新一轮货币宽松到来

文：泽平宏观团队

2016年1月15日，央行推出一揽子政策，包括结构性降息25BP、增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元、商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%、拓展碳减排支持工具的支持领域、拓展服务消费与养老再贷款的支持领域等。

1）结构性降息25BP，虽未全面降息，但信号意义强，表明2026年货币政策将适度宽松。此次央行超预期表态“从今年看，降准降息还有一定空间”。后续全面降准降息可期，提振信心。

2）在支农支小额度基础上单设1万亿元民营企业再贷款，体现对民营企业的关怀和政策的精准滴灌。2026年民营经济融资环境将进一步好转，融资难、融资贵的问题将继续缓解，助力经济回温。

3）金融加码支持科技创新。科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，中国经济增长引擎切换，空中加油，科技领域将获得更多资金支持。

4）降低商业首付比，加大房地产去库存，促进止跌回稳。央行表示，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。

5）2025年12月社融放缓、信贷持平。居民端优于企业端，剪刀差持续走扩，资金活化程度下降，有待政策持续发力。非银存款仍然仍然较高，居民存款搬家继续。

展望未来，中国经济潜力大，只要全力拼经济，发展新基建，东升西降和信心牛可期。

1 结构性降息25BP：全面降准降息有空间

2026年1月15日，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%，其他期限档次利率同步调整。

当下流动性总量充足，此举为结构性引导资金流向。2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%；M2同比增长8.5%。信贷这一块增速偏低，而债券和股票等直接融资占比提高，说明货币总量充足，问题更多在于资金投向和风险偏好。此时选择调整结构性工具利率，重点是引导资金流向。

发布会上超预期的表态是“从今年看，降准降息还有一定空间”。邹澜给出的依据包括：金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，仍有下调余地；人民币汇率总体稳定、美元处于降息通道，外部约束减轻；2025年以来银行净息差已经在1.42%左右企稳，2026年还有一批三年期、五年期高利率存款到期重定价，再叠加本次结构性工具降息，有助于降低付息成本，为后续降息释放空间。今年我们可以继续期待降准降息，政策空间较足。

从中期看，这一轮结构性工具降息表明2026年货币适度宽松。央行在1月初对2026年政策取向的公开表述是：继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，同时“完善结构性货币政策工具体系，优化工具设计和管理，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持”。 本次利率下调的时点紧贴2025年金融数据发布和新一年宏观政策定调，可以看作是对上述表述的具体落实，也与当天同步公布的“万亿级工具箱扩容”“商业用房最低首付比例下调”等措施共同服务于“为十五五开好局、起好步”的要求。

2 增加支农支小再贷款额度5000亿元

2016年1月15日，央行增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设中小民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。

当下，民营和小微重要性很高，但融资获得感仍不稳定。一方面，官方已经多次重申民营经济的“56789”特征：贡献50%以上税收、60%以上GDP、70%以上技术创新成果、80%以上城镇就业、90%以上企业数量，民营和小微是稳增长、保就业的关键主体。另一方面，监管部门数据表明，普惠小微贷款余额保持两位数增速，2025年三季度末普惠小微贷款余额约36万亿元，同比增长在12%左右，但民企调研普遍反映，融资的可得性和稳定性仍是不少企业的痛点，信用环境一旦收紧，首先受影响的往往是这些主体。在这种情况下，单靠窗口指导和考核约束不足以长期稳定银行行为，需要更强的价格和额度激励。

从工具设计看，合并支农支小再贷款与再贴现额度，增加5000亿元支农支小再贷款，是在提高工具灵活性和规模。支农支小再贷款通过对符合条件的涉农、小微、民营贷款提供再融资支持，引导银行发放中长期、信用类贷款；再贴现则针对银行持有的已贴现票据，帮助企业加快资金周转。二者打通后，地方法人机构可以在贷款和票据之间调整结构，在同一总额度下提高资金使用效率。

在此基础上单设1万亿元民营企业再贷款，是这次政策的重点。根据央行口径，这一工具放在支农支小再贷款项下管理，利率与支农支小再贷款一致，而后者又已随本次结构性工具降息统一下调至1.25%。 实际上，相当于划出一池利率约1.25%的长期低成本资金，专门用于支持中小民营企业贷款。对银行而言，只要发放符合条件的民营中小企业贷款，就可以从央行获得相应额度再贷款，从而在利差上形成一定缓冲，缓解“收益不够覆盖风险”的顾虑，有助于把风险偏好从集中配置低风险资产，部分引导到民营和小微领域。这一万亿工具的信号意义强，对缓解民营融资痛点针对性较强。

3 科技创新和技术改造再贷款再次增额、降息、扩围

央行决定将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元，增加4000亿元至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域。另将此前已经设立的民营企业债券融资支持工具、科技创新债券风险分担工具合并管理，合计提供再贷款额度2000亿元。

央行此举进一步强化对科技创新再贷款支持，一是增额，自央行2024年4月首次设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款以来，历经两次增额，‌2025年5月‌增加‌3000亿元 ，此次再度增额4000亿元；同时通过整合原有政策工具，提供2000亿元再贷款额度，降低发债风险。二是降息，2025年5月这一再贷款一年期利率由‌1.75%‌下调至‌1.5%，此次再度下调25bp至1.25%。三是扩围，适当拓展政策支持领域，自2026年起将研发投入水平较高的民营中小企业纳入支持范围。

12月中央经济工作会议明确“创新驱动”核心地位，此次央行加强对中小民营企业、科技创新、绿色转型等经济转型关键领域的精准支持，均体现了对科技长赛道的金融供给倾斜，将引导金融机构加快科技创新领域贷款投放，利率下调、科技创新再贷款资金扩容带来的银行资金成本的下降，将有效缓解中小民企融资难融资困的困境，有望带动中小民企利润修复，助力产业升级；科技创新债券风险分担工具进一步有力支持科技型企业和股权投资机构发债。科技创新与先进制造的结合，将推动中国迈向高端产业链，增强全球竞争力。

4 商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%

央行表示，会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。

降首付门槛政策首次惠及商业用房。过往出于抑制炒房投机等管控目的，绝大多数城市对于写字楼、商铺、公寓等商业用房的首付要求较高，执行50%甚至60%的首付比例。此前出台的房地产购置政策普遍针对住宅类房产，住宅类房产首付要求已降至15%，惠及商业用房还是首次，显著降低非住宅类房产的购置门槛。

有助于推动商办、房地产市场去库存。当前各地商业用房普遍陷入库存高企、去化难的困境，商业用房房价跌幅大,全国办公楼、商业营业用房面积均处于2018年以来历史高位，进一步抑制商业用房新开工和在建项目施工。商业用房作为各类实体经济的运营场所与生产资料‌，此次政策出台，一是有助于推动商办、房地产市场去库存，促进商业用房实现“销售-回笼资金-施工”的正向循环，二是显著降低实体经济的投资门槛和现金流压力。

5 金融数据呈现以下特点：

12月社融增速8.3%，前值8.5%；12月M2增速8.5%，前值8.0%；12月M1增速3.8%，前值4.9%；12月信贷同比6.4%，前值6.4%；12月新增社融2.2万亿元，去年同期2.85万亿元。

1）2025年12月社融同比回落至8.3%，较上月下滑0.2个百分点。结构改善，政府债形成拖累，信用环境有所改善。当月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元。结构上来看，人民币贷款9757亿元，同比多增1355亿元，年末银行对实体投放力度并未减弱；委托、信托贷款分别多增327亿和529亿元，企业债融资由上年同期的-159亿转为1524亿元，股票融资也小幅多增，说明企业通过债和股获得资金的渠道在改善。政府债当月净融资6864亿元，同比少增1.07万亿元，是社融同比少增的主要来源，季节性因素和高基数作用大。

2）信贷增速延续放缓，企业端优于居民端，私人部门资产负债表仍需修复。12月金融机构口径信贷余额同比增速6.4%，较上月持平；12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，信用扩张动能依然不足。其中企业端优于居民端，企业同比多增，居民同比少增，信心有待提振。12月新增企业贷款10700亿元，同比多增5800亿元，企业短期、中长期贷款、票据融资均同比多增；居民贷款减少916亿元，同比多减4416亿元，居民短期贷款多减，中长期贷款少增。

3）M2回升，M1下滑，剪刀差继续走扩；非银存款仍高，居民存款搬家继续。12月M2同比增速8.5%，较上月回升0.5个百分点。年末非银存款季节性转移至企业和居民存款，新增企业存款12200亿元，同比少增5857亿元；新增居民存款25800亿元，同比多增3900亿元；财政存款减少13821亿元，同比少减2904亿元；非银存款减少3300亿元，同比少减28400亿元，股市高涨带动居民存款搬家延续。12月M1同比增长3.9%，较上月下降1.1个百分点。M2-M1剪刀差自10月以来持续走扩至4.7个百分点，资金活化程度下降。