兴业证券：维持中国宏桥(01378)“买入”评级 铝周期上行 上调盈利预测

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，维持中国宏桥(01378)“买入”评级，开年以来铝价加速上行，站上2.4万元高位，主要系莫桑比克铝厂停产引发供给端扰动预期，以及铝代铜预期提供叙事基础，共同驱动铝价补涨。预计公司25/26/27年归母净利润分别为239.81/361.84/394.13亿元，同比分别+7.2%/+50.9%/+8.9%，1月15日收盘价对应2026年预测EPS的PE为8.8x。

兴业证券主要观点如下：

海外供给端扰动加剧

非洲第二大电解铝厂莫桑比克Mozal铝冶炼厂，因电费涨价而决定于2026年3月正式关停。海外电解铝厂多设备老化、利润薄，而全球正面临用电能耗压力，海外电解铝产能将长期面临着电力成本走高、地缘政治风险以及设备故障风险。2025年年底以来，海外电解铝产能扰动事件正频繁增加。

铜价持续突破历史新高，铜铝比突破4，铝代铜产业趋势加速

2025年12月，空调行业就铝代铜推出行业标准、并制定行业自律约定。而年初以来，在关税预期的屯铜需求、以及Capstone Copper旗下铜矿罢工，共同驱动铜价屡创历史新高，进一步带动铝在铜代铝的叙事下跟随上涨。

供需双线主导，铝进入紧缺周期，叠加较低的库存，支撑铝价中枢抬升

供给：国内产能逼近天花板上限，2026年预计是电解铝产能增长的最后一年，计划新增产能近60万吨;欧美产能复产困难，印尼是全球产能增量的主要贡献者，预计2026年形成70-90万吨新增产量，2027年在百万吨以上，更远期规划千万吨产能，但面临电力供应问题，落地挑战较大。

需求：2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年，2年CAGR增速为2.5%。预计2026E增量150-200万吨，同比增速2.0-2.7%，需求侧有结构增量：交通、电网、储能、铝代铜。

中国电解铝企业具备全球竞争力、正将行业红利转化为股东回报

看好铝价中枢抬升，铝价每上涨10%，将带来约30%的EPS增厚，质量与周期共振，看好电解铝板块价值重估。中国宏桥作为一体化电解铝龙头，业绩稳健性强，且高度重视股东回报，股东回报率领军行业，2026年将看到资本开支明显下降，股东回报具备进一步增长潜力。

宏桥一体化优势保障高盈利稳健，公司直至2027年规划持续推进云南产能转移，2025年收回部分少数股东权益，且西芒杜铁矿投产，将进一步强化公司资源属性

公司重视股东权益保障，近5年派息率已从2019年近45%水平提升至2024年的63%，公司承诺2025年维持稳定派息水平;2025年公司已回购3.1亿股，耗资56亿港元，预计2025年股东回报超200亿元人民币。2024、2025年为公司资本开支高峰大年，主要系建设云南配套光伏和产能搬迁有较大投入，预计2026年开始资本开支将明显缩减，自由现金流将大幅改善，派息具备进一步增长潜力。

风险提示

自备电厂整顿、几内亚政局不稳、需求不及预期