博士给高炉做防护服年入4亿，瑞尔竞达IPO上演 “用电量之谜”

实控人父女持股超88%，IPO前分红1.3亿。

作者｜刘钦文

编辑｜高远山

在人类工业文明的宏大叙事中，最壮观的景象或许不是汽车生产线的机械臂，也不是芯片工厂的无尘车间，而是一座日夜不息、炉火通明的巨型高炉-4。高达百米的炉体内部，是超过1500摄氏度的铁水熔池，这里进行的炼铁工序，是整个钢铁工业的源头与核心，容不得丝毫闪失。

高炉一旦点火，便意味着数年、甚至十余年不间断的连续生产。一次计划外的停炉检修，可能带来单日数以百万计的经济损失。而守护这座钢铁巨人“心脏”平稳跳动的关键，是一种极易被外界忽略却至关重要的工业耗材——耐火材料。

1月14日，有 “高炉守护者” 之称的明光瑞尔竞达科技股份有限公司（下称“瑞尔竞达”），即将叩响北交所上市大门，进行上会审核。这家扎根钢铁耐火材料领域20年的企业，核心生意就是给高温高压作业的炼铁高炉定制 “防护铠甲” 与全生命周期 “健康方案”，此次携3.35亿元募资计划冲刺上市。

01

客户有宝武、首钢集团等，

用电量下降被问询

瑞尔竞达的业务核心，是为炼铁高炉提供全生命周期的耐火材料与技术方案——就像给高温高压环境下工作的高炉，定制从 “贴身内衬” 到 “日常耗材” 的全套防护装备，所有产品均围绕钢铁厂炼铁环节的核心需求设计。

公司的 “现金牛” 业务，核心是高炉功能性消耗材料，如炼铁高炉用炮泥等，这是高炉出铁口的 “密封填料”，每次出铁后都要更换，属于高频消耗品，客户复购需求稳定。持续贡献超半数营收，是收入基本盘。

2022年-2024年、2025年上半年，这部分收入分别为2.04亿元、2.42亿元、2.61亿元、1.4亿元，占主营业务收入的比例分别为50.90%、53.13%、 57.67%、63.54%。

其次为高炉的 “贴身防护甲”，高炉本体内衬，主要包括陶瓷杯和风口组合砖，直接贴附在高炉内壁，抵御高温和物料冲刷。属于 “项目制产品”，仅在高炉新建或大修时采购，为第二大营收来源，占比在18.73%到31.36%之间。但因定制属性毛利率较高，报告期内最高达45.47%。

图源：《招股书》

其它不定形耐火制品在2025年上半年营收占比17.73%，产品包括涵盖浇注料、喷涂料、耐火泥浆等 “辅助防护材料”，用于高炉局部修补、管道密封等场景，属于补充性业务。

公司产品已广泛应用于宝武集团、首钢集团、鞍钢集团、河钢集团、沙钢集团等国内知名钢铁企业。

与同行可比公司中钢洛耐、濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技相比，瑞尔竞达的业绩表现呈现显著差异。在2024年行业整体经营形势严峻、同行企业归母净利润普遍下滑的情况下，瑞尔竞达实现了逆势增长。

根据《招股书》，瑞尔竞达在报告期内实现营业收入分别为4.03亿元、4.67亿元、4.76亿元和2.27亿元。净利润分别达到5985.03万元、9226.62万元、8484.38万元和5745.99万元。

毛利率方面，瑞尔竞达同样远超行业平均水平。2022年至2025年上半年，公司产品毛利率分别为32.26%、37.74%、39.72%和39.09%。

而同期可比公司的平均值为18.86%、17.95%、15.86%和16.14%。2024年，瑞尔竞达产品毛利率超出同行均值近24个百分点。

但与此形成对比的是，瑞尔竞达的研发投入强度却长期落后于同行。2022年至2025年上半年，瑞尔竞达的研发费用率分别为3.74%、3.58%、4.6%和3.3%，而同行可比公司平均值分别为4.64%、4.13%、4.57%和4.63%。

在研发投入长期低于同行的情况下，还出现了一个违反常规的现象。

瑞尔竞达在2024年产能与产量双增长的情况下，电力用量却大幅下降。《招股书》显示，2022年-2024年，瑞尔竞达的产能从5.16万吨增长到5.33万吨，产量从4.14万吨增长到5.08万吨。

图源：《招股书》

然而，同期的用电量分别为436.13万度、490.23万度、459.49万度。这也被北交所要求说明用电量与产量变动趋势不一致的原因及合理性，能源耗用量与公司生产、研发等活动之间的匹配关系。

图源：《招股书》

“2024年相比2023年，公司电力采购/耗用量下降6.27%，产品产量增 幅8.77%，两者变动趋势存在不一致的情形，且单位产品耗电量出现大幅下降，主要与公司各期产品结构变动直接相关，具体为：公司当期高炉功能性消耗材料、 其他不定形耐火制品产量虽大幅增加，但高炉本体内衬、智慧主沟、热风炉非金 属炉箅子及支柱产品产量下降幅度较大，导致当期用电量下降较多。”瑞尔竞达解释道。

02

博士创业二次IPO，

IPO前反向收购母公司

瑞尔竞达的崛起与发展，与其创始人徐瑞图紧密交织，而公司的未来传承，则寄托于其女徐潇晗身上。这对父女为公司的实际控制人，父女俩直接、间接合计控制公司88.3158%的表决权。

现年71岁的公司董事长徐瑞图，其职业生涯是一部典型的“专家创业”史。他拥有博士学历和高级工程师职称，职业生涯起步于中国国际科技促进会，曾担任项目经理及下属公司总经理。

图源：罐头图库

他职业生涯的关键转折发生在1992年。在当年10月至2002年4月的近十年，正是中国钢铁工业飞速发展的时期。徐瑞图深度接触了全球顶尖的耐火材料技术、管理理念与市场网络，为其后续创业奠定了决定性基础，也让其创业公司——北京瑞尔非金属材料有限公司（以下简称“北京瑞尔”），与圣戈班之间建立了千丝万缕的联系。

而北京瑞尔也成为公司首次IPO被问询的重要内容。公开信息显示，此次为瑞尔竞达二次IPO，首次于2023年12月递交申请，2024年1月进入问询阶段。

瑞尔竞达首次上市历程中最大的争议，源于其在2021年进行的一笔关键内部重组。这次操作的本质，是子公司“反向”收购了曾经的控股母公司。

图源：罐头图库

为实现控制权反转，实际控制人徐瑞图设计了一套 “先减资、后增资”的复杂方案。具体路径为：2021年10月，北京瑞尔减资，注册资本从350万美元减到35万美元。

随后2021年12月，瑞尔竞达的前身“瑞尔有限”首先向北京瑞尔增资4561.1075万元，以每股1元的价格获得增资后95.02%的股权。紧接着，瑞尔有限又以1366.8万元的对价，收购了香港竞达持有的北京瑞尔剩余4.98%股权，对应股价为每股5.72元。最终使瑞尔竞达持有北京瑞尔100%股权，北京瑞尔由此“下沉”为瑞尔竞达的全资子公司。

值得注意的是，在收购前，北京瑞尔是控股平台和主要的销售、研发主体，其资产总额、营业收入和净利润在重组前一个会计年度，分别占瑞尔竞达的268.75%、197.37%和92.22%，规模远大于作为生产基地的瑞尔竞达。

这也被监管问询，既然北京瑞尔贡献了绝大部分收入和利润，为何不以其作为上市主体，反而要大费周章地让规模较小的生产基地（瑞尔竞达）反向收购并作为上市平台？公司解释称是为了将安徽明光的生产基地作为未来经营总部，并整合资产增强独立性。

在多次问询后，瑞尔竞达的一轮IPO之旅在2024年10月告终，自行撤回，对外宣称系 “资本市场环境变化及战略规划调整”。

图源：罐头图库

仅过去七个月后，2025年5月，瑞尔竞达再次递交《招股书》开启了二次IPO之旅。

与复杂收购同样引人注目的，是公司在IPO的现金分红行为。

2022年3月，公司决议分红1.3亿元；2023年5月，再次分红300万元。由于实控人徐瑞图、徐潇晗父女合计控制公司88.3158%的股权，这才。”股权高级合伙人律师刘永斌表示。

“家族企业通常的运行轨迹是，在初创期由于信任成本相对比较低，便于企业快速发展。当家族企业运行到相对成熟的阶段，有了一定利润或利润丰厚之后，家族企业应当健全公司治理结构，完善激励机制、完善监督和约束机制，不断提升家族企业管理水平，规避家族成员参与企业经营带来的寻租风险。”家族信托董事总经理程万芳表示。

更值得玩味的是，在首次申报的《招股书》中，瑞尔竞达计划募集4.73亿元，其中明确包含1亿元的“补充流动资金”项目。一边是大额分红，一边却向公众投资者募资“补血”。

在第二次申报中，瑞尔竞达做出了调整：募资总额缩水至3.35亿元，并彻底删除了“补充流动资金”项目。

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