恒基金属IPO：业绩可持续性存疑，亲兄弟创始人已“闹掰”

在全球气候变暖与能源转型的双重背景下，制冷配件这个看似传统的工业领域正悄然上演着一场激烈的全球竞赛，不少企业也试图借助资本市场实现规范化运营和规模扩张。

今日，北交所官网披露广东恒基金属股份有限公司（以下简称“恒基金属”）招股说明书（申报稿），其上市申请已获受理。公司拟公开发行不超过1950万股（未含超额配售），保荐机构为中泰证券。

然而，公司存在业绩大幅波动、毛利率下滑、与兄弟公司同台竞技、实控人风险、总经理涉诉等多重问题，上市之路前途未卜。

业绩波动明显，竞争力有待提高

公开资料显示，恒基金属是一家专注于研发、生产和销售应用于空调、冷链物流等领域的制冷系统定制化管件、阀门及其他配件的高新技术企业，产品主要包括铜管件、铝管件及截止阀等。

近年来，恒基金属业绩出现较大波动。2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为94,976.63万元、84,408.14万元、101,872.69万元和67,438.21万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别为11,305.22万元、8,936.48万元、11,357.50万元和6,904.94万元

其中，2022年和2023年，公司连续两年营收、净利润双降。

2022年至2025年上半年，恒基金属综合毛利率分别为22.71%、22.94%、23.28%和21.14%，呈现下降趋势。根据测算，假设公司各期综合毛利率下降1个百分点，其他条件不变，则公司利润总额将分别下降949.77万元、844.08万元、1,018.73万元和674.38万元，下降幅度分别为7.13%、7.70%、7.74%和8.40%。

值得关注的是，2022年至2025年上半年，内外销毛利率差距悬殊。

2022年至2025年上半年，公司内销毛利率分别为12.65%、12.15%、10.58%和5.81%，2025年1-6月内销毛利率下降较大，主要系公司为进一步开拓内销业务，部分新客户毛利率相对较低所致。

相较之下，公司同期外销业务毛利率分别为30.44%、31.62%、33.07%和32.94%。究其原因，一方面，内外销产品结构存在差异，公司外销主要为铝管件、铜管组件等产品，经济附加值较高，产品毛利率较高；另一方面，境内市场竞争环境较为激烈，主要客户价格的敏感性较高。

2022年至2025年上半年各期末，恒基金属应收账款账面价值分别为24,823.42万元、24,514.54万元、27,197.66万元和38,655.03万元，占流动资产比例分别为35.67%、41.75%、38.11%和47.59%。金额较大的应收账款会给公司带来一定的营运资金压力。

2025年上半年，恒基金属净利润7,029.88万元，经营活动现金流净额为-4,054.91万元，经营活动现金流量净额低于净利润11,084.79万元且为负值。

分析原因看，一方面，当期销售规模扩大及部分客户采用电子债权凭证付款，公司将其作为应收账款核算，导致经营性应收增加9,638.45万元；另一方面，受国际贸易争端影响，为应对可能发生的贸易政策变化，对境外销售备货增加。

在全球气候变暖与能源转型的双重背景下，制冷配件行业发展正面临严峻挑战。一方面，原材料价格波动对成本控制构成持续压力；另一方面，技术升级压力同样不可小觑，缺乏核心技术和创新能力的企业或被市场淘汰。

2022年至2025年上半年，恒基金属研发费用分别为2063.74万元、2240.4万元、2623.94万元、1,571.75万元，占营业收入的比例为2.17%、2.65%、2.58%、2.33%，低于同行均值。

研发费用率与可比公司比较情况

母子控局，兄弟阋墙

据招股书披露，孙志恒、孙凌峰、萧卫苹系公司的共同实际控制人。其中，孙志恒持有骏辉国际30%股份，孙志恒之妻萧卫苹持有骏辉国际15%股份，孙志恒、萧卫苹之子孙凌峰持有骏辉国际15%股份，即三人合计持有骏辉国际60%股份，共同通过骏辉国际控制公司87.98%股份，即合计控制公司股东会三分之二以上的表决权。

值得注意的是，2021年1月，孙志恒因伤昏迷，2021年5月17日，广东省佛山市顺德区人民法院作出《民事判决书》，宣告其为无民事行为能力人，并指定孙凌峰为孙志恒监护人。2022年12月9日，中国香港特别行政区高等法院作出编号为HCMH9/2022的判决，委任孙凌峰为孙志恒的产业受托监管人，孙凌峰有权代表孙志恒作为骏辉国际的股东，为恒基金属上市之目的采取一切必要行动。

此外，孙志恒之弟孙志坚及孙志坚的配偶陈咏诗控制的冈山公司，目前从事制冷配件的生产、销售业务，与公司存在从事相同或类似业务的情况。

孙志坚是公司前身恒基有限的创始股东，曾持有恒基有限37.5%的股权。由于孙志恒与孙志坚在管理、公司发展等经营理念方面产生分歧，因此，2002年，孙志坚将其所持全部恒基有限股权转让给恒基有限原股东孙志恒、陈林初、何坤成，彻底退出恒基有限，与其妻陈咏诗转至广东中山独立经营冈山公司。

目前，双方在上游原材料供应商及下游客户存在部分重叠的情况，重叠客户主要为国内外知名的大型空调或空调零部件企业。

除了兄弟分道扬镳，恒基金属总经理喻继江还被卷入了一起诉讼案。

据披露，2022年8月起，多名投资者向人民法院提起证券责任纠纷之诉，以原创业板上市公司宝德股份（已于2022年6月退市）2021年度业绩预告存在虚假记载及重大误导为由，请求法院判令宝德股份、为宝德股份提供审计服务的审计机构、宝德股份的实际控制人以及包括公司董事、总经理喻继江（曾任宝德股份董事，已于2023年2月辞职）在内的宝德股份相关董事、监事、高级管理人员等主体承担连带赔偿责任。

喻继江涉诉案件一审涉及原告共计77名，涉案金额合计约4,015.84万元。截至2025年6月30日，其中7名上诉人已向最高人民法院提出再审申请，涉案金额917.45万元，法院尚未针对再审案件做出裁定。