关店、借钱、调改…持续转型的永辉超市，为何仍深陷亏损泥潭？

证券之星 吴凡

1月12日，永辉超市(601933.SH)公告称，预计2025年度归母净利润为负值，2025年度经营业绩将出现亏损。这也意味着，公司净利润将连续五年为负值。

外界对于公司的业绩预亏早有预期，证券之星注意到，按照永辉超市改革领导小组组长叶国富的规划，永辉2025年年底调改门店数量将达到200家，并关闭250-330家，2025年实现减亏。不过由于公司尚未具体披露2025年业绩情况，公司能否实现减亏目标尚不确定。眼下，更迫切的挑战来自大规模调改与闭店所伴随的成本费用与资金压力，截至2025年三季度末，公司资产负债率高达88.96%。为此，公司正在推进中的定增募投项目显得愈发重要。

闭店超300家，负债率逼近90%

2024年以来，居民消费升级以及外部消费环境的变化，倒逼着包括永辉超市、华润超市等传统商超展开调改自救。

证券之星注意到，2024年下半年以来，永辉超市开始大规模关闭尾部亏损门店，闭店类型涵盖持续亏损且亏损迹象没有改善的门店、老旧门店以及区位较远，物流成本较高的门店。2024年，公司共关闭232家门店。

2025年，伴随名创优品创始人叶国富的入主，公司闭店节奏提速，叶国富要求永辉超市2025年年底调改门店数量将达到200家，并关闭250-330家，而截至2025年前三季度，公司已关闭门店331家。

不过闭店给公司带来的影响不仅是营收规模的大幅收窄，更使得公司短期资金面承压。在公司关闭门店的过程中，需要支付遣散费、退租费等相关支出，产生大量的成本。与此同时，由于存在预计进一步关闭的门店，2025年上半年，永辉超市计提了长期资产减值损失5154.43万元，致使当期利润遭到进一步侵蚀。此外，持续的闭店还引发诉讼，导致公司部分资金被司法冻结，截至2025年上半年末，公司受限资金为3.25亿元，其中司法冻结资金为2.22亿元，进一步加剧了现金流紧张。

门店调改的步伐同样在加快。截至2025年9月30日永辉超市拥有450家门店，其中已完成调改的门店共计222家，已提前完成叶国富计划的门店调改目标。然而与闭店相似，门店调改的过程中，需要招募人员、完成门店装修改造、重新设计动线等，短期内增加了大量的成本费用。

截至2025年9月末，永辉超市的资产负债率高达88.96%，其中公司短期借款和长期借款分别为38.84亿元和5亿元，合计有息负债高达43.84亿元。值得注意的是，公司三季报显示，其货币资金和交易性金融资产分别达到33.58亿元和16.85亿元。那么在拥有有大额货币资金及交易性金融资产的同时，公司为何还借入大量有息负债。

永辉超市在近期回复监管问询时表示，其主要出于保障运营稳定与资金安全、保证在建工程项目资金需求和维持多元融资渠道畅通等考量。

定增缩水、减持套现

面对资金压力，永辉超市也在展开"自救"。

2025年7月，永辉超市发布定增预案，拟定增募资不超40亿元用于门店升级改造项目、偿还银行借款等项目。不过该预案经调整后募资规模收缩至不超过31.14亿元，其中4亿元补流新项目未调整，门店升级改造项目(下称"改造项目")的投资总金额由原计划的55.97亿元，缩水至39.79亿元，对该项目的拟投入募资金额由32.13亿元，调整为24.05亿元。

改造项目关系着公司转型成败与未来竞争力。证券之星了解到，截至今年1月9日，永辉超市的调改门店数量已突破300家，公司在问询回复函中表示，基于公司推进门店调改速度较快，预计2026年调改将进入尾声。

此外，永辉超市还提及了调改门店的相关经营情况。公司称，2025年1至9月，其已调改满6个月的47家门店的月坪效已达到3295元/平方米，高于2800元/平方米的基准坪效；同期已调改满6个月的稳态经营调改店毛利率达到21.4%。不过，尽管调改门店已取得一定的成果，但尚无法弥补因关店产生的收入下降。

根据永辉超市的测算，其预计改造项目在T+1年为亏损，T+2年亏损大幅收窄，T+3年以后可以实现盈利，效益测算期间年平均净利润为5.65亿元。

也需要看到的是，在当前零售业进入"成本效率"与"差异化价值"双重比拼的深水区，永辉超市对于自有品牌的建设要落后于盒马、奥乐齐等竞争对手。据了解，目前永辉自有品牌的销售额贡献为5%到15%不等，而行业内较好的水平在20-25%。这一差距背后，是更深的系统性挑战。正如公司副总裁佘咸平所言，目前品质与货量的稳定交付就是永辉的最大挑战，此外如何平衡坚守品质与加速也是永辉如今的难题。

除了通过二级市场募资外，公司也通过减持上市公司股票套现。例如在2025年4月21日至2025年4月24日期间，公司减持红旗连锁股票1360万股，持股比例由11%下降至10%。因未及时披露此次权益变动报告书并停止交易，永辉超市随后收到了四川证监局出具的《警示函》。

2025年12月，红旗连锁再次公告称，永辉超市拟减持不超过3%股份，这也是永辉超市一年内第三次减持红旗连锁。截至2025年9月30日，公司长期股权投资账面价值22.56亿元，相较2023年的32.32亿元已大幅回落。(本文首发证券之星，作者|吴凡)