政策与市场双轮驱动 直接融资比重有望超过一半

中经记者 郝亚娟 夏欣 上海、北京报道

“十五五”规划建议提出，积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。

专家指出，在政策与市场的双轮驱动下，直接融资的快速增长，将成为经济结构转型升级的关键引擎。

中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平指出，近年内，中国金融结构优化将进入关键阶段，直接融资比重有望超过一半，形成直接融资规模超过间接融资的总体趋势。这一趋势的形成对经济发展具有多方面积极意义，有助于加快经济结构转型升级，为需要直接融资支持的领域和行业提供有力保障，推动经济高质量发展。

融资结构与产业需求更趋匹配

谈到直接融资快速增长的原因，连平分析，政府发债融资发挥了至关重要的作用。政府通过举债方式刺激内需，中央政府与地方政府债券发行在近两年来均出现明显扩张，这是推动直接融资增长的重要客观因素。

此前，中国人民银行公布2025年11月金融数据显示，2025年1—11月，社会融资规模中，企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。

经济结构的调整也直接影响信贷结构。连平指出，过去，房地产、基础设施建设及相关传统行业对信贷需求旺盛，而银行信贷与这些传统领域、行业的融资匹配度相对较高，这类领域也更依赖信贷融资模式。但当前经济结构已发生明显转变，高新技术产业、战略性新兴产业、未来产业等快速崛起，产生了大量融资需求，而这类需求更需要直接融资支持，包括企业上市融资、企业债券发行以及股权投资、PE和VC等风险投资在内的多种直接融资形式。

星图金融研究院副院长薛洪言告诉《中国经营报》记者，直接融资快速增长主要得益于政策引导、市场体系完善与经济结构转型的协同推动。政策层面，“十五五”规划建议明确提出发展股权、债券等直接融资，为市场扩容提供了明确的顶层设计支持；市场层面，科创板、创业板、北交所等多层次资本市场平台持续发展，有效拓宽了企业融资渠道，满足了不同发展阶段企业的差异化需求；同时，经济结构向高新技术产业和战略性新兴产业转型，这些企业的高成长性和轻资产特性更适配直接融资模式，进一步催生了股权和债券融资的持续扩张。

推进多层次资本市场建设

此前，证监会主席吴清在署名文章中提到了“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务举措，其中包括积极发展股权、债券等直接融资。吴清表示，要以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力。进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市。持续提升中介机构高标准专业化服务能力。积极发展私募股权和创投基金。健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化。完善期货品种布局和产业服务功能。

华西证券研报指出，积极发展股权、债券等直接融资，既是优化融资结构、降低企业融资成本的关键路径，更是激发市场活力、赋能经济高质量发展的重要举措。站在新的历史方位，股权与债券市场需要通过深化改革、加强协同、推动创新，更好地服务实体经济。相信随着“十五五”规划逐步落地，一个更加成熟、更具韧性的直接融资体系将“直挂云帆济沧海”，为构建新发展格局提供坚实支撑。

中国社会科学院金融研究所副所长张明指出，在过去，由于中国的金融体系由银行主导，间接融资（银行贷款）在科技型企业融资中占据主导地位。然而，这种融资结构与科技型企业的融资需求存在明显错配。科技创新的高风险、长周期的特性决定了其对直接融资的依赖程度较高。例如，半导体、人工智能等前沿技术领域的研发往往需要长周期的持续投入，且失败率较高，信贷资金难以满足企业的研发需求。相比之下，股权融资具有风险共担、收益共享的特性，能更好地适应科技创新的融资需求。

“直接融资超过间接融资标志着中国金融体系正从银行主导的间接融资模式向多元化市场驱动转型，反映了经济增长动能从传统领域向科技创新和产业升级的深刻切换。”薛洪言也指出，这一转变意味着资金配置更加依赖市场化机制，能更高效地匹配创新企业的长期资金需求，降低对银行信贷的过度依赖，从而分散金融体系风险并增强经济韧性。同时，它也凸显了资本市场在资源配置中的核心作用提升，需要进一步完善投资者保护和信息披露等制度，以促进直接融资的健康稳定发展。

谈到直接融资发展趋势，连平表示，伴随新质生产力培育、高新技术产业突飞猛进，将持续产生对资本市场的需求，债券市场稳步发展，股票市场的需求也将持续增长。2024年9月，资本市场相关政策出现明显的转折性变化，推动2025年中国股票市场平稳恢复，2026年之后这一趋势将持续推进。一方面，股市中已涌现出一大批高新技术产业上市公司，它们将成为引领市场持续向好的核心力量；另一方面，政策对资本市场、股票市场的支持力度空前，相关表述与以往明显不同，例如证监会将保护投资者利益置于工作首位，这一重要变化有助于市场获得更多支持并实现更规范发展。

“尤其值得关注的是，中央银行的功能已实现全覆盖，不仅覆盖信贷市场、外汇市场、债券市场，目前也明确覆盖股票市场，出台了包括类平准基金等在内的一系列直接或间接针对股票市场的政策工具。因此，在这些多重积极因素推动下，预计2026年及更长时期内，资本市场尤其是股票市场将形成良好的运行态势。”连平指出。

（编辑：杨井鑫 审核：何莎莎 校对：颜京宁）