900 亿，中国 AI 最快 IPO 诞生

作者：刘博

来源：投资界（ID：pedaily2012）

新年迎来沸腾一幕。

（1月9日），MiniMax正式登陆港交所，此次IPO发行价为165港元/股，开盘后大涨超70%，市值一度突破900亿港元。值得一提的是，MiniMax公开发售部分超额认购倍数高达1837倍，欧洲、美国、加拿大、南非、中东、东南亚的最顶级的长线机构、主权基金悉数投资，火爆程度不言而喻。

始于上海，MiniMax由前商汤高管闫俊杰在2022年一手创立，至此成为全球从成立到IPO用时最短的 AI 独角兽之一。这位出生于1989年的博士，成为中国AI新浪潮的标志性面孔。

“外表温和，甚至有一丝可爱。”但在明势创投创始合伙人黄明明看来，闫俊杰内心深处有着对做出选择的坚定信念和一种狠劲，这是在最顶级的创始人身上才能看见的气质。从2022年3月第一笔下注开始，明势创投连续六轮加注，成为MiniMax所有机构投资人参与轮次最多的机构。

如今翻看MiniMax的融资历程，投资人队伍尤为浩荡，大家接力用真金白银支持中国大模型企业登上全球舞台，共同缔造了眼前这个波澜壮阔的AI时代。

01

四次会面

四年前首次投了MiniMax

在出手MiniMax之前，明势团队和创始人闫俊杰、联合创始人贠烨祎一共密集见了四次。

彼时市场尚未出现对大模型投资的系统性研究，但明势创投在抓住智能电动汽车带来的时代变革机遇后，合伙人夏令很早就关注到基于Transformer架构的端到端自动驾驶技术路径，率先感受到端到端数据驱动所带来的新AI范式。

后来，明势创投创始合伙人黄明明在一次和米哈游联合创始人刘伟的交流中，刘伟提到“下一波的 AI一定是生成式的，这波的趋势师兄你应该关注一下，正好在米哈游所在园区里面有一个小团队，做的就是这块的东西，很有意思。”为此，黄明明发动团队多方打听，最终与闫俊杰建立了联系。

双方第一次会面，是黄明明带着他的投资合伙人夏令和另一位同事徐之浩，在北京知春路的一家酒店大堂内见到了正在看论文的闫俊杰。这一幕出乎他们的意料，因为以往见到创业者的第一面，对方大多在看商业计划书，闫俊杰却十分例外。“我当时的第一印象是，这人有点意思，感觉是想干一件长期的事。”夏令记忆犹新。

一上来闫俊杰就谈起AGI（通用人工智能）这个当时行业内很少被提及的话题，随后他谈到的端到端数据驱动、AI1.0到AI2.0的跨越，彻底触动了明势团队。

短短10天后，在闫俊杰的介绍下，黄明明带队在位于上海漕河泾开发区C46号楼的米哈游办公室，见到了MiniMax联合创始人贠烨祎，这位年轻创业者超强的商业直觉和资源整合能力给了黄明明和同事更强的信心。黄明明当即就打电话给闫俊杰，表示明势要坚定的参与投资MiniMax。

此时，全球AI领域正处于谷底，一方面投资热度降至冰点，另一方面新兴AI公司寥寥可数，即便是国内当时的“AI四小龙”发展也不尽如人意。以至于夏令在跟同行交流时，说自己在关注AI行业，对方会反问AI还有什么可看的。

但这一次，明势创投在闫俊杰的描述中看到了新的机会，虽然只是隐约看到一个模糊的未来。在2021年底的年度复盘会上，夏令大胆提出，未来10年驱动信息技术发展的最大变量：AI算力和算法10年各100倍提升。这当中包含脑科学突破和类脑科技，AI算法与数据，AI芯片，并衍生出新一代AI的系统性机会。

放眼当时的一级市场，明势创投这些判断很难找到共鸣者，甚至团队有些成员也是将信将疑。但黄明明认为，“历史经验表明，最好的投资往往都是非共识，这也是我们所一直秉持的理念。”

与此同时，2022年初，闫俊杰在上海正式创立MiniMax，在一个不到 100 平米的房间里写下了初心和路径——以“Intelligence with Everyone（与所有人共创智能）”为使命。

对明势创投而言，这并不是一个轻松的投资决定。黄明明坦言，创业公司一般都会选择单点聚焦，但MiniMax却是多模态同步进行，开发风险不小；并且这支团队很年轻，平均年龄不到三十岁，尚未经受过大的考验，因此投委会上最初对这个项目的争议很大。

合伙人夏令带着同事随后又与闫俊杰密集交流了两次，既包括明势对新一代AI发展趋势的理解，也充分沟通了MiniMax从技术到工程到产品化的路径。闫俊杰的深入思考和务实作风坚定了投委会的决心，而明势团队的专业细致也成功获得闫俊杰的支持。

作为一家早期投资机构，寻找非共识并坚定下注，是明势创投能够持续抓住最大机会的根本能力。在MiniMax身上，他们看到的是创始人的迭代速度和学习能力，如果过分强调原有的经验背景、成功者偏见，反而会成为投资优秀企业的掣肘。

更重要的是，明势创投认为最优秀的创始人因为相信才看见，从而让更多的人看见。而他们自然也愿意相信这些敢于相信的人，闫俊杰便是一个最鲜明的例子。

于是在一个月之后，明势创投成为了MiniMax的早期投资方之一。而在这笔投资完成八个月之后，ChatGPT横空出世，一举点燃了国内“百模大战”的战火。

02

连投6轮

他们投了MiniMax最多次

投出对MiniMax的第一笔，于明势创投而言只是下注非共识的开始。

2022年夏天，MiniMax刚刚发布第二代模型后，黄明明牵头，邀请了两位业内最牛的“产品经理”和闫俊杰见面——理想汽车创始人李想、美团创始人王兴。“李想分享了理想汽车如何洞察用户需求，王兴聊了产品迭代的底层逻辑。”

不仅如此，明势创投在后续的融资中，每一轮都持续加注，最终连投了六轮。期间还有一个插曲：在参与MiniMax的Pre-IPO轮融资之前，明势创投的累计投资金额已超过基金规定的单一项目投资上限。为此，明势创投积极与海外LP沟通，取得了豁免许可，最终成为投资MiniMax轮次最多的投资机构。

之所以如此笃定的看好MiniMax，原因在于闫俊杰在关键问题上的决策能力，令明势创投每一次都超出预期，愈发符合他们心目中能锚定终局的创始人画像。“这种创始人往往会在一些最艰难且最痛苦的决定里，真正敢于下注，赌上全部资源。”

MiniMax 创始人兼 CEO 闫俊杰（中）与明势创投创始合伙人黄明明（右）、明势创投合伙人夏令（左）在MiniMax港交所主板上市仪式上

时间来到2023下半年， MiniMax出乎意料地将大量资源投入到MoE架构的预训练中，这在当时并非业内共识。“甚至MoE的提出者自己都不太相信这条路径。”黄明明回忆道。但MiniMax还是毅然做了下去，推出abab 6.5 系列模型，开创了用 MoE 架构进行大规模商业化部署的先河。

这一幕极具风向标意义。但外界鲜少知道的是，MiniMax在研发期间曾失败过两次，直到第三次成功了，闫俊杰才跟投资人讲，MoE差不多能搞定了。黄明明当时问闫俊杰：“为什么你要赌这么大？你赌不出来，可能这家公司就挂了。”

对方却一脸平静地回复说：“只有我把MoE做出来，才能用更低的成本向更高的模型阶段去演进，否则用的是一个不可估量的成本去往下一步，没有一家公司能支持这样token的消耗量去服务数千万甚至亿级的用户量。”听到这样的答复，黄明明记得走出门后跟夏令说的第一句话是：“闫俊杰是个狠人，MiniMax这家公司投少了。”

毋庸置疑，闫俊杰与MiniMax做到了。透过招股书，可以看到MiniMax用1%的美国头部模型的成本，做到了只有5%的性能差距，并实现了高毛利率。这也印证了明势创投的判断——MiniMax可以打破高性能、低成本化、商业盈利的不可能三角。

在交流中，夏令还提到一个令人印象深刻的细节——MiniMax是业内算力芯片租期最短、租金最低的大模型公司。“闫俊杰的想法很直接也很底层思维，他认为芯片两年一迭代，因此必须要用最新的芯片去做模型训练。” 所以尽管MiniMax的条件在芯片供应市场里最为严苛，但供应商们同样相信MiniMax是真的想把大模型这件事做成。

今天，明势创投见证MiniMax在港交所敲锣，也由此缔造出一笔“home run”级的投资回报。但对于这家早期机构而言，巨大的惊喜感并非来自回报本身，而在于他们深刻地感受到，AI所带来的颠覆性变化大大被外界所低估。

这一幕还有更深远的意义。黄明明说，全球主流长线投资人对于MiniMax的认可，同样意味着对中国AI公司能力的认可。“我坚信会有更多被严重低估的中国科技企业，也将在全球舞台上展现出同样的光芒。”

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一幅AI版图

寻找早期的非共识机会

伴随着MiniMax的一声锣响，明势创投的AI投资版图也徐徐铺开。

多年前明势创投内部就形成一个判断：自动驾驶、大语言模型和具身智能，本质上是同一个AI范式在不同领域的延展。于是沿着这一思路，他们打通范式、跨领域整合，贯穿整个AI产业链进行投资布局。

横向对比来看会发现，明势创投是一级市场中，少有的以AI模型的快速演进为核心，将整个产业链上下游拉通的风险投资机构。

细细梳理下来，明势创投从2023年就开始系统布局大语言模型的上下游，包括以计算、存储、通信、电源管理、热管理、能源为代表的“AIDC供应链”、AI native的各种软硬件、具身智能及上游的关键核心零部件。

这当中，明势创投押注逐际动力同样让人印象深刻。那是2022年7月，同样是在内部复盘会上，夏令延续Transformer+端到端技术逻辑寻找非共识方向，提出AI模型驱动与机器人结合或将产生新一波投资机会，彼时尚未兴起“具身智能”这一概念。

方向有了，下一步是如何挖掘水下项目。通过论文搜索，夏令发现时任南方科技大学教授的张巍下场创业，彼时刚刚创立了逐际动力。后来经黄明明多年好友李泽湘教授介绍，明势团队结识了张巍。在当时，逐际动力拥有优秀的核心部件设计能力、AI和控制算法，是全球少数几家掌握AI环境感知与强化学习运动控制融合技术的团队。

于是，明势创投果断参与了逐际动力的天使轮融资，并延续了一贯的投资风格，连续多轮加注。后者也在2025年7月获得新一轮融资，由京东战略领投，并在近期发布全新多形态具身机器人TRON 2。

如今，具身智能已成为创投圈共识，反观明势创投的出手却愈发谨慎。黄明明直言，“正是因为团队对具身智能的研究更早更深，所以判断出具身智能的GPT 3时刻还没有到来，我们保持对具身智能基础模型的迭代紧密跟踪。”

与此同时，明势创投还围绕着应用产业落地的先后次第，相继布局了AI自动驾驶、AI+文娱类、AI+智能硬件、AI+生产力工具、AI+科学。其中，对Genspark、Lovart的投资又是两笔反周期操作。

早在2023年，明势就第一次接触到了Genspark的创始人景鲲，作为微软小冰、小度科技的创始人，他是国内最早一批深度参与AI Assistant与AIOS的从业者之一，也是明势创投董事总经理徐之浩长期持续跟踪的关键人物。

真正让这段缘分快速升温的，是2023年秋天一个周六的下午茶，黄明明与景鲲从闺蜜机、理想汽车聊起，越聊越投机，这次见面让黄明明迅速确认了一件事：景鲲是一位极其少见的、以产品为第一性原理思考的超级产品经理。

更重要的是，双方在新一代 AI Agent 的方向上形成了高度共识：从交互形态的重构，到 Agent 如何在真实使用中积累上下文与行为数据，再到如何通过数据飞轮构建长期壁垒。那次交流结束后，黄明明当场拍板，明势果断参与了 Genspark 的首轮投资。

无独有偶，早在2023年，夏令第一次见到陈冕，彼时的陈冕还在对要做的AI产品进行探索和规划，之后夏令和年轻的投资经理徐玥晨定期保持对陈冕的跟进和回访，而陈冕对于AI的理解每次都让明势团队感觉惊喜。

2024年5月的一天，夏令和徐玥晨邀请陈冕到明势办公室和黄明明见面，聊了还不到20分钟，黄明明就给投资团队发微信：“把陈冕锁在会议室里，今天不签完TS不许他走！”随即，明势创投果断领投了Lovart的Pre-A轮融资，并在后续多轮融资中都做了大比例超额跟投，目前明势仍是Lovart最大的机构股东。

而之后的故事是，Lovart果然在海外市场迅速崭露头角，上线短短半年，已经成为国际上最为火热的设计Agent平台。

不难发现，敢于在非共识阶段，对单一早期项目持续下重注，已是明势创投多年来形成的肌肉记忆。正如在理想汽车这个项目上，明势创投作为最早的投资人，连投七轮，直到IPO。

十年下来，理想汽车、MiniMax、蓝箭航天、Lovart、Genspark、逐际动力、沃兰特……这一个个现象级的名字，成为明势创投非共识投资最好的注脚。而背后的逻辑简单且朴素——因为明势创投笃信，真正的创新往往孕育于那些被忽视的角落，那些在超级共识之外、尚未被主流视线捕捉到的领域。

正如黄明明感叹：如果去跟100位创始人聊，当中的99位势必都能敏锐捕捉到当前的机会。但是这里面至多只有1个人，能看到绝大多数人看不到的未来，并且不论别人相信与否，他坚信自己能找到一条路径通向那个未来。

“这类人无疑是凤毛麟角。一旦当我们认为找到了这样的人，就应该把所有的弹药尽可能输送给对方，毫不犹豫。”

04

节奏最快的一年

AI还是远远被低估了

“节奏明显加快。”这是2025年带给黄明明最直观的感受。

如果只看投资端数据，明势创投一如既往地稳定，全年投资近20个项目。但其实团队完成这20笔投资，所接触的高质量项目比往年更多，出手“扣扳机”的速度也变得更快。因为身处AI时代，作为投资人必须要有更快的决策效率，才能适应行业的瞬息万变。

“AI时代是‘天上一日，地上一年’，包括我们每个合伙人在内，都可能会遇到新的认知瓶颈，这对机构本身也提出了新的要求。”黄明明直言不讳地说道。

为此，明势创投也在组织架构方面做了提升和调整，在原本已足够扁平化的架构基础上，将团队分散成一个个小组，引入更年轻的同事，激发成员更多的自主性，从而提出一些非共识的新思路，并由VP级别以上的同事直接牵头项目小组。这样做的原因，一方面倒逼团队快速迭代，另一方面避免被成功者路径依赖限制对新事物的认知。

AI泡沫是当下创投圈共同的议题，但黄明明有着自己的见解。他并不否认，这一波浪潮之中AI企业存在泡沫，尤其是高估值问题。但是他同时坚信，AI不是泡沫。即便像他这般对AI发展预期报以极度乐观的投资人，依旧还是远远低估了AI对整个生产力革命带来的深远影响。

“今天聊的东西三个月以后可能都是错的，因为AI时代变化太快，如果一年之后再回头看，我相信现在的我们依旧对AI低估了。”

透过MiniMax港股上市，我们看到AI企业出海已是一个超级共识。那么，怎样才能成为一家优秀的出海企业？明势创投认为最终仍要回归到“人”的方面。

他们通过复盘优秀出海企业创始人画像发现，外界对此存在刻板印象。海归背景并非创始人的必要条件，那些优秀的出海企业创始人常常起初英文说得不太利索，也没有在海外名校读过书，甚至没有海外工作经验。黄明明认为，最重要的还是一号位的决心，从第一天起就立志要做一家全球化公司，而不是一开始先定位自己仅仅是一家中国公司。只有这样，才能真正做到“In China，For World”。

经历了一级市场的大浪淘沙，明势创投的下一个十年已经开启，这支团队又将目标移向了更广阔的的星辰大海。内部有一个判断：未来在商业航天、可控核聚变、低空经济等几乎所有的前沿科技领域中，都会涌现出下一个“DeepSeek Moment”。因为他们深知，中国创始人的迭代速度、工程化能力和年轻一代人才的成长速度远远超出外界想象。

黄明明笃信，“2035年前，世界500强中将至少有150家中国科技企业，其中50家中国企业将成为全球领军者。明势未来十年，要成为中国下一代50家全球科技领军企业的可靠长期伙伴，并在早期至少投中其中1/3。”征途漫漫，他们正在朝着这个目标走去。

THE END