外资大佬提示风险

今天和大家分享的是达利欧最新的观点。

近日，桥水创始人瑞·达利欧发布最新文章，复盘2025年资产变化。在达利欧眼里，2025年并不是美股的胜利年，而是法币信用变化、资本大轮动，美股资产"性价比"跌至冰点的一年。

达利欧通过当前美股估值与债券收益率水平推演长期回报，认为当下股票风险溢价已处极低水平，反映出当前市场定价偏高的风险。

在市场情绪亢奋之际，这一逆向视角或为我们提供重要警示。对此，证星研究院概括了其中一些要点，分享给大家。

以下为概括内容：

1.警惕"名义收益"陷阱

达利欧指出，2025年全球市场的核心变化在于货币价值的重估。几乎所有法定货币相对于黄金都在走弱，其中美元对黄金贬值达39%。

这意味着表面上的资产回报可能充满"水分"——用贬值的美元计算，标普指数上涨18%，但若以黄金作为"货币"衡量，实际则跌28%。(达利欧的意思是，投资或不能只看名义收益率，必须考虑货币购买力的真实变化)

他进一步提醒，汇率变化对财富的重新分配：持有弱势货币的人购买力下降，而债券、现金等固定收益资产虽名义上可能盈利，实际价值却被货币贬值侵蚀。

这解释了2025年，为何资金流向黄金和非美资产——

美股以美元计价确实很强，但一旦换成更强势的货币来衡量，强势就明显打了折扣...达利欧强调，资金、估值与财富的重心正在明显从美国向外挪移，而这一趋势很可能会推动更多的再平衡与分散化配置。

2.美股盈利增长的真相

这里，达利欧主要分享了他对于美股市场的看法。他认为，2025年美股成绩单表现，核心来自两股力量叠加：

一是盈利增长；

二是市盈率(P/E)扩张。

达利欧指出，拆开看，以美元计，企业盈利增长约12%，P/E约抬升5%，再加上约1%的股息收益，标普指数的美元总回报大致落在18%。

其中，12%的企业盈利增速源于标普"七巨头"以及其余公司的结合：标普500里的"七巨头"约占指数市值三分之一，它们在2025年的盈利增长达到22%。标普其余493家公司的盈利同样不弱，增长约9%。两者合在一起，使得整个标普500的盈利增速落在12%左右。

达利欧还具体细拆了企业利润增长来源：销售额增长约7%，利润率提升约5.3%。按拆分口径计算，盈利增量中约57%由收入增长贡献，约43%来自利润率改善。

他认为，利润率的改善看起来有一部分可能是技术效率带来的，但由于缺少更细的拆解数据，无法确认其占比。

达利欧强调，必须密切盯住利润率上行还能否继续、以及上行部分究竟能有多少真正沉淀为利润，市场当前的定价默认这一趋势会延续并且幅度不小。

3.长期股票预期回报大约为4.7%

达利欧认为，若历史仍具参考意义(市盈率处在高位、信用利差压在低位等)，这通常意味着未来的美股股票回报不会太高。

对此，他的判断是：他用当前股票与债券收益率所处的位置来推算长期预期回报，并假设生产率按常态增长、利润随之同步增长，得到的长期股票的预期回报大约在4.7%。而现有债券回报约在4.9%。两者几乎倒挂，这意味着股票风险溢价已经非常薄。

与此同时，2025年信用利差收窄到极低水平，短期内确实利好较低评级信用资产与股票，但这也意味着利差再收窄的空间有限，反而更容易向上扩张，而利差上行对这些资产就是典型的逆风。

若把这些因素合在一起看，达利欧的结论很清楚：从股票风险溢价、信用利差以及流动性溢价里继续"挤"出额外回报的空间已经不大...

达利欧称，2025年美联储降息、并放松信贷供给，一方面压低了折现率(也就是决定未来现金流现值的核心变量)，另一方面也压缩了风险溢价。这两股力量叠加，基本就解释了他前面描述的市场结果(股票及黄金的表现)。

但走到今天，达利欧认为这些市场已经谈不上便宜。

此外，达利欧还谈及其对AI的看法。总体来看，达利欧认为AI繁荣正处在泡沫早期阶段，对几乎所有资产和叙事都产生了显著影响。(不过此次达利欧并未展开，后续他将进一步发一份说明，解释他的泡沫指标目前在显示什么)

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。