诺奖得主克鲁格曼: 2025美国经济复盘 | 特朗普经济学的一年:奇迹落空？

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这篇文章翻译自诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）26年1月11日发布的最新长文。他指出，特朗普承诺的“经济奇迹”并未兑现，美国经济正陷入“蔓延性萎靡”，主要体现在以下几点：

1. 就业十年最差：2025年新增就业创下除疫情期外的十年新低。新增岗位局限于医疗等领域，特朗普承诺重振的制造业反而流失了大量蓝领岗位。

2. 体感极度冰冷：虽然失业率仅升至4.4%（主要因移民驱逐政策减少了劳动力供给），但企业因关税政策的剧烈波动而冻结招聘，导致普通人“求职难”，长期失业人数激增。

3. 股市的假象：美股上涨主要由AI概念股（七巨头）推动，且表现其实不如非美市场，无法掩盖实体经济的疲软。

4. 核心症结：关税战增加了制造业成本，且政策反复无常带来的“极度不确定性”才是扼杀经济活力的元凶。

因此，尽管有AI热潮和企业避税手段作为缓冲，但“特朗普经济学”正在伤害美国的中小企业和农业，美国经济不仅没有过热，反而在变冷。

*这篇帖子包含大量图表。

唐纳德·特朗普再次当选总统，主要原因只有一个：他承诺通过降低物价、缩减联邦赤字以及制造业就业复苏，带来美国繁荣的新时代。足够多的选民相信他能改变 2024 年选举的承诺。但他们中的许多人现在已经感到幻灭。特朗普坚称他实际上正在兑现竞选承诺，声称我们的经济“火热”。但选民们并不认同：消费者信心较低，特朗普对经济管理的支持率从去年一月强劲积极，现在却大幅下降。

周五我们收到了2025年最终就业报告，现在是回顾迄今为止结果并评估特朗普经济学实际效果的好时机。我不能拐弯抹角：无论从哪个客观角度看，这都不是经济的火热。诚然，美国经济也没有跌落悬崖。事实上，我们看到的并不是典型的衰退;更像是一种逐渐蔓延的倦怠感。

接下来我会尽量保持冷静。大家都知道我的政治观点，但这将是基于事实的入门读物，而非论战。

我将回答以下问题：

1. 美国经济状况如何？

2. 为什么劳动力市场感觉如此糟糕？

3. 股市告诉我们经济的什么？

4. 迄今为止经济表现如何与预期相比？

5. 为什么我们做得不好？

6. 为什么我们做得不更糟？

7. 接下来会发生什么？

美国经济状况如何？

劳工统计局每月初都会发布上个月就业市场状况的数据。《就业状况报告》基于两项调查：雇主调查和家庭调查。雇主调查会提供包括总就业人数的估计在内的内容。家庭调查还包括对失业人数的估计。

虽然这些数据每月波动较大，但上周五发布的年度最终就业报告平滑了噪音，并评估了2025年美国整体就业表现。而且绝对不怎么样。正如本文开头的图表所示，2025年的就业增长明显疲软。事实上，撇开新冠疫情的那一年不谈，那一年是十年来最弱的一年。

这不是一个火热的经济。事实上，从多个指标来看，这明显比特朗普从拜登那里继承的经济还要糟糕 。

而且可能比报道的还要冷。当有更全面的信息出现时，BLS的就业数据通常会被大幅修订。鉴于这一点，美联储官员认为，最近的劳工统计局就业数据可能高估了每月多达6万个就业增长。如果属实，2025年整体就业率可能持平。

如果美国没有增加就业岗位，那至少是不是在增加好岗位，同时减少了坏岗位？周四晚上，特朗普Truth Social的一则帖子似乎提出了这一说法。

那篇Truth Social帖子严重违反了处理BLS报告的规则。这些报告于周五上午8:30公开发布，前一晚交给白宫——但严格要求信息保密，官员们在公开发布后半小时内不发表评论 。该规则旨在防止内幕交易。然而，特朗普周四的帖子中包含了受披露禁令约束的就业数据。所以这篇帖子是非法的，如果是工作人员做的，可能会被判入狱。

特朗普显然意图为报道进行解读。他想声称2025年就业增长疲软部分是由于 DOGE裁员，裁撤了所谓无生产力的工作岗位。然而，特朗普很可能没有意识到这一说法毫无道理——即使只计算私营部门就业，2025年也是非常疲弱的一年：

同样，特朗普政府官员也提出了其他“真正”就业的定义，以掩盖就业数据的疲弱。例如，财政部长斯科特·贝森特驳斥拜登执政期间的强劲就业增长，称主要是政府岗位或“政府相关”领域的职位，如医疗保健和教育。但如果你的立场是政府或政府相关岗位不算“真正的就业”，那么2025年看起来更糟：所有净就业创造都集中在医疗和社会服务领域，而其他经济领域的就业却在下降：

我可以继续说下去。 乔伊·波利塔诺指出，2025年蓝领工作减少，也就是所谓的“男子汉”工作——基本上是可能需要上肢力量的岗位。根本没有合理的方法可以将数据切割得让2025年的就业增长数字看起来不错。

话虽如此，就业增长疲软并未导致失业率大幅上升。劳工统计局（BLS）将失业定义为积极寻找工作但目前没有工作的人数——这一数字是通过其每月家庭调查估算出来的。 2025年失业率有所上升，但仅从4.1%升至4.4%。这是一个显著的上升，但不足以触发广泛使用的SAHM规则指标（最初由我在 2025年初采访过的Claudia Sahm设计），该指标通常表明衰退已经开始。

为什么失业率没有上升更多？正如我稍后会讨论的，特朗普政府的政策已经减少了劳动力需求。这些政策可能是就业增长大幅下降的主要原因。但对新移民的打击和对已在美国境内人员的驱逐，同时减少了劳动力供应，从而降低了“盈平衡就业增长”，即经济每月需要创造的就业岗位数量，以防止失业率上升。实际上，如果没有对移民和驱逐的严厉打击，失业率很可能会大幅上升。

重要的是要明白，我并不是说反移民政策对本地工人有利。2025年，他们失业率不断上升。我只是想解释这里的机制——特朗普经济中极度疲软的就业增长与失业率仅适度上升是一致的。

为什么劳动力市场感觉如此糟糕？

撇开官方失业数据不谈，2025年美国人对就业市场状况的认知急剧恶化。例如，会议委员会每月对消费者进行调查，报告了一项称为“劳动力市场差异”的指标——即认为工作“充足”的人与“工作难找”的人之间的差异。虽然这一指标在2024年最后一个季度有所上升，但此后急剧下降：

但2025年并没有大规模裁员。那么，为什么人们对劳动力市场状况的看法会恶化呢？因为虽然公司没有大规模裁员，但公司也很少招聘。正如下面的图表所示，从2025年春季开始，非农就业总数开始下降：

雇主的低招聘让找工作变得非常困难。因此，公众对就业市场艰难的看法是基于现实的。

由于找工作困难，长期失业率——失业时间达到15周或以上的人数——的上升远大于总失业率。这是一个特别糟糕的结果，因为长期失业对工人及其家庭的伤害远大于短期失业。此外，疲弱的就业市场对在职工人不利，因为这削弱了他们的议价能力：当你和老板都知道如果你辞职或被解雇，找新工作会很困难时，要求更高的工资或更好的工作条件是有风险的。

股市告诉我们经济状况什么？

劳动力市场数据迄今为止描绘出特朗普经济的阴郁图景。然而，股市上涨：标普500指数在2025年上涨了16%。股市表现难道不驳斥对经济的悲观吗？

不，有三个原因。

首先，股市不是经济。它也不是经济未来的良好预测指标。保罗·塞缪尔森很久以前曾著名地打趣说，股市预测了过去五次中的九次衰退;这个笑话依然奏效。

其次，近期美国整体股价的走势主要由少数几家科技公司主导，主要是“壮丽七巨头”，这些公司因人工智能的热情而受到推动。无论人工智能是否是泡沫，这场基于狭义的股市上涨并不能告诉我们太多关于更广泛经济的真相。

第三，全球股市都在大幅上涨。事实上，排除美国的全球指数上涨幅度远超美国股市。我将借用 凯瑟琳·兰佩尔一篇精彩文章中的一张图表：

美国市场去年落后于世界其他地区。自2025年初以来股票的百分比变化

为什么全球股市都在上涨？市场评论说投资者是“冒险型”，这几乎是同义反复：投资者买股票是因为他们买股票。然而，无论发生了什么，很难说股价上涨能证明特朗普经济学的说法是正确的，因为在非特朗普统治国家的股价上涨幅度远大于被特朗普统治的国家。

关键是，评估特朗普经济政策运作的关键指标，是就业市场疲软，而非股市强劲。

到目前为止，经济表现与预期相比如何？

在2024年竞选期间，特朗普承诺创造经济奇迹。自上任以来，他多次声称这一奇迹确实正在发生。但正如我们所见，硬数据和公众认知都与他的预测和主张相矛盾。

另一方面，特朗普的批评者是否夸大了他们的观点？我看到很多文章断言经济学家预测特朗普的关税将导致经济灾难，而这种灾难未能实现则是一个重大的分析失败。

但特朗普的批评者真的预见到了灾难吗？我相信有些人确实如此。但这些预测并不反映标准经济模型对关税影响的描述。

以下是我在2025年4月对埃兹拉·克莱因说的话 ，就在特朗普宣布大规模解放日关税后：

这里有个有趣的地方，那就是通常我会说，虽然关税很糟糕，但它们不会导致经济衰退。这会降低经济效率。你转向成本更高的国内来源，而不是成本较低的外国来源，而外国人则会避开那些你能廉价生产的东西。但那是经济效率的下降，而非需求不足。 这种局面的独特之处在于保护主义不可预测且不稳定。而正是这种不确定性，成为了衰退的力量。

这听起来不像是经济灾难的预测，也并非如此。标准经济模型并不 认为关税会导致严重衰退，那些持相反观点的经济学家们也有些不自在。我一直谨慎地表示，特朗普经济学带来的短期经济拖累主要来自政策不确定性，而非关税本身带来的衰退影响。虽然政策不确定性的影响显而易见，但给出具体数字仍属猜测，因为美国从未见过如此反复无常的政府政策。

尤其是，将不确定性的影响纳入定量模型中非常困难。我们可以说的是，用这些模型来规范对特朗普经济学预测的经济学家们，在评估负面影响时是非常谨慎的。

例如，我大量依赖耶鲁预算实验室的分析，该实验室一直在根据政策变动更新特朗普关税影响的预测。他们5月12日的更新称，关税将在2025年底使失业率相较于原本水平上升0.4个百分点。鉴于2025年实际失业率上升了0.3个百分点，这一说法并不荒谬。另外，请记住，实际的实际关税水平低于表面数字所示，这一点我稍后会详细说明。

我并不是说主流经济学家对特朗普经济学的理解完全正确。我们大多数人都对关税以消费者价格上涨的形式传递得如此缓慢感到惊讶，而今天的文章我不会讨论这个话题。但如果我们想评估经济学家预测的准确性，重要的是关注他们实际说了什么，而不是采用一种懒惰的叙事，认为每个人都预测彻底的灾难。

如果你这样做，很明显，特朗普主张的彻底伪造与特朗普批评者的适度预测失败之间没有任何等价。

为什么情况没有好转？

特朗普对其政策将达成目标的宏大宣称从未说得通。但特朗普的关税确实为一些行业提供了大量抵御外国竞争的保护。为什么制造业就业没有至少有所增加？为什么招聘骤降，导致就业市场非常糟糕？

对第一个问题的很大一部分答案是，21世纪的国际贸易运作方式与19世纪90年代威廉·麦金利征收特朗普所赞赏的关税时截然不同。19世纪末 ， 各国基本上是将最终商品交易给消费者。1890年，美国基本上出口农产品 ，同时进口制成品，故事就此结束。但现代贸易主要由“价值链”主导，其中大多数进口品是其他商品生产的投入品。

鉴于这一现实，特朗普的关税实际上使美国制造业在与外国产品竞争中更具竞争力 ，因为关税提高了进口投入品的成本。最终，由于进口投入品成本上升导致的竞争力丧失，远远抵消了关税所带来的进口竞争保护带来的好处。

即使制造业成本上升，高度依赖出口市场的美国农民也因外国报复而遭受严重打击。

第二个问题——为何招聘骤降——的答案无疑依赖于特朗普制造的极端不确定性。特朗普不仅征收高关税并维持关税。相反，2025年期间，个别贸易伙伴的关税波动剧烈。例如，年初中国进口商品的平均关税为20%，最高攀升至130%，年底为47%。没人能确定接下来会发生什么。事实上，目前企业正焦急等待最高法院对特朗普政府利用《国际经济紧急权力法》实施广泛关税的合法性作出裁决。这显然 是非法的;但鉴于本院对特朗普的宽容程度，谁也无法预测他们会如何裁决。

面对这种前所未有的高度不确定性，公司不愿做出任何财务承诺，包括雇佣新员工的承诺。即使考虑到当前的关税率，今天招聘新员工是合理的，雇主仍然不愿意招聘，因为下个月或明年的关税可能与现在截然不同。

我承认，人工智能的热潮可能也导致了劳动力市场的冻结。在某些情况下，公司觉得不需要新员工，因为他们可以用生成式人工智能。但更重要的是，在劳动力市场冻结中，人们预期由于人工智能，近期需要的劳动力将减少，从而使企业不愿意立即招聘员工。

所以我不会说特朗普经济学是就业市场糟糕的唯一原因。但这无疑是一个重要因素。

为什么情况没有变得更糟？

我试图驳斥经济学家群体预测特朗普政策会导致经济灾难的说法。不过，可以公平地说，负面经济影响比许多人预期的要温和得多。这在消费者价格方面尤其如此，我将在另一篇文章中讨论，可能在本周晚些时候。但在就业领域，这在某种程度上也成立。

特朗普关税影响低于许多人预期的一个重要原因是进口商采取的行动。在许多情况下，进口商找到了规避关税的方法，因此实际缴纳的平均关税率远低于官方关税。

吉塔·戈皮纳特和布伦特·尼曼最近的一篇论文比较了法定关税率（红线）——美国当局公布的官方关税率——与实际关税率（蓝线），以关税收入与进口额的比率衡量（忽略虚线）：

为什么法定电价和实际电价之间会有如此大的差异？这关乎关税法中的细则——而现在关税如此之高，企业正利用这些细则。

一个典型例子是与加拿大和墨西哥的贸易。我们与邻国签订了自由贸易协定，即 USMCA。根据该协议，加拿大和墨西哥出口到美国的商品，只要进口商能证明其“符合 USMCA”标准，就可以免关税入境。但证明合规涉及大量昂贵的文书工作，而在关税普遍低廉时，许多公司根本不愿意完成这些工作。

一旦特朗普大幅提高关税，成本效益计算发生了变化，企业纷纷争取获得关税豁免：

根据《美墨加协定》(USMCA)申请关税豁免的进口价值月度占比

这些以及其他绕过关税的手段，结果是限制了有效关税率的上升，从而限制了特朗普关税狂潮带来的负面影响。

然而，需要注意的是，绕过关税的成本对大型公司来说比小公司更容易承担。此外，大型企业还能够游说政府获得完全豁免。而小公司则没有足够的政治影响力和规模来采取这些变通手段。因此，特朗普关税的负担落在小公司身上远重于大公司。

还有另一个限制关税损害的因素是人工智能热潮。我曾提出，这波繁荣可能让一些公司望而却步。然而，同时，巨额数据中心支出对经济来说是重要的刺激。这波繁荣与特朗普政策无关，但同时也是塑造经济的强大力量。不幸的是，历史没有做过一次只改变一件事的干净实验。

一些经济学家认为，如果没有人工智能的繁荣，我们早就陷入衰退了。这点尚不完全清楚，但人工智能热潮确实帮助掩盖了关税带来的负面影响。

接下来会发生什么？

唐纳德·特朗普回到白宫时，只有一个主要的经济政策理念：关税，他声称关税将解决国家所有经济问题，从振兴制造业到降低联邦债务。但他的宏大理念大多是个大失败，伤害了经济，缩减了制造业，惩罚了小企业、农民和农村美国。

确实，美国经济在2025年并没有崩溃。然而，它表现糟糕，尤其是对寻求工作的工人来说，以至于另一位总统会质疑原因并重新考虑他的政策。但特朗普显然不会这么做。他痴迷于关税，通常对失败的证据反应是否认并加倍坚持。因此，除非最高法院废除，否则他失败的关税政策将继续。

此外，关税在政治上对他不利 。而那些相信他承诺的选民感到愤怒和被背叛。那么接下来会怎样？特朗普显然陷入困境：从宣称可负担性问题是民主党的骗局，转向推出一系列半吊子、不可行的政策举措——比如用委内瑞拉石油压低能源价格（但石油公司并不感兴趣 ）以及限制信用卡利率。

与此同时，他继续向经济注入大量不确定性——试图剥夺民主党州的联邦援助，取消几乎完成的绿色能源项目，忽视数十万人失去健康保险及医院财政冲击，以及他的贸易战在依赖出口的美国农村地区造成的经济困境。此外，他还威胁要通过政治化美联储，迫使其忽视通胀风险并大幅降息，从而破坏金融市场的稳定。

总之，《特朗普经济学2025》讲述了特朗普如何通过那些未能理解经济实际运作的宏大承诺和政策选择，使他从拜登继承下来的经济变得更糟。特朗普2025年不断变化的关税政策带来的不确定性似乎还会持续，因为他不断提出一系列不可行、半吊子的想法。虽然股市表现良好，但美国其他地区却不然。而且很可能在变好之前会变得更糟。