不追景气，偏爱分歧：宏利基金孟杰的逆向投资哲学

导语：买在分歧、卖在景气。

在股票市场中，多数人喜欢追逐热点、拥抱风口，而宏利基金研究部总经理兼基金经理孟杰认为，有时可能需要离市场共识远一些。

在孟杰看来，投资上，行业景气、公司优秀和低估值三者是不可兼得的，他只取后两者。“我不是做景气加速的，我喜欢买有分歧的行业，如果某个行业人人都看好，我就会质疑，到底我要赚什么样的钱？”

穿越市场牛熊周期见真章，截至2025年9月30日，孟杰掌舵的首只基金——宏利睿智稳健混合，从2020年9月他任职以来，A类份额近五年收益率为100.60%；而他管理的宏利睿智成长混合，2024年5月成立以来A类份额收益率为45.96%。（备注：数据来源2025年基金三季报，截至2025年9月30日，宏利睿智稳健混合近5年同期业绩比较基准收益为18.02%；宏利睿智成长混合成立以来同期业绩比较基准收益为30.75%。基金历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。完整业绩展示详见备注页。）

展望2026年，孟杰重点关注三条投资主线：一是科技，关注云侧算力、苹果引领的端侧硬件产业链、半导体设备产业链；二是“反内卷”下制造业的盈利复苏，包括化工、光伏、养殖；三是出口板块，关注出口到美国的消费品，出口到新兴市场的资本品。

01“周期+成长”，赚能力圈内的钱

从个人履历来看，孟杰是北京大学凝聚态物理学博士，2015年7月毕业后就作为研究员加入宏利基金，先后钻研基础化工、电子等行业，打下了扎实的研究基础；2019年他成为基金经理助理，2020年9月开始担任宏利睿智稳健混合的基金经理，开启投资生涯。

由于在研究员期间深耕研究化工、电子等板块，跟随中国制造产业结构转型升级不断精进，在深度研究新能源、电子等产业发展浪潮后，孟杰形成了一套“以高端制造业为核心、以其他行业白马为卫星”的投资体系。

他将自己的能力圈建立在“周期+成长”两大方向上，投资也是围绕化工、电子、新能源等制造业作为基本盘，持续下沉挖掘。

“对我来说，最重要的是在自己熟悉的行业内能赚到钱。我不会因为行业阶段性没有机会而不去跟踪。”孟杰说。

他的立足点是：如果对一个行业足够熟悉，行业每一年在市场中排名第几并不重要，重要是选到了什么样的个股。例如，2022年的电子行业整体涨幅排名靠后，但依旧可以在里面选到好的个股；同样，化工也不是2025年表现最出色的行业，但近期部分个股有比较大的超额收益。

对于其他行业，孟杰采取的是“聚焦龙头”的策略，只抓住头部白马企业做组合配置，不追逐弹性高但不熟悉的小公司。他还是希望通过相对均衡、分散的配置来控制回撤。

回顾过往几年投资历程，孟杰坦言，2021年、2022年因能力圈行业表现突出而业绩亮眼，“回头来看，市场贝塔加持比较多”。

他曾经尝试从长远着手、拓宽能力圈，布局过食品饮料、医药、传媒、计算机等多个行业，但遭遇了回撤和风格不适应，2023年、2024年总体表现平平。

“经历这些之后，我现在内心比较从容。知道了哪些公司的投资机会错过要反思，哪些公司股价涨再多也跟我没关系。”孟杰讲到，他在消费、医药方面是比较弱的，也不会花精力研究，错过也不觉得可惜。

2025年以来，孟杰保持均衡成长风格，不断提高投资研究能力。

02 买在行业“分歧”时，卖在景气回升之际

从投资体系上来说，孟杰不追求面面俱到，而是将有限的精力，投入到熟悉的战场上。他通过“买在分歧、卖在景气”的逆向操作，力争获取超额收益。

孟杰表示，做投资最重要的是研究“分歧”。他坚持独立思考，关注自己对某家公司的认知，比市场上同样买这家公司的主流预期不一样在哪里，“我的买点是喜欢买行业分歧，就是行业阶段性不好，但是公司没问题，对我来说就是非常好的买点。”

然而，在信息平权的时代，想要获得超越市场的认知、获取超额收益并不容易，他的做法是：不着眼于短期，以3-6个月甚至一年的时间维度去看一个行业和相关公司，在市场不看好行业的时候去买，逆向布局，等到行业景气预期扭转、对应公司业绩上修时卖出，努力实现收益。

他非常重视投资性价比，通过“自下而上，逆向投资”的选股思路，追求组合高胜率。不盲目追热点，不赌赛道，偏好左侧布局行业低谷期的优质公司，捕捉行业贝塔修复和个股阿尔法释放的“戴维斯双击”。

由于同时看过电子和化工，孟杰的投资框架是偏周期的框架，他最重要的投资的底层逻辑是看净利率是否还有提升的可能。

比如当前投资化工，孟杰称，本质是把握化工行业净利率从负向区间逐步修复至 0-5%的底部复苏阶段；而算力光模块等赛道，过往是把握净利率从15%提升至40%的成长红利，当前投资的核心矛盾则转向40%高净利率的可持续性。

03 2026年应是结构性行情，关注三大方向投资机会

展望2026年，孟杰对宏观经济层面的基本判断是：2025年底的中央经济工作会议体现转型阶段政策保持战略定力，2026年宏观总量经济增速企稳。与此同时，全球财政货币双宽松，关税进入战略平衡期，或将有利于出口等外需发展。

在他看来，2026年A股市场应该是结构性行情，更需要聚焦个股。从投资线索来看，孟杰重点关注科技、“反内卷”和出口板块相关细分行业。

首先是科技板块，孟杰对消费电子行业、尤其是苹果产业链比较看好。“由于存储涨价太多，消费电子行业当前是负贝塔，有充分的研究和布局的时间。”他表示，从中观来看，对标2016-2017年、2019-2020年的两轮硬件创新周期，2026-2027年或是苹果新一轮创新周期，历史上每一轮的消费电子创新周期都会带来产业链的投资机会。

还有半导体设备也值得关注，他称，存储涨价驱动国内“两存”的大规模扩产，其扩产强度和持续性可能会比市场预期的要好一些。

再者是“反内卷”主题，孟杰认为，这一轮“反内卷”和上一轮供给侧改革有显著的区别，可能会对中国很多制造业产生深远的影响。他较早对化工行业加大了配置，逆势买进化纤、煤化工、纯碱、PVC等细分领域。“2026年是化工行业周期复苏的第一年，化工与有色金属类似，锚定的是广阔的全球的需求增长，只要新增供给放缓建设，就有望达到供需平衡。”

最后，他还看好两个出口方向：一是美国降息有望开启美国地产链复苏周期，关注出口到美国的消费品；二是新兴市场资本开支与基建周期主线，覆盖非洲、中东、东南亚等区域，这些市场正处于基建扩容与产能升级阶段，设备支出需求持续释放，关注出口到新兴市场的资本品。

04 穿越牛熊见真章，掌舵全市场、行业主题两类基金

超过10年的从业经历，超过5年的投资管理经验，淬炼了孟杰稳健的投资风格。

截至2025年9月30日，他管理的首只基金——宏利睿智稳健混合，从2020年9月7日任职以来， A类份额近五年收益率为100.60%，超越同期业绩比较基准82.58个百分点。（备注：数据来源2025年基金三季报，截至2025年9月30日，宏利睿智稳健混合近5年同期业绩比较基准收益为18.02%。基金历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。完整业绩展示详见备注页。）

该基金被银河证券评为五年期五星级基金，近五年同类排名前6%（24/398）。（备注：排名来源：银河证券，分类标准：2混合基金-2.3灵活配置型基金-2.3.5灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类)，截至2025/9/30，近五年回报排名为24/398，详见备注。评级来源：银河证券，截至2025/9/30。基金历史业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成本基金业绩表现的保证。）

而他管理的宏利睿智成长混合，截至2025年9月30日，2024年5月14日成立以来A类份额收益率为45.96%，超越同期业绩比较基准15.21个百分点，且跑赢同期沪深300指数19.33个百分点。（备注：数据来源：产品定期报告，指数数据来源：wind，截至2025/9/30。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎。）

随着管理基金数量的增加和规模扩张，结合自身投研经历及能力圈，孟杰对不同产品策略进行了差异化的布局，以满足不同投资者的需求。

目前孟杰管理的基金主要分为两类：一是全市场基金，波动相对较低，以深挖个股、行业均衡配置为主，包括宏利睿智稳健混合、宏利行业精选混合、宏利睿智成长混合、宏利睿智领航混合等，都是以化工、电子为基本盘，并配置其他行业龙头白马。

二是风格鲜明的行业主题基金，波动相对较高，追求较高的锐度，比如宏利转型机遇股票放大了在科技、TMT领域的配置；宏利高端装备股票则重点把握化工等顺周期板块的反转机遇。