溢价收购大股东资产：圆通关联交易不断

圆通速递（600233.SH，以下简称“圆通”）日前公告称，子公司圆通有限拟以3.05亿元收购控股股东上海圆通蛟龙投资发展（集团）有限公司（以下简称“蛟龙集团”）旗下亏损公司——北京万佳高科科贸发展有限责任公司（以下简称“万佳高科）100%股权，评估增值率超1200%。

几乎同时，阿里巴巴（09988.HK，以下简称“阿里”）持续减持圆通股份，持股比例降至16.86%，且减持计划仍在推进中。

圆通对大股东的溢价关联交易，与阿里对其的持续减持相映成趣。在2025年快递行业逐渐告别价格战、2026年步入价值竞争的背景下，圆通与蛟龙集团的关联交易，格外扎眼。

一年两次

圆通方面称，此次收购标的核心资产为位于北京顺义区的一块物流用地（顺义区仁和地区杨家营村东的土地），旨在完善北京区域基础设施布局，强化华北地区资产掌控力；同时，减少与控股股东之间的关联交易频次，降低长期租赁成本波动风险。

值得关注的是，万佳高科连续两年处于亏损状态，2024年净亏损43.76万元，2025年前11个月净亏损扩大至87.67万元。截至2025年11月30日的所有者权益账面值仅2337.90万元，采用收益法评估的股东全部权益价值为3.05亿元，增值2.82亿元，增值率为1204.59%。

有分析认为，高溢价的核心支撑在于标的所持土地的稀缺性。北京顺义作为华北核心物流集散地，一类工业用地资源紧张且交通配套完善，未来建成转运中心后，将成为圆通辐射北方市场的关键枢纽。

不过，市场对于此次收购也有质疑声，即高溢价收购亏损资产是否涉及利益输送。毕竟，这已是圆通一年内第二次收购同一控股股东资产。

2025年1月，圆通同样通过圆通有限拟向蛟龙集团购买其持有的广州圆盛通物流有限公司（以下简称“广州圆盛通”）100%股权，交易价格为2.34亿元，较标的公司所有者权益账面价值评估增值2534.64万元。彼时圆通的解释，同样是差不多的理由——满足业务发展和经营规划需要，实现在华南地区资产的优化配置。

值得注意的是，2025年半年报显示，2025年上半年圆通在华北地区营收同比增长45.74%，增速为全国各区域第一；而华南在2025年上半年营收同比增长3.21%，为全国各区域增长倒数第一。

就在圆通推进关联收购的同时，阿里的减持动作仍在持续。

近年来，阿里不断退出非核心资产回笼资金，聚焦电商、云计算及人工智能主业，物流领域的资本布局全面收窄。

2025年12月4日至2026年1月13日期间，阿里系旗下杭州灏月通过大宗交易再度减持圆通约2507万股。

回溯减持轨迹，2025年4-6月，阿里系已减持圆通6894万股，套现8.47亿元；2025年11月，杭州灏月再度减持，持股比例从9.06%降至7.9%，套现超6亿元；叠加最新一轮减持，不到一年时间阿里系已累计套现超14亿元，合计持股比例从2025年中的20.62%降至16.86%，且公告确认阿里方面仍有继续减持计划。

量增利减

2026年1月7日，全国邮政工作会议披露称，2025年我国邮政行业业务收入和行业寄递业务量分别完成1.8万亿元和2165亿件，同比分别增长6.4%和11.5%；快递业务收入和快递业务量分别完成1.5万亿元和1990亿件，同比分别增长6.5%和13.7%。

从通达系内部格局看，圆通当前处于“第二梯队领跑、紧追中通”的位置。

截至2025年三季度末，中通快递（02057.HK）市占率为19.3%，圆通以15.6%排名第二，韵达股份（002120.SZ）和申通快递（002468.SZ）分别为13.2%和13%。除此之外，极兔速递（01519.HK）和顺丰控股（002352.SZ）则分别为11.1%和8.3%。

此前，2025年前三季度快递业务量为1450.8亿件。其中，圆通完成业务量226亿件，同比增长19%，首次突破200亿件，仅次于中通的279.6亿件，韵达和申通则分别为191.4亿件和188.6亿件。顺丰首次突破百亿件，为121亿件。极兔首次突破150亿件，为161.7亿件。

圆通在通达系中处于“量增利减”的尴尬位置。2025年三季报显示，前三季度，圆通实现营收541.56亿元，同比增长9.69%；归母净利润28.77亿元，同比下降1.83%。其中，第三季度单季营收为182.72亿元，同比增长8.73%；归母净利润10.46亿元，同比增长10.97%。

圆通虽然盈利能力优于前三季度净利润同比下滑48.15%至7.3亿元的韵达，但与第三季度单季度净利润就已达到25.39亿元的中通仍有差距。申通凭借第三季度65.15亿件的业务量反超韵达的64.17亿件，增长势头迅猛，对圆通形成一定竞争压力。

艰难回升

与此同时，价格战的余波还在影响圆通。

横向对比2025年上半年业绩，圆通营收规模在通达系中虽仅次于中通快递，但盈利质量堪忧，其单票毛利仅0.17元，同比下滑25.34%，远低于中通的0.41元。

同时，圆通单票收入2.19元，同比下降6.55%；而单票成本2.02元，同比降幅仅4.51%，导致量收“剪刀差”扩大。相比之下，顺丰单票收入高达13.55元，极兔凭借海外业务实现净利润同比激增213%。

在经过10年网购爆发、快递“百花齐放”、电商巨头下场整合效率为先的阶段之后，2020年前后，快递行业价格战全面白热化。这一阶段，价格竞争愈发激烈，各快递公司盈利增速下滑甚至产生亏损。

《财经》统计显示，2019-2024年，中通每单毛利平均值从0.54元降到0.41元，圆通从0.35元降到0.21元，韵达从0.35元降到0.18元，申通从0.32元降到0.11元。期间，申通更是在2021年营业利润亏损9.27亿元。

当前，快递行业正站在从价格竞争转向服务竞争的关键节点。2025年7月，国家邮政局明确反对“内卷式竞争”，推动行业向服务竞争阶段转型。

国家邮政局数据显示，2025年三季度快递平均价格较第二季度增长0.5%，7-9月整体平均价格分别为7.35元/件、7.36元/件和7.55元/件，单票收入持续修复成为行业共识。

这一变化直接体现在各家企业的财报中。申通8月单票收入2.06元，环比增长4.6%；9月攀升至2.12元，同比增长4.95%。圆通8月单票收入环比提升0.07元至2.15元，9月达到2.21元，实现年内首次单月同比回正；此前通过低价争夺份额的韵达，9月单票收入也重回2元队列，同比变动首次转正。

盲目降价已难以为继，行业竞争已从价格比拼转向“价格+服务”的综合实力较量。

但快递行业的服务升级仍旧缓慢。圆通虽在业务量上稳居通达系第二梯队，可在转向价值战中动力不足，“大而不强”。

新浪财经报道称，2025年8月，安徽滁州多地的圆通网点陷入停滞。不少网友在社交平台反映，自己网购的快递迟迟收不到，甚至有商家因为收货地址在滁州而要求买家退货。后据知情人士透露，此次快递停摆的直接原因是当地圆通网点拖欠快递员工资，导致快递员集体停工。

此外，圆通的多元化业务表现不及预期，其货代业务2025上半年实现营收10.45亿元，同比大幅下降47.22%；国际快递及包裹服务业务实现营收3亿元，同比锐减60.39%。