通胀爆冷 美国降息预期升温

随着美国2025年12月核心消费者价格涨幅低于预期，美联储今年预期降息时点有所提前。当地时间13日，美国劳工部发布的数据显示，2025年12月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%；剔除波动较大的食品和能源价格后，去年12月核心消费者价格指数同比上涨2.6%。

数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨，交易员们进一步增加了对美联储降息的押注。尽管交易员们仍认为6月降息是最可能的结果，但4月降息的概率升至42%，高于数据发布前的38%。

2025年12月CPI报告是近几个月来首次对通胀趋势进行完整盘点。由于去年秋季美国政府关门，美国劳工部未能收集价格数据，在上一次通胀报告中不得不使用技术手段处理缺失数据。

尽管目前通胀率相比几年前有所放缓，但食品、保险等必需品价格仍远高于以往。美国2025年12月份食品杂货价格上涨0.7%，为2022年10月以来最大单月涨幅。与2024年同期相比，价格上涨了2.4%。

美联储下次利率决议将于2026年1月27日—28日召开，虽然1月大概率不会降息，但交易员们加大了押注，认为美联储可能不会等到美联储主席鲍威尔5月任期结束后再降息，4月降息的概率接近50%。

据CME"美联储观察"，美联储1月降息25个基点的概率为2.8%，维持利率不变的概率为97.2%。到3月累计降息25个基点的概率为26.8%，维持利率不变的概率为72.5%，累计降息50个基点的概率为0.7%。

在CPI数据公布后，圣路易斯联储主席穆萨莱姆也表示，通胀风险正在缓和，他预计价格将在今年晚些时候开始向美联储的目标回归。穆萨莱姆指出，经过去年的降息，美联储的货币政策已处于应对价格稳定或就业风险的良好位置。他表示，当前利率已接近中性水平，即既不刺激也不抑制经济，并重申在通胀仍然偏高的情况下，没有进一步降息的必要。

高盛在1月11日发布的《2026年美国经济展望报告》中预测，美国通胀将趋于温和，到2026年12月，美国核心个人消费支出（PCE）物价指数同比涨幅将降至2.1%，核心CPI同比涨幅将放缓至2%。同时，鉴于劳动力市场前景的不确定性有所上升，美联储预计将在6月和9月分别再降息25个基点。

整体而言，美联储官员在通胀和就业市场风险优先级问题上存在分歧，未来货币政策将继续数据依赖模式。

尽管美国就业市场眼下招聘乏力，但挥之不去的通胀隐忧或迫使美联储在决定2026年是否继续放宽货币政策时保持谨慎。当前市场预期的最大风险在于，2026年美国更宽松的财政与货币政策组合或从需求端给年底的美国通胀带来更大的上行风险，如果能源与商品供给出现巨大波动，20世纪70年代二次通胀的历史可能重演。

东方金诚研究发展部副总监白雪表示，美国2025年12月CPI总体表现温和，打消了11月数据因政府停摆效应而"失真"的疑虑，进一步确认了通胀缓步下行的大趋势。

她还表示，市场较为关心的与关税相关的商品价格表现稳定。2025年12月，除了新车、二手车等交通工具价格同比下行外，机动车零部件设备、服装、家具和床上用品、玩具等同比涨幅均较为温和，这表明美国企业在2025年末的假日季未加快向消费者转嫁关税的步伐。

白雪说，回顾2025年，特朗普关税政策对商品通胀的推升作用总体温和，并未出现大幅上涨，这主要有两个原因。一是，美国企业为应对关税战的"抢进口"行为导致大量库存积压，有效缓冲了关税价格向消费终端的传导；二是，在2025年美国就业市场明显降温、消费者购买力承压的背景下，部分耐用品价格成本向下传导的机制受阻，价格难以转嫁。

"但需要注意的是，往后看，进入2026年后，在库存消耗完毕的背景下，此前选择自行消化成本、尚未提价的企业仍将大概率在新一轮进口带来的成本压力下补涨，从而对通胀形成新的压力。"白雪说。

RSM首席经济学家Joseph Brusuelas也提醒，所谓"大而美"法案带来的减税措施可能会在2026年加剧美国通胀。减税措施"将为高收入家庭带来更强劲的顺风，这部分群体显然有能力进行非常强劲的体验式和服务类消费"。持续强劲的商业投资，尤其是对AI的投资，今年也可能推高通胀。

北京商报记者 赵天舒