反诈的360在印度被「诈」

作者| 王汉博

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

2025年底，奇富科技拿奖拿到手软。

12月，奇富科技凭借反诈技术获工信部通报表扬，自主研发的AI合规智能体入选“金信通”典型案例；1月，联合高校发布首个信贷多模态评测基准，AI合规智能体又在中国互联网协会主办的赛事上连获三奖，同时，公司团队还在2025黑灰产检测技能大赛上斩获一组别“团队金奖”。

这家起初由360集团内部孵化、前身为360数科的金融科技公司，在技术研发与强势能力上，也带着鲜明的“反诈”标签。

与此同时，自2025年下半年起，港股市场上的奇富科技却走出了一条陡峭的下行曲线——股价从年中高点一路滑落，累计跌超57%。

奇富科技港股股价走势 图源：Wind

股价与技术认可的背离，折射出资本市场的深层疑虑。

当蚂蚁集团清仓印度信贷股权、小米“Mi Credit”停止放贷的消息接连传出，市场终于清晰地意识到：那场始于2019年的中资网贷印度淘金潮，似乎正以全行业溃败中止。

作为当年的出海先锋之一，奇富科技在印度市场或也难免“被坑”的宿命。而由此可能产生的坏账风险也，正成为左右其估值逻辑的关键变量。

网贷印度淘金：从蓝海诱惑到坏账泥潭

2019年前后，国内网贷监管收紧与印度市场的“完美数据”形成强烈引力场。

彼时印度14亿人口中，银行金融覆盖率不足50%，信用卡渗透率仅4%，6亿智能手机用户背后存在巨大的信贷缺口。

更关键的是，对于非银机构与数字网贷平台，当地无明确贷款利率上限，这令网贷平台有条件复制“高息放贷+高效催收”模式。据观察者网报道，部分中资平台早期年化利率折算后可高达200%-300%。

对奇富科技等一类中资平台而言，印度堪称“低配版的中国”。国内市场验证的风控算法、成熟的线上放贷流程，似乎能轻松实现降维打击。

巅峰时期，印度每3家在线借贷平台就有1家中资背景：奇富科技通过子公司布局贷款超市业务；小米则将信贷产品“Mi Credit”直接预装在印度市场的手机中；而360集团透过奇虎科技控股的“摩比神奇”，据知情人士在2019年向媒体透露，在印度市场已可做到“日放6万单”借款。

不过行至当下，这场狂欢正演变为灾难。行业数据显示，中资网贷平台在印度的坏账率普遍突破50%，中小平台更是高达80%。据观察者网的报道，行业估算中国资本在印度数字借贷市场的损失规模达数十亿美元。

这一问题的核心症结源于网贷模式与印度本土环境的错配。

首先，征信体系的真空地带是第一道死穴。印度征信机构数据显示，截至2024年3月，仅9%的印度人查询过信用分，农村地区近乎为零——中资平台依赖的“大数据风控”失去根基。而且当地Adhaar身份证系统漏洞百出，假证产业链每分钟催生12起欺诈事件，风控形同虚设。

其次，印度当地的文化背景也令催收逻辑试图引发的“社会性死亡”在当地基本失灵，这加剧了回款困境。印度22种官方语言让催收脚本沦为废纸，借款人亲友不仅不施压，反而追问借款渠道。法律程序拖沓，债务纠纷案件平均耗时3-5年，中文律师函基本失去法律约束力。

同时，反向收割产业链的形成更具毁灭性。曾有熟悉规则的中国用户扮演“撸贷导师”，在社交平台培训印度人伪造身份借贷，贷后按比例分成，甚至主动举报无牌照平台以脱身。中资网贷平台从“收割者”沦为“提款机”。

此外，监管的变化也为网贷出海印度这场征程痛下最后一击。2022年，印度《数字借贷指南》落地，强制要求所有借贷相关数据必须存储于本土服务器；2024年《禁止无监管借贷活动法案》草案出台，明确利率上限、禁止暴力催收，网贷平台依赖的“高息覆盖高坏账”模式就此崩塌。

奇富科技难逃“印度魔咒”

奇富科技似乎也难逃“印度赚钱印度花”的行业宿命。

2019年其通过子公司切入贷款超市赛道，依托流量优势对接借贷需求。后续虽未公开具体放贷规模与坏账数据，但奇富科技的印度业务轨迹与行业溃败曲线基本重合。

从行业共性来看，中资在印度累计亏损超10亿美元，奇富科技作为先锋之一，大概率难以摆脱资金沉淀的困境。

财务数据间接反映其海外业务或形成了拖累。2025年三季报显示，奇富科技投资活动现金流净额为-120.77亿元，较上年同期的-32.40亿元大幅扩大。

同时奇富科技应收贷款拨备为8.38亿元，同比增长75%；或有负债拨备为7.73亿元，相较上年同期的0.64亿元大幅增长超过11倍。这显示其信贷违约风险也在扩大，资产减值损失将进一步影响盈利水平。

尽管奇富科技未披露印度资产减值金额，但结合蚂蚁集团、小米的清仓动作，部分市场观点认为其存在隐性损失。

值得注意的是，奇富科技此前国内业务表现强劲，一定程度上对冲了海外失利。2024年公司营收171.66亿元，净利润62.64亿元，净利同比增长46.18%。不过其2025年第三季度营收52.06亿元，调整后净利润降至15.08亿元，显示印度折戟之后，维持后续增长仍面临较大挑战。

奇富科技的估值困局

结合财务表现来看，港股股价57%的跌幅，或反映着资本市场对奇富科技估值逻辑的重构，进一步下探，深层原因或在于三项预期差距。

一方面，海外扩张能力的信任瓦解或是直接诱因。此前，奇富科技乃至360集团一度在印度市场上成为“急先锋”的一员，但后来的被动撤离暴露了其本地化能力不足——既未建立本地征信合作，也缺乏监管沟通渠道，与国内的成熟策略形成反差。市场担忧其未来海外布局重蹈覆辙，风险溢价有所提升。

另一方面，估值水平的行业性价比劣势愈发凸显。截至目前（2026年1月12日），奇富科技港股市盈率仅为2.7倍，不仅低于同业的零在科技金融的41倍、易鑫集团的16倍，也低于自身历史均值的约5.1倍。

奇富科技近年PE水平 图源：Wind

同时，信贷风险敞口扩大也正引得市场关注。财报显示，近年来，奇富科技30天逾期率和180天逾期率总体呈上升趋势。三季度信贷业务的首日逾期率约为5.5%，去年同期为4.6%；30天回收率为85.7%，同比亦有下降，显示违约风险有所增加。

展望后续，奇富科技在去年三季报中表示，由于宏观环境中的不确定性持续存在，公司拟将风控作为当前第一要务，并在接下来几个季度的业务规划中持审慎态度。因此，于2025年第四季度，公司预计将产生净利润9.2-11.2亿元及非公认会计准则净利润10-12亿元，同比下降39%-49%。

因此，尽管中金公司的研报认为奇富科技“长期增长根基监实”，但眼下的估值困局则显示，投资者仍在短期风险和长期价值之间博弈。

而要实现估值修复，奇富科技或需解答三大命题：一是印度资产的真实减值规模能否透明化；二是业务结构能否持续优化，改善重资产模式依赖，对抗信贷违约风险压力；三是海外战略是否会调整，避免重蹈“重复制、轻本地化”的覆辙。

从行业视角来看，奇富科技折戟印度并非个例，而是中资金融科技出海的集体代价。正如福特退出印度的教训所示，这个市场从不是“下一个中国”，任何忽视本地化的冒险都难以为继。对奇富科技而言，唯有厘清海外包袱、聚焦核心优势，才能让估值回归业绩基本面。

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