药明康德，千亿医药巨头的“王者之路”

文 | 名医大典 大河

2026年1月12日，无锡药明康德新药开发股份有限公司披露的2025年度业绩预增公告，再度印证了这家千亿医药巨头的行业统治力。公告显示，公司预计2025年归母净利润达191.51亿元，同比激增102.65%，基本每股收益6.70元/股，同比增长104.27%，业绩增速远超行业平均水平。这份亮眼答卷的背后，是药明康德深耕CRDMO赛道、筑牢全球化壁垒、平衡业务增长与股东回报的系统性布局，勾勒出其从本土龙头走向全球医药外包核心力量的“王者之路”。

业绩双爆燃：主业韧性与资产优化的双重驱动

药明康德2025年业绩的爆发式增长，是主营业务稳健发力与非经营性损益精准赋能的结果。营收端，公司预计全年实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%，其中持续经营业务收入同比增长21.40%，增速较此前业绩指引上限进一步提升，彰显核心业务的强劲韧性。利润端表现更为分层清晰，扣除非经常性损益后的归母净利润为132.41亿元，同比增长32.56%，反映出主营业务的扎实盈利能力；经调整归母净利润149.57亿元，同比增长41.33%，汇率波动为主要影响因素。

非经营性损益成为业绩增速的重要助推，公司通过出售WuXi XDC Cayman Inc.部分股权及上海康德弘翼、药明津石100%股权，获得合计约55.95亿元净收益，既优化了资产结构，又为利润增长注入强心剂。业绩表现迅速传导至资本市场，1月13日早盘，药明康德A股大涨5.32%，成交金额19.60亿元，H股盘中涨幅一度超9%，截至10时05分涨8.57%，报120.3港元/股，两地资本市场的积极反应，印证了投资者对公司价值的认可。

核心护城河：CRDMO模式与订单韧性的双向赋能

药明康德的“王者地位”，根植于其独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式。作为全球CRDMO模式的缔造者，公司提供从药物发现到商业化生产的全链条服务，这种模式不仅大幅降低客户研发成本、缩短周期，更构建了极高的行业壁垒。2025年三季报显示，公司持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%创历史新高，远超全球医药外包行业约14%的同比增速，即便面临地缘政治因素扰动，订单增速仍保持行业领先。

技术壁垒与赛道布局进一步巩固了竞争优势。在ADC药物领域，药明康德支持全球30%的相关项目；多肽/寡核苷酸（TIDES）业务增长迅猛，2024年收入同比增长70%，其中GLP-1赛道表现突出，平台管线数量同比增长54%，超过行业平均增速，固相多肽产能已达41000升，持续受益于全球GLP-1类药物市场的爆发式增长。从行业格局看，药明康德以8.2%的市占率位列全球CRO第三，在中国市场CR3市占率达37.8%，市值相当于国内同行泰格医药、康龙化成、凯莱英总和的两倍，化学CDMO领域优势难以撼动。

全球化布局：风险对冲与产能扩张的战略纵深

面对复杂的地缘政治环境，药明康德通过全球化产能布局构建了强大的风险抵御能力，成为其穿越周期的关键。公司运营网络覆盖五大洲，国内无锡、上海、常州等基地形成核心枢纽，常州原料药基地以“零缺陷”通过FDA检查；国际端，美国米德尔顿基地将于2026年投产，瑞士库威口服制剂中心、新加坡在建基地（2027年运营）稳步推进。2025年上半年，海外收入贡献率达83%，其中美国客户收入同比增长38.4%，同时通过订单结构调整，销往美国的订单占比从2023年的68%降至2025年一季度的52%，欧盟及东南亚份额提升至38%，全球化韧性持续凸显。

政策层面的支持为公司发展保驾护航。国家药监局2026年1月发布的政策明确支持高水平、专业化CDMO企业发展，鼓励创新药委托生产，药明康德的业务模式与发展方向完全契合政策导向，为其产能扩张和业务拓展提供了有利环境。公司通过与客户签订长期协议，实现40%关税成本的转嫁，自身仅消化14%，进一步体现了其产业链议价能力。

价值共享：股东回报与行业责任的协同践行

在实现业绩增长的同时，药明康德始终坚持与股东共享发展成果，树立了A股市场价值回报的标杆。2025年，公司实施近70亿元股东回报计划，回馈金额占2024年净利润的72%；上市七年来，通过现金分红和回购注销股份累计回馈投资者200亿元，超过过去七年累计净利润的40%，在A股5000多家上市公司中位列前2%。这种稳定且丰厚的股东回报，源于公司持续优于全球同业的净资产收益率（ROE），2023至2025财年期间，公司ROE水平始终保持行业领先，彰显出强大的盈利质量和财务健康度。

观察与展望：从估值修复到盈利兑现的新征程

中信证券指出，2026年药明康德股价的核心驱动力将从估值修复转向盈利兑现，公司相较同业具备更优的盈利增长能见度，预计在手订单增速将继续领先全球同业。但需注意，公司仍面临美国关税政策变化等潜在风险，目前美国104%的税率影响公司60%的收入，需持续跟踪地缘政治动态对业务的影响。

中国金融网董事长、名医大典国际医疗健康产业创研院院长何世红指出，药明康德的“王者之路”，是医药外包行业专业化、全球化、一体化趋势的集中体现。通过CRDMO模式构建核心能力，以全球化布局对冲风险，用技术创新抢占高增长赛道，同时坚守股东回报责任，公司走出了一条兼具规模与质量的发展路径。未来，随着全球创新药研发需求持续释放，叠加自身产能扩张与技术迭代，药明康德有望持续领跑全球医药外包市场，将“王者地位”转化为长期可持续的增长动能，为全球医药创新提供更强劲的赋能支撑。