牛市完结倒计时

最近两天A股行情确实一般，特别是昨天大跌，让很多冲进来的散户刚入场就吃一个跌停，体感很不好。但是股市涨涨跌跌其实很正常，即使牛市也有很多暴跌（甚至有句话叫做牛市多暴跌），特别是现在“17连阳”之后回调一下很正常，况且成交量还是在3.5万亿左右的高位，如果仅仅从这两天的行情就说牛市完结了，肯定是不合适的。

真正让我感觉到牛市有 危险的，还是一则消息：融资保证金比例从80%提高至100%。

为什么 融资保证金比例这件事这么重要呢？

首先第一步，要知道这轮牛市是怎么来的。

25年的牛市，完全是由于估值拔高带来的。大家对于实体经济的体感，我想不必多说。从数据上来看，上市公司盈利能力基本没有太大的改善，但是股价还是上涨了那么多，用金融的话来说就是估值提升，用大多数人能够听懂的话来说就是“全靠泡沫”。

很多人问我，为什么经济那么差，但是股市那么好？

其实这个问题就是典型的不懂金融和股市，股价很多时候跟实体经济是相反的，特别是在A股，“情绪”非常重要。

提情绪有点虚，我用一个简单的指标来说就是：买家资金量有多少。

一个商品再烂，只要有人愿意出高价买，那么成交价就高。翻译到股市这边来就是，上市公司再烂，但只要有人愿意买，那市值就能涨。

2025年，A股成交量非常巨大，所以很多金融行业的人其实体感很好，大家都赚到钱了。如果我们进一步看沪深的杠杆资金，这个杠杆资金实际上已经创下历史新高，超过了2015年的峰值。这个数据就非常直观了，说明大量资金涌入A股。

那你可能又要问了，经济不好，上市公司盈利和前景一般，为什么还会有人愿意买呢？

最开始肯定也是没人愿意买的，如果是老股民的话，就都知道24年的时候大家情绪有多悲观。这个背景下，是中央汇金多次出钱买入，给了牛市的第一桶金。像下面这种新闻，去年有很多次。

其实去年初上证指数3300点，这个点位并不低，算不上熊市，正常中央汇金是不会大幅买入的。

问题的关键在于，上面想提振消费。我之前分析过很多次了，现在出口虽然不错，但是增长空间很小了，更不要说出口企业很多利润都放在海外，并没有回来结汇；投资呢，现在居民和zf负债率都很高，2020年之前房地产把居民杠杆拉高了，2020年之后zf债务又接力了居民债务，给我们经济增速吊着一口气。唯一看上去有可能给经济增速续上的，就是消费了。

想要居民消费，就两个办法：提高收入水平+创造财富效应。

提高收入水平在目前的大环境下太难了，只能是靠创造财富效应。之前创造财富效应靠的是房地产，但现在要救房地产代价太大（这又是一个宏大的主题，这篇文章就不阐述了），把股市拉起来就要容易办到很多。

所以股市上涨，其实是有zz任务的。如果说之前的股市还只是“面子工程”，那么现在股市无疑已经变成了拉动经济的一环，重要性被拔高了。既然重要性被拔高了，那么上面愿意投入的资源（也就是钱）自然也就增多了。

那么既然需要股市涨，为什么又要出台提高 融资保证金政策？

因为上面多次强调，需要“慢牛”。因为只有慢牛，才会有财富效应。同样是涨到4000点，如果一个月就办到了，那么大家也就消费一个月。但如果一年才办到，那么大家就会消费一年。

现在和2014年，我们的经济都遇到了困难。当时我们的政策是棚改，涨价去库存，靠房地产拉动经济。现在我们的政策是中央汇金入市，人造牛市，靠股市拉动经济。

只不过靠房地产的时候，大家只要买完房就能拉动房地产上下游，经济就能好，无所谓买房的时间周期。但是靠股市，就需要一个长周期了，因为牛市的目的不是为了让大家买完股票就完事，而是为了让大家消费，那肯定牛市的周期越长越好。

这就是为什么我说牛市开始倒计时了，因为牛市涨的原因不是业绩，而是情绪。而情绪好的根本原因在于有上面支持，而不是大家看好未来经济。所以牛市的核心，在于上面能给多少支持。上面一旦开始动摇，甚至出台抑制性政策，大家对于股市的信心很容易动摇。

最后，我们再来谈一谈，历史上提高 融资保证金比例之后，股市都有哪些反应。

2015年11月13日融资保证金比例从50%提高至100%，次日沪指直接低开1.7%。背景是当时A股从5178点崩盘，跌到最低2850点，随后监管进行救市，结果牛市两融余额在短时间内快速回升，上证飙升到3580点。随后监管层为了防止“疯牛”重演，出手收紧杠杆，将保证金比例50%→100%，将融资炒股杠杆腰斩。之后市场震荡了一个半月，随后就迎来极为惨烈的熔断行情，最低跌到了2638点！

2023年8月27日，由于A股行情低迷，为了刺激流动性，于是监管将保证金比例100%→80%，同时降低印花税，次日A股开盘暴涨5.4%，但最后收盘仅微涨1.1%，收在3098点。接着就是这次9.24牛市了，上证指数从最低的2635启动，一直涨到4190。

历史上这两次操作， 基本上都是高位过热时收紧，低位低迷时放宽松，对后市造成的影响都非常巨大。

而现在收紧显然是为了应对目前疯狂的融资盘了，这两天成交量保持在3.6万亿，融资买入保持4000亿左右，成交额历史高位，并且融资买入占比稳定在10%以上，这个基本是最近五年的最高区间。

现在不收紧，按照大A牛短熊长的惯例，一下子突突涨上去了，然后就是漫长的下跌期，那么消费怎么办？

所以，无论是从这轮牛市的逻辑上来说，还是从历史经验上来看，提高融资保证金比例都是一个根本性逻辑的转变。

虽然短期市场未必会完全响应政策，但投资者切勿对着干，因为这个行为出现说明监管短期不会护盘，并且也认为当下过热了。这时去加杠杆炒股，和高空走钢丝没啥区别。当下对于中小盘，尤其是没业绩的概念板块，一定要谨慎。