该怎么看商业航天板块分化？

文丨小李飞刀

2025年11月底以来，商业航天板块一度大涨90%，成为A股市场的涨幅王。不过，1月13日开始板块走势呈现分化，少数龙头继续高歌猛进，而多数公司则应声大跌。

接下来，更值得关注的是，在商业航天产业链中，哪些细分环节真正具备高壁垒与长期价值？谁能在这轮产业成长周期中最终胜出？

【大爆发背后】

最近一个半月，商业航天赛道有近30家公司股价翻倍，堪称一场资本盛宴。

行情启动的导火索，主要来自国内外商业航天龙头企业的上市动向。

12月初，马斯克证实SpaceX计划最早在2026年中或年底以约1.5万亿美元的估值上市，募资规模可能超过300亿美元。而在2025年7月，SpaceX在一级市场的估值还在4000亿美元左右。

这意味着在短短几个月内，SpaceX估值又翻了几番，向包括A股在内的全球市场传递出一个明确信号：太空这门生意有足够的想象力。

紧随其后，被视为“中国版SpaceX”的蓝箭航天，于12月底获得科创板IPO受理，拟募资75亿元。此前不久，蓝箭航天朱雀三号运载火箭发射升空，火箭一二级成功分离，将卫星精准送入预定轨道。

不过，导火索只是引燃市场的火花，其背后更深层次的逻辑在于中美商业太空资源之争，商业化进程可能要全面提速了。

为此，国内政策层面也给予了一系列支持，从前期鼓励探索转向系统化推进——明确将商业航天列入“十五五”战略性新兴产业方向、科创板对相关企业融资上市给予便利、监管部门设立商业航天专门机构等举措，进一步激发了市场对行业商业化提速的预期。

此外，商业航天行情大爆发也离不开A股整体流动性的支撑。尤其是12月以来，全市场日均成交额从约1.6万亿元攀升至接近3.7万亿元，创下历史新高。充裕的流动性为商业航天等科技板块提供了上涨基础。

对资本市场而言，商业航天正处在从主题投资向景气成长切换的关键节点。在尚未实现大规模商业化之前，多数公司仍属于概念阶段，未来能否兑现业绩存在不确定性。

但产业发展的趋势不会改变，最终一定会有一批具备硬核实力的企业真正走出来。那么，哪些环节壁垒最高？哪些企业拥有突围的技术底气？

【高壁垒与商业化提速】

商业航天产业链条较长，上游主要包括卫星、火箭的制造，涉及发动机、结构件、特种材料、芯片等关键部分；中游涵盖发射服务与地面设备；下游则是卫星应用服务，包括卫星互联网、遥感、导航等场景。

从价值分布看，上游环节占比约三成，虽低于下游应用服务，但技术壁垒最高，也是未来可能诞生超级龙头的核心领域，尤其是火箭的研发与制造。

商业运载火箭研发周期往往长达数年甚至数十年，从方案设计、技术攻关、样机试制到多次飞行验证，需要持续投入大量资金，并承担很高的研发风险，这共同构成了行业的进入与经营壁垒。

目前，以蓝箭航天为代表的国内企业，已在火箭运载能力、动力系统等方面取得重要突破。朱雀三号作为中型液体可重复使用运载火箭，在2025年12月实现首飞入轨，目标是一级回收，对标SpaceX的猎鹰九号以及国内长征十二号甲等型号。

可回收复用技术是商业航天实现商业化的关键环节。只有当火箭从一次性消耗品转变为可重复使用，发射成本才能大幅下降，进而支撑大规模卫星组网的需求。

值得关注的是，蓝箭航天是国内首家掌握液氧甲烷发动机技术并成功实现入轨的企业。

与猎鹰九号使用的液氧煤油相比，液氧甲烷具有基本无积碳、冷却性能更好、可自增压等优势，被视为更清洁、更易维护、面向未来的技术路线。如果说猎鹰九号验证了火箭可回收，那么蓝箭则希望通过液氧甲烷路径，实现更经济、更高效的回收复用。

因此，无论是火箭回收还是新型燃料技术，目标都是极致降低成本、提高发射频率，从而推动商业化进程加速。这也让商业航天的发展逻辑发生了根本变化。

由此可见，中上游的核心材料、元器件及火箭研制环节，是技术最密集、资本最密集、产业话语权最强的部分。高壁垒也意味着，一旦未来实现规模化应用，这些环节的盈利空间可能更为可观。

据航天情报局数据显示，目前核心元器件、火箭制造的毛利率分别在50%和40%左右，是产业链中盈利水平最高的环节。

因此，掌握这些关键技术与产品的企业，也有望在估值层面获得更大溢价。

【谁会是大赢家？】

近几年，在政策与资本的双重助推下，中国商业航天市场的蛋糕不断做大。

据中投产业研究院数据，预计2024年中国商业航天市场规模高达2.3万亿元，2017-2024年期间年均增长率保持在20%以上。另据前瞻产业研究院预测，到2030年，这一规模有望达到8万亿元。

面对这样一个万亿级蓝海，哪些企业有望成为核心受益者？

首先是像蓝箭航天这样的链主型企业。

蓝箭航天业务覆盖了上游分系统（箭体结构、动力系统、控制系统等）、中游火箭研制与总装、发射服务等多个环节，自主掌握从研发、制造、测试到发射的全链条能力。

这意味着公司能够自主控制火箭研制等核心环节和技术，减少外部依赖，从而有效控制成本，构建起较强的经营“护城河”。另一方面，公司已进入中国星网、垣信卫星等下游头部客户的供应链体系，这两家企业均计划建设规模超万颗的低轨卫星星座，未来需求可观。

此外，国内除蓝箭航天外，星河动力、天兵科技、中科宇航、星际荣耀在内的至少10家商业航天企业，已密集启动IPO进程。不过，这些竞争对手大多采用液氧煤油或固液并举技术路线，且目前主力或已成功发射的型号以中小型火箭为主。

反观，蓝箭航天主攻中大型运载火箭（执行大规模、高密度组网发射任务的核心工具），在技术路线与降本等综合竞争力方面或更胜一筹。

其次是链主企业背后的核心供应商，它们专注于某一细分高壁垒领域的技术突破，也将吃到行业成长的红利。

在市值观察看来，目前市场上主要有两条供应链体系，一条是围绕SpaceX形成的“SpaceX链”，类似于人形机器人中的Optimus链。

目前，SpaceX在国内确认的供应商，主要有三家A股上市公司，分别为通宇通讯、信维通信以及再升科技。

具体来看，通宇通讯的MacroWiFi产品已通过SpaceX接口认证，能够实现地面终端与星链卫星的直接信号交互。未来，若星链终端未来向消费级市场拓展，通宇通信作为其天线模组供应商，有望凭借已获得的认证和订单基础实现快速放量。

信维通信早在2022年便成为SpaceX的高可靠射频与天线零部件供应商。公司也将卫星业务公开宣称为“第二增长曲线”，但成业绩支柱为时尚早。此外，再升科技提供火箭所需的高端隔热防护材料，也已确认向SpaceX供货，目前对业绩的影响微乎其微。

另一条则是以蓝箭航天为核心的国产供应商链，类似于人形机器人的“宇树链”。

蓝箭航天背后的本土供应链，涉及的公司数量众多，包括发动机零部件、箭载传感器、高端锻件等等。但独家或核心供应商，且技术实力不俗的龙头并不多，主要包括斯瑞新材和铂力特等。

具体来看，斯瑞新材为蓝箭航天独家供应商，产品已应用于朱雀三号等火箭。这家公司拥有液体火箭发动机推力室内壁的核心产品与技术，填补了国内空白。尤其是，纳米晶铜合金材料能将耐高温性能大幅提升，在国内液氧甲烷发动机推力室市场中占据约90%的份额，全球范围内也难有替代。

再看铂力特，能够金属3D打印火箭发动机零部件，该技术可缩短研制周期与降低成本。目前，公司已成为蓝箭航天的核心合作商，为其批量生产液氧甲烷发动机零部件等。

不可否认，无论是SpaceX链还是蓝箭链，其背后核心供应商在本轮行情中已普遍翻倍，估值处于很高水平。未来能否保持高估值，关键取决于技术突破、以及商业化进程能否如期放量。

放眼长远，商业航天的星辰大海，征程才刚刚启航。资本市场具备前瞻与发现功能，数年之后回望，当前这轮爆火或许是产业真正从概念走向落地、从主题转向成长的一个标志性起点。

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