段永平再谈泡泡玛特：确实厉害，但不理解人们为何需要盲盒玩具

界面新闻记者 | 宋佳楠

近日，知名投资人段永平（ID：大道无形我有型）在雪球上回应网友提问时，再度谈及对泡泡玛特的看法。

一位雪球用户认为泡泡玛特的商业模式非常好，99元一个的毛绒玩具大家都想要，且泡泡玛特2025年半年报的资产负债表也很“干净”，几乎没有任何与经营无关的长期负债。因此请教段永平为何会看不懂泡泡玛特，该公司是否存在什么风险？

对此，段永平回复称，“如果你有足够多的钱，你愿意按市值把这家公司买下来吗？当你这么想的时候，你会比较容易想长远。”

他提到，自己大致看过泡泡玛特，觉得他们确实蛮厉害的，“不过，我依然无法理解人们为什么会需要这个东西，万一过两年大家都不要了呢？如果你能认为人们会一直需要，他们的业务会一直成长，那对你来说这当然是个还不错的投资。”

图片来源：段永平雪球账号

上述观点与他去年12月与王石对话时表达的看法类似。此前他曾肯定泡泡玛特将情绪价值转化为商业成果的能力，认为泡泡玛特创始人王宁的成功是“一点一滴做起来的”。但段永平表示，自己看不懂这家公司，也不会去买泡泡玛特的股票、不会去做他们的投资。

段永平常常被称为“中国的巴菲特”。他不仅学习巴菲特的投资理念，也在实践中形成了自己的投资体系。他强调投资是“认知的变现”，真正赚到的钱都是自己认知范围内的钱。

他遵循巴菲特“20个打孔位”的投资原则，核心持仓长期聚焦苹果、茅台、腾讯三只标的。对于苹果，他高度认可其企业文化，“他们用户导向做得好，不为生意做产品，给用户提供不了足够价值的东西，再热门也不碰。”段永平说。

1月初，他曾晒出部分持仓。其账号于2011年11月开始买入苹果股票，累计收益率达1623.48%，目前收益金额约为3426万美元。

这种聚焦“可预见长期现金流”的策略，与泡泡玛特的商业模式形成鲜明对比。泡泡玛特以IP为根基、盲盒为核心载体、全渠道与用户运营为支撑，叠加全球化与IP全生命周期开发，本质是情绪价值驱动的IP商业化平台。

截至发稿，泡泡玛特报195.4港元，微跌0.81%，市值为2624亿港元，较2025年8月历史高点跌超40%，市值缩水超1800亿港元。

尽管泡泡玛特2025年三季度收入同比增长245%-250%，毛利率稳定在70%以上，但国海证券针对泡泡玛特发布的研报指出，需警惕“IP续约不及预期”“单一IP依赖”的风险。摩根士丹利也将泡泡玛特目标价由382港元下调至325港元，降幅约15%，以反映全球消费板块的不利轮动等因素。