的总结。基金管理公司应根据自身情况,逐步调整其政策和程序以符合新的要求。MAS将通过监管沟通和现场检查来确保基金公司的合规性。

七、对基金投资者的实际意义

1. 更强的保护

通过强化治理、要求产品设计的合理性、实施持续监控,基金投资者面临的流动性风险大幅降低。你的赎回请求更有可能被及时、公平地处理。

2. 更公平的待遇

摇摆定价等ADT的推广,确保了留存投资者不会因为其他投资者的大额交易而蒙受损失。每个投资者都只承担自己交易产生的成本。

3. 更清晰的预期

详细的信息披露让投资者在购买前就能充分了解基金的流动性特征和可能的风险,从而做出更明智的投资决策。

4. 更专业的管理

独立的流动性风险管理职能部门、定期的压力测试、明确的应急计划,这些都意味着基金公司在管理你的钱时更加专业和谨慎。

结语

MAS的这次更新,反映了全球金融监管向更精细化、更投资者保护导向的发展趋势。对于基金投资者来说,这意味着一个更安全、更公平、更透明的投资环境。

如果你是一位基金投资者,建议在未来选择基金时,主动了解基金的流动性管理安排。一个能够清晰解释其流动性管理框架、采用合理工具、进行充分披露的基金公司,无疑值得你更多的信任。