钱诚天眼：20%？融资保证金上调新政，股市影响深度剖析（一）

昨天（2026年1月14日），经中国证监会批准，沪深北交易所发布重磅通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%，新规自1月19日起正式落地。需留意的是，此次调整仅针对新开融资合约，此前已存续的合约及其展期依旧按原规定执行。

由于昨天很多人尚未反应过来，经过隔夜消化，今一大早，众多投资者便涌向我们研究院咨询，各方观点分歧明显。下面，我们就来深入剖析这一政策对股市的影响。

一、政策核心：杠杆收紧，资金受限

自1月19日起，沪深北交易所融资保证金最低比例上调。简单来说，若投资者有100万现金或等额证券作为保证金，在原80%保证金率下，最多可融资买入100万÷80% = 125万证券，杠杆比例为1:0.25，即放大1.25倍；新规下，同样100万保证金，最多只能融资买入100万证券，杠杆比例变为1:1，相当于无融资杠杆，只能1:1借钱。这意味着，新开仓的融资买入交易，在相同保证金下，可融资金额大幅减少。

二、资金缩水：双重维度看影响

从可融资额来看，原保证金率80%时，可融资额 = 保证金÷0.8 = 1.25×保证金；新保证金率100%时，可融资额 = 保证金÷1.0 = 1.0×保证金。可融资额相对减少了(1.25 - 1.0)÷1.25 = 20%。

若考虑总买入力（自有资金 + 融资资金），原总买入力 = 保证金 + 融资额 = 保证金 + 1.25×保证金 = 2.25×保证金；现总买入力 = 保证金 + 1.0×保证金 = 2.0×保证金。总买入力减少比例约为(2.25 - 2.0)÷2.25 ≈ 11.11%。

三、股指波动：理论模型与现实考量

1.理论模型推导

在纯理论简化模型中，假设市场总资金里融资资金占一定比例，且该比例短期内直接影响价格。若融资买入资金突然减少X%（相对市场总资金），依据价格与资金流动的简单线性模型，股指下跌幅度与资金减少对需求的冲击成正比。

从极端简化理论推算，若股市价格完全由资金推动，资金总量减少20%，理论上价格也应下跌20%（假设其他条件不变，且资金减少完全作用于价格）。但这只是货币数量论在股市的粗略套用，实际股市价格对边际资金变化的弹性远小于1，因为并非所有资金都参与交易，且市场会进行预期调整。

2.现实影响因素

实际影响需综合多方面因素：

存续合约缓冲：存续合约不受新规影响，仅影响新增融资，冲击是渐进的。

投资者应对策略：实际使用融资杠杆的投资者比例、当前融资余额占流通市值比例（A股约2.2%左右），以及投资者可能用更多自有资金补足。

市场情绪与替代资金：市场情绪和自有资金增加或其他杠杆渠道等替代资金情况。

四、历史借鉴与实际影响预估

参考历史上调整融资保证金比例的情况，如2015年将融资保证金从50%提高到60%，短期对市场情绪有压制，但直接导致的下跌幅度通常远小于资金减少比例。这是因为存量融资不变，到期后才逐步受影响；投资者可能用自有资金补足；市场预期会提前反应。

若从“资金来源减少20%”假设出发，假设这20%是市场总活跃资金的20%，根据一些学术研究（边际资金变动对市值的弹性约为2 - 5倍，因股市市值比活跃资金大得多），20%的资金减少可能导致市值减少2 - 5倍于此比例，这显然不现实，毕竟不可能所有资金同时撤离。

更合理的估算方法是，融资余额占市场总市值约2.2%，假设新增融资买入减少20%，这占市值比例极小，可能只会对指数造成百分之零点几的直接影响。

五、钱诚益彰，千顺万顺

理论上，资金来源减少必然影响股指。若“资金来源少了20%”指股市总资金突然减少20%，且股价与总资金量成正比，理论股价下降约20%。但本次融资保证金比例调整带来的资金来源减少，远未达到总资金的20%，只是融资新增额度减少20%，对总资金影响可能仅1% - 2%。因此，理论上对股指的影响可能在1% - 3%范围内，且会逐步体现。

简而言之，若强行按“资金来源减少20%”且资金与股指成正比的理论模型，股指应下降20%。但对应本次调整，实际减少的资金比例很小，对股指的理论直接影响远小于20%，可能在1% - 3%量级，受情绪放大可能短期波动稍大，投资者无需过度恐慌。