海外焦点：美联储降息博弈与政策不确定性

站在当前时间点展望2026年市场，我们应跳出市场对2026年各类宏观因素的定价视角，转而审视2026年真实可能发生的态势。在讨论国内市场之前，我们需简要梳理海外形势：众所周知，美联储作为全球最主要的央行，2026年仍存在一定的降息空间。市场对2026年美联储降息已形成较强预期，但我们对此持有略为不同的看法，海外货币政策周期可能会比当前市场预期的更为紧缩。

此外，在国内层面，我们判断未来一年债券市场及其当前的定价框架将发生一定程度的变化。在这一变化过程中，我们有望找到优质的配置机会，买入并持有后或能获得较为显著的赚钱效应。

接下来具体看海外市场：美联储在美国政府停摆后，始终未能拿到一份具备足够参考力度的就业与通胀报告。从最新情况来看，美国就业市场持续降温，失业率升至4.6%，这一水平显著超出市场预期。要知道，美联储对失业率的调控目标区间为4%-4.5%，一旦失业率超过4.6%，便难以认定为充分就业，进而需要通过货币宽松来推动失业率下降。

再看通胀，若仅观察劳动力市场，美联储降息本是大概率事件，但一旦将通胀纳入考量，情况便会变得较为复杂。12月，美国公布了11月CPI数据，从数据中可以看出通胀快速回落，但该报告的数据搜集与编制均是在政府停摆期间进行的，这也让市场对其真实性产生了一定质疑。尤其是10月完全未搜集数据，不少数据的环比直接采用默认值替代，这也导致市场，包括美联储官员对这份通胀报告并不认可。若想更细致地观测美国通胀态势，我们需等待下个月公布的12月CPI数据，才能得出清晰判断。

以上涉及美联储的双重使命，即充分就业与物价稳定，核心是就业市场状况与通胀水平。从总体形势来看，这两方面的变化使得美联储具备了降息的条件，但我们还需关注美联储内部的分歧。美联储内部的分歧其实一直存在，这一现象本身较为正常。每位美联储理事及票委对于未来的终点利率——即站在当前时间点预测2028年、2029年的联邦基金利率——均有不同看法，当然，多数情况下他们的观点会趋于一致，并在点阵图中有所体现。但从彭博搜集的相关数据来看，2025年以来，美联储内部对终点利率的预期已愈发分化：美联储票委人数本就不多，却出现了多种不同的终点利率观点，几乎每两位票委的看法都存在差异。由此可见，美联储内部的分歧已十分严重。

当前，这一分歧集中体现为对通胀的担忧。2025年关税调整后，美国CPI持续在3%附近震荡，由于12月降息后，美国联邦基金利率维持在3.7%左右，这一水平与核心CPI的差值已十分有限。换句话说，当前实际利率仅轻微为正，后续降息空间已不算大，进一步降息需以通胀明确走弱为前提。对通胀的担忧，也使得美联储内部的鹰派对于未来降息持观望态度。

接下来我们要讨论一个重要问题：2026年美联储主席换届对美国货币政策将产生何种影响。我们已知，鲍威尔2026年将卸任美联储主席，特朗普大概率不会提名其连任。从目前来看，最有可能接任这一职位的，是当前在美国政府任职的哈塞特。特朗普对这一职位的要求是新任主席需通过降息来助力其提振经济，而哈塞特的立场与这一诉求相符。

从时间线来看，特朗普大概率会在2025年底至2026年初公布新任主席人选。随后，新任人选将先担任美联储理事，待参议院通过听证后，正式出任美联储主席，整体流程大致如此。因此，市场也在依据这一流程进行定价，市场预期，新任美联储主席上台后的第一次议息会议，降息概率将高于此前几次，这也是市场对其鸽派货币政策立场的提前定价。

我们认为，哈塞特若出任主席，大概率能推动一次降息，但后续能否实现更多次降息仍存在不确定性，核心取决于前文提到的劳动力市场与通胀是否会出现明确的边际变化。从当前来看，此前降息的积极效果仍在逐步显现，因此我们认为，2026年美联储实现一次降息的预期是相对合理的。

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