Mysteel曹剑勇：2月板带材供应难有减量 库存累积流动性压力或将上升

1月市场消费亦然呈现下滑，进入淡季后，下游拿货动力不足，钢厂依旧面临接单压力。在这一过程中，总库存仍是未来最为核心的矛盾，其次出口需求是否会承压，如消费弹性下降，对于未来的价格波动也会呈现下降。钢厂当前反馈，订单接单压力依然存在，下游企业对于订货积极性并不高。这对于春节期间的供需结构表现可能会出现产量高于往年，消费弱于往年的尴尬结构，库存的累高对于其整体会处于“被动”跟随结构，直至利润被压缩后，才会成为叙事的主要动力（负反馈预期）。因此从整体结构而言，虽然供需会有压力，但短期叙事难以成为主线，其方向则会处于被动跟随，高位调整的结构。

钢厂目前反馈，1-2月份订单压力依然存在，今年冬储投机意愿大幅下降，制造业订单一般，拿货意愿也同比下降。这使得钢厂端处于极为被动的处境，一方面维持生产需要高价购买原料；另一方面消费弹性不大，使得流动性下降，货权问题仍是最大的压力。所以这一结构也能看出，供需格局压力存在，矛盾短期舒缓仍需要时间或者外力缓和。从产量角度看，1-2月份产量，会呈现冲高维持的结构，这样的结构下，会对于表需从高回落的结构，淡季矛盾与压力会持续进行。

从国内宏观趋势看，12月份CPI、PPI、PMI数据均有继续好转的结构，但恢复速度仍相对偏缓，短期大幅改善的可能性也相对有限，这也可以视作消费虽然处于恢复过程，但恢复速度则依然偏缓。不过这也反向体现出一个问题，消费在改善的过程中，对于政策依赖则会相对减弱。因此1-2月份国内宏观方面更多仍以“故事”炒作阶段为主，实质落地则需要等待2会后才会体现。而海外更多还是地缘政治博弈，美联储降息路径位置。不过在这过程中，短期影响更多的仍是汇率问题，汇率回升变相对于钢材消费起到负面作用。

从Mysteel热轧平衡表测算看，2月份国内消费与表需或将呈现底部运作，回归基本面后，其压力则会加大，2月份因有过年因素，这会导致表需整个月均难有较好表现。2月份可做叙事的主要线在于：1、2月钢厂节前补库结束，对于原料的短期支撑放缓；2、国内下游库存偏低，钢厂2订3消费则会有补库的空间；3、海外消费或将会有回升的空间，“以价换量”的结构存在，对于底部有所支撑；4、价格风险释放后，供需结构再做调整，对于供需才会起到较好的支撑。

一、1-2月板带材供需基本面

1、热轧板带材企业利润偏低 毛利处于-40-20元/吨水平 亏损未见加剧企业复产

从1-2月份的产量预估看，2月钢厂暂无明显的检修计划，因此产量或将在1月的基础上继续回升或达到近几年以来过年最高水平。据Mysteel跟踪了解，钢厂1-2月订单仍有较大压力，市场短期所刺激和出现的消费，主要以投机+正套囤货为主，市场蓄水池弹性依然不大。而当前市场库存依然偏高，对于钢厂持续订货带来影响。这会直接影响心态，变相影响不紧急的订单与预期消费，因此从产量的角度看，压力属于增加的过程。

1月份钢厂检修量环比大幅下降，2月份检修环比1月份仍有继续下降的空间。这对于市场供需会起到更为宽松的结构，这也会导致最差的时间出现。按照Mysteel当前的供需测算，2月份库存则会因短期过节出现。供需缺口或将由1月份的-30万吨，回升至50-60万吨水平，就这一情况而言，等同于风险在继续回升的结构。

图1：2月热轧钢厂检修对比图

2、热轧板带材1-2月份需求端情况

1-2月份需求随着传统淡季到来，各类消费均有所放缓，建筑行业主要是天气因素。而除天气因素以外，制造业类所涵盖和涉及的则是在消费下降后对于原料采购短期会有减缓，以此来消化其成品库存。因此除出口外，其他国内消费2大行业分类看，建筑类（包含建筑类机械）消费弹性不高，企业资金和订单都相对紧张，这也导致拿货意愿并不强，对于企业消费弹性难以带来增长，这对于消费则会呈现扁平化，难以出现明显的变量和弹性。消费受到抑制的核心还是来源于资金紧张与项目量有限所致。从制造业的角度而言，企业原料库存相对偏低，但成品库存维持高位，外加国内订单相对偏低（国外尚可），这也导致1月定2月货会呈现预冷的结果。相应的这也是消费最差的体现，未来刚需补库或将出现，会给与一定缓和，但总体上升的预期空间则相对有限。

市场目前处于淡季，对于市场库存的容忍度尚存，但是未来几个风险子因素仍需要考虑。1、直接出口效率降低导致数据难看；2、库存累增后其流动性是否会被锁死：3、钢厂产量回升，利润持续被压缩导致持续低价。这些问题，都会导致需求矛盾持续维持，风险短期难以缓和，更多仍以跟随钢厂原料“补库”逻辑进行，直至补库结构结束。

二、1-2月份板带材的核心支撑点

1、下游库存偏低 2月补库仍可期待

据Mysteel调研，当前制造业下游库存处于偏低水平，虽然短期订单一般，拿货积极性不足。但进入2月份对于3月份的消费预期会有回升，这对于补库和需求也会有回暖的空间，这是给于市场未来可以看到的路径。不过值得注意的是，下游端库存虽然偏低，但主要行业目前改善和政策支撑的力度并不是很强。所以其拿货和囤货的热情，很难点燃，或将形成挤牙膏的结构。因此这对于市场而言属于韧性支撑，难以形成错配结构，对于价格更多以支撑为主。从建筑领域来看，库存则相对偏多，但消费会有所下降，短期的拿货动力则会下降。对于未来建筑业消费，2月份难有更好的表现，对整体消费会形成一个扁平态势。

所以从逻辑推演来看，1-2月份市场的直接消费仅有补库这一途径，投机消费并不明显，而且主要涉及在：1、制品出口消费领域；2、国内新能源消费领域；3、传统机械类制造领域。所以就从这一结构来看，消费支撑存在，但其力度并不强。

2、间接出口消费可维持 对于国内工业品材消费仍有支撑 但增速或将放缓

出口消费仍是支撑国内淡季消费的核心，海外基建与产业链重塑过程，对于这一结构起到关键性影响。不过随着基数的提升，未来高速且稳定的增长面临较大挑战，因此刚需消费依然存在，但可出现的持续大幅回升可能性则相对偏低。从海外消费区域分布看，东南亚、南亚、非洲、中东仍是主要消费市场。随着海外的粗钢产能上升，也是支撑国内制品出口最为核心的点。从出口数据看，25年11-12月份的见解出口量仍有明显的冲量过程，根据企业订单调研，这部分量1月份仍可维持。且在这一过程中，企业也反馈出口订单并没有出现明显的减弱，这也是对于国内制造业有一个明显的支撑的逻辑点。

图2：间接出口增量

三、1-2月份国内板带材主要的风险点

1、产量有回升预期 1-2月份供需平衡或呈现宽松 表需前高后低走势或将呈现

热卷12月份经历了一轮集中检修，1月开始复产，2月并没有出现明显的减量预期存在。短期钢厂利润维持在小亏，但并未亏到边际成本，因此复产结构仍会继续出现。这过程中，扁平材复产优先级依然靠前，这也对于在复产周期中，所导致的供需边际压力会继续呈现提升的过程。这一结构的供需或对于表需形成承压结构，在复产加速的时候，表需回升。未来则会形成一个逐级下降的过程，表需高点出现，对于预期也会形成一个制约。目前钢厂订单并不缺乏，但利润空间难以释放，这一过程就会形成一个向下的循环。直至外力提振消费需求或者减量出现，预计年前行业仍将面临这一时间问题。

2、利率升值拉升出口价格 海外价格未明显跟涨 出口优势有所下降

进入2025年Q4，人民币兑美元汇率呈现升值结构，升值后对于国内出口价格形成快速拉涨。与此同时，海外价格则因欧盟低税率配额减量，导致主要原产地产品短期售卖压力回升，市场竞争压力上升，价格难以回升。这一情况，对于出口则会出现压力，对于国内消费形成冲击。从未来的消费结构也可看出，出口如果难以回升，那对于钢厂订单与库存去化难以带来帮助。

目前出口许可证，对于出口数量不会有明确限制，但对于短期效率和成本会形成影响。除此以外，对于未来出口规范性也会有提升空间。这对于长期角度来看，则是带来利好，但这一行业利好，仍需较长时间来配合。

总结

当前钢材市场所面临的问题在于，淡季补库，原料坚挺；淡季消费，库存压力增加；钢厂无明显亏损，产量继续回升；下游库存偏低，采购不积极，库存呈现堰塞湖效应。这一结构所体现的问题在于，驱动并不明显，短期难有有效的解决空间。宏观层面，国内政策短期或将处于一个真空期，海外则更多围绕G2博弈与降息路径产生，对于黑色商品影响偏小。那反观国内，预计2月价格则会体现出，高位回落，触底反弹的格局，重心变化不大，对于市价预期则会在3180-3350元/吨之间。

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