连亏三年，物流机器人公司凯乐士“艰难”冲击IPO

来源：界面新闻

界面新闻记者 | 陈怡轩

智能仓储机器人赛道持续升温。近日，浙江凯乐士科技集团股份有限公司（简称“凯乐士”）向港交所二次递表上市申请。这家物流自动化新企业，正努力在资本市场寻找新估值起点。

与以往不同的是，这一次其股东名单中出现了顺丰系产业资本的身影。

顺丰泰森与顺丰科技合计持有凯乐士约8821万股非上市股份，成为凯乐士重要的产业投资方之一。顺丰的入局，也让这起IPO更受瞩目。

凯乐士科技成立于2014年，将自身定位为“综合智能场内物流机器人提供商”。公司围绕多向穿梭车（MSR）、自主移动机器人（AMR）及输送分拣机器人（CSR）三大核心产品线，为客户提供涵盖存取、分拣、搬运在内的整仓解决方案。

按2024年收入计，公司位列中国前五大综合智能场内物流机器人公司第5名，市场份额约1.6%。

从披露数据看，凯乐士仍处于亏损阶段，但经调整口径下亏损已收窄。截至2025年11月30日，公司待交付机器人及系统金额约为人民币23亿元，预计未来三年内履约。

不只卖机器人

与外界对“仓储机器人多为卖单机产品”的印象不同，凯乐士的商业模式更接近项目制系统交付。凯乐士指出，公司为客户设计与部署单一功能机器人系统，或多功能综合系统，并提供安装、测试、调试与验收等服务。

从收入结构也能看出这种系统属性。2024年凯乐士的营业收入中，机器人及系统销售占比为97.4%，其中多功能综合系统部署占比达到79.0%。

项目制公司的关键指标之一是项目履约数。招股书披露，2022年至2024年，凯乐士履约项目数分别为102个、106个及123个，2025年前9个月增至110个。

财务数据方面，凯乐士2022年至2024年营业收入分别为6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元，2025年前9个月收入为5.52亿元。同期毛利率基本维持在15%-17%区间，2022年至2024年分别为15.7%、16.6%、15.7%，2025年前9个月为16.6%。

2022至2025年凯乐士关键财务比率

亏损方面，公司2022年至2024年净亏损分别为2.10亿元、2.42亿元及1.78亿元，2025年前9个月净亏损为1.34亿元。从“经调整净亏损（非IFRS）”来看，亏损有收窄趋势，正由2022年1.17亿元、2023年1.23亿元，收窄至2024年0.50亿元，2025年前9个月进一步收窄至0.14亿元。

值得注意的是，项目制公司往往面临经营现金流与资产负债表压力。截至2025年9月30日，凯乐士负债净额为11.96亿元、流动负债净额为13.18亿元，并列示与IPO前投资者赎回权相关的可赎回负债达17.99亿元。

这也是此类公司冲击IPO的常见动因之一，目的是在交付扩张与现金流周转之间寻找更稳定的资本支持。

顺丰加持商业场景

从招股书披露结构看，顺丰对于凯乐士的支持在于产业投资与业务场景合作，而非主要控股方。顺丰并未进入凯乐士一致行动人体系，也不属于单一最大股东集团。

凯乐士的控制权仍掌握在创始人谷春光博士及其一致行动人手中。招股书披露，谷博士连同其一致行动人合计可行使公司约40.30%的投票权，构成公司的单一最大股东集团。

凯乐士招股书主要股东

顺丰系并未进入一致行动人体系，而是以产业资本身份出现在主要股东名单中。

其中，顺丰泰森通过受控法团持有凯乐士5513.51万股的非上市股份，顺丰科技持有3308.11万股的非上市股份，两者合计持有约8821.62万股。对应持股比例在最新申请版本中尚以“编纂”列示，未披露具体数值。

凯乐士公开披露的顺丰系非上市股份

顺丰是中国物流行业较早实践仓配自动化的巨头之一，其业务场景作业密度高、吞吐量大、交付节奏快，有业内人士分析认为，高端快递的护城河需要更高的场内物流效率支撑，而凯乐士的服务能力可以补足日益增长的自动化效率需求。另一方面，顺丰的仓配场景，亦能为凯乐士提供真实的“验证蓝本”。

公开资料显示，凯乐士向顺丰集团销售智能物流系统的金额在2022年和2023年分别达到约8001万元和7318万元人民币，在当期收入中占比较高。

不过，行业竞争压力仍然存在。

凯乐士在招股书中引用弗若斯特沙利文数据称，全球智能场内物流市场规模预计将由2025年的5228亿元增长至2030年9919亿元，2025至2030年年复合增长率预计为13.7%。中国市场规模预计由2024年1759亿元增长至2030年的4137亿元，同期年复合增长率预计为15.1%。

行业扩张的同时，竞争也在加速。和凯乐士相似，极智嘉、海柔创新、快仓、海康机器人等企业都在围绕“一体化系统交付”技术路线加速迭代，通过价格、交付效率和场景适配能力争夺电商仓配、快递分拨和制造业线边物流等核心场景。

其中，极智嘉亦与顺丰供应链从2021年起建立了战略合作关系。

极智嘉也是顺丰供应链的指定智慧仓储自动化解决方案供应商，在多个区域部署其自主移动机器人（AMR）与智能调度系统，提高仓储自动化程度。这也意味着，顺丰在仓内自动化领域采取的是多供应商、多技术路线并行策略，对相关潜力企业均有支持。

海柔创新则近期披露其2025年业绩同比增长约50%、全球合作机器人规模超过3万台、海外市场同比增长约60%。

与之相较，凯乐士目前收入仍以中国内地为主。据招股书数据，2022年至2025年前9个月，其内地收入占比分别为88.3%、93.4%、85.5%及92.5%。海外收入占比仍较小，其短期增长仍可能更依赖国内订单。