迎最惨淡年报 口子窖缘何业绩滑铁卢

从昔日徽酒"四朵金花"到如今归母净利预计下降超五成的预警，安徽口子酒业股份有限公司（以下简称"口子窖"）面临的挑战已摆在面前。1月13日，口子窖以30.03元/股收盘，下跌1.15%。如果说资本市场低迷是水面上的波纹，那么口子窖经营业绩的深层激荡才是真正的暗流。1月7日，口子窖率先披露2025年度业绩预告，归母净利润下降50%至60%、扣非后净利润减少49.65%至59.93%，为白酒行业的深度调整期再添一抹沉重底色。

这份创下口子窖自上市以来最大年度降幅的业绩报告，不仅折射出区域酒企在行业洗牌中的艰难处境，同时也暴露口子窖在高端化突围与库存积压中的深层次短板。如今，当2026年消费旺季战即将拉响时，口子窖要如何抓住这波"热度"为全年销售奠基？

业绩"预警"

一份业绩预告撕开了2025年报季。据《2025年年度业绩预减公告》数据，口子窖2025年预计归属于上市公司股东的净利润为6.62亿至8.28亿元，同比减少50%到60%。扣除非经常性损益后的净利润为6.45亿至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93%。

针对2025年业绩下降具体原因，北京商报记者向口子窖董秘办发去采访函，截至发稿前未获得回复。而在公告中，口子窖则指出，主要系报告期内白酒行业市场分化与渠道变革加剧，叠加需求下行及政策变化影响，核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少，同时为保证公司运营及市场持续投入，管理费用、销售费用下降幅度均小于营业收入下降幅度致利润总额下降幅度较大。

事实上，口子窖业绩下降的趋势在今年前三季度早已有所体现。尽管今年一季度口子窖营业收入以及归母净利呈现小幅增长，但从二季度开始便呈现负增长。北京商报记者梳理财报发现，2025年上半年口子窖营业收入下降20.07%、归母净利下降24.63%。随着进入三季度，这样的下降趋势并未得到缓解。财报数据显示，1—9月口子窖营业收入下降27.24%、归母净利下降43.39%。

结合前三季度财报数据测算不难发现，口子窖2025年四季度归母净利润区间为-0.8亿至0.86亿元。这意味着2025年四季度将成为口子窖自2017年以来最差四季度净利润表现，更是首次出现单季度净利润可能为负的情况。

中国白酒分析师蔡学飞指出，白酒行业处于深度调整阶段，整体行情疲软，市场需求不振；安徽省内竞争加剧，企业前置性投入加大，可能导致企业运营成本进一步增加，稀释了利润；此外，2025年春季消费旺季到来时间偏晚，在一定程度上打乱了企业的销售节奏，也影响了业绩表现。

高端不及预期

口子窖的业绩"变脸"，是白酒行业层面的系统性压力与企业自身的产品结构问题相互叠加共同作用的结果。

行业集中度加速提升挤压区域酒企生存空间。2025年，白酒行业"马太效应"越发凸显。因此，在头部企业下沉到次高端与中端市场时，区域酒企的生存空间便进一步被挤压。

蔡学飞认为，口子窖表现不佳，是行业调整周期下区域酒企困境的体现代表。今年以来消费市场疲软，整体需求不足，白酒行业整体承压。口子窖自身存在渠道调整、产品结构优化等问题，中高端新产品仍在培育期，前置性投入较大，对销量的贡献度有限，加上安徽省内存量市场竞争加剧，其他酒企进一步挤压了口子窖的市场空间。

行业调整的大背景下，口子窖自身产品结构问题则成为造成其业绩下滑的核心内因。据了解，2023年起，口子窖先后推出兼10、兼20、兼30系列产品，其价格覆盖300元、500元以及千元价格带。尽管推出"兼系列"产品，但口子窖并未因为产品结构进一步优化而提升业绩表现。

财报数据显示，2025年前三季度，口子窖高档白酒实现收入29.61亿元，较上年同期的41.12亿元下滑27.98%。单季来看，2025年三季度高档白酒实现收入5.8亿元，同比下降49.3%。

事实上，高端产品不及预期早有显现。2025年6月末的业绩说明会上，口子窖董事长兼总经理徐进曾表示，高端兼系列动销不及预期。兼5、兼6、兼8产品价格稳定在公司指导价格体系，兼10、兼20价格略低于指导价格。而去年9月，口子窖管理层也在回应投资者时坦言，"兼系列"中档偏低价位产品动销尚可，但高端"兼系列"动销不及预期。兼5、兼6、兼8价格体系相对稳定，而兼10、兼20的实际成交价已低于指导价。

自2023年推出"兼系列"产品以来，口子窖各档位产品毛利率却出现小幅下降趋势。北京商报记者梳理财报发现，口子窖旗下高档产品毛利率从2023年的75.87%下降至2024年的75.65%；中档产品毛利率从2023年的44.38%下降至2024年的37.29%；低档产品毛利率从2023年的42.85%下降至2024年的35.24%。

酒类营销专家肖竹青指出，口子窖高端化"兼系列"的品牌力尚不足以支撑600元以上价位的激烈竞争，千元价位带需要清晰的文化叙事与稀缺属性，口子窖尚未给出足够有说服力的答案，产品容易陷入"高不成、低不就"的尴尬境地。

百亿能否开启倒计时？

尽管行业挤压态势尚未缓解、各档位产品备受挑战，但悬于前方的"百亿目标"，恰恰为破解当前困局提供了一份必须直面的行动清单。

回望2024年，口子窖曾明确提出迈向"百亿营收"的阶段性目标。而与这一目标形成鲜明对比的是，口子窖2024年仅实现营业收入60.15亿元。业内人士指出，相较于百亿目标而言，口子窖当务之急还是要消化挤压库存，让企业能够持续健康平稳运行。

公开报道显示，截至2025年三季度末，口子窖的存货高达62.18亿元，较2024年末的58.54亿元继续增加，创下近五年各年三季度末存货最高值。不仅如此，北京商报记者登录东方财富网查询发现，口子窖2022—2024年存货周转天数分别为1051.66天、1129.12天、1286.07天。

传统渠道动销活力尚待激活的现状之下，正迫使口子窖尝试一种新渠道，即开设散酒铺。据口子窖微信公众号消息，2025年12月，口子窖在安徽淮北首家口子酒坊开业，授权该门店为口子酒业的散装酒特约经销点，售卖包括酒精度覆盖41%vol—52%vol多档散装口子酒。据了解，酒坊内聚焦濉溪大曲、口子酒、口子窖三大核心产品，其中口子酒主体基酒贮存时长不低于三年，口子窖主体基酒更是达到五年以上。对于布局散酒市场，口子窖表示，此举是口子窖深耕社区消费场景的重要一步，未来口子窖将持续推进口子酒坊布局。

业内人士指出，布局散酒市场对于口子窖来说是拓展新赛道的重要举措。但是此举尽管能够从一定程度上清理库存，但从售价角度来说对其高端定位会产生相对损益。对于当下的口子窖而言，想要减轻库存压力，则需要从新渠道入手。其中渠道变革与数字化变革势在必行。

近年来，白酒行业以即时零售为代表的新兴渠道兴起成为推动行业发展的重要力量。在此背景下，众多酒企均借鉴头部酒企经验，加大对即时零售、私域流量等新渠道的投入，建立"全链路保真体系"，规范线上价格，平衡线上线下渠道利益关系。白酒从业者指出，口子窖若能抓住即时零售快车则能够从一定程度上缓解当下库存压力。但这个过程背后的核心因素仍是品牌力的长期投入与建设。此外，口子窖还可以通过数字化手段加强终端动销数据监测，精准把握消费需求变化，提升渠道周转效率。在成本控制上，应优化费用投放结构，减少低效的广告投入，将资源集中于核心市场与核心渠道，提升费用使用效率。

北京商报记者刘一博冯若男