2025医药业十大图谱：做好药、练重功夫、玩转全球化与长期致胜

长期主义、专业主义双向奔赴！

作者：行者

编辑：楚逸

风品：时完

来源：首财——首条财经研究院

当深潜者浮出水面，他们携带的不仅是氧气，还有照亮星空的明珠。回望2025年的中国医药业，便是这样一位满载而归的深潜者。从资本寒潮中修复估值，在全球化浪潮里达成天价交易，于合规阵痛里重塑质量筋骨、创新血脉，一场静默而深刻的蜕变，正将整个行业推向理性与价值的新海岸。

盘点全年以下10大事件，在一粒新药、一次系统治疗、一张海外订单、一项核心科技突破中，或能更真切感知这是一次系统进化、藏着最真实的“成年礼”，一个崭新医药业正向我们阔步走来。

1

上市新药量创新高、资本升温

据人民日报、21世纪经济报道消息，2025年中国批上市新药数量创下历史新高，二级市场21家生物药企成功IPO，年内申万医药指数上涨10%，估值得到可观修复。

首评：市场资本双热，这轮创新药大行情是资本理性回归、创新成果激增、政策系统支持等多因素共驱的结果。所谓深蹲之后有起跳，经历了数年卧薪尝胆、转型升级阵痛，如今行业正在迎来一个收获季。

当然，融资重新活跃、不代表万物普涨，估值趋于谨慎修复的背后传递出一个清晰价值逻辑：从一味追逐风口概念转向临床应用、重点管线的含金量和实打实的商业化成效。这意味着，消解上一轮扩张估值泡沫只是表象，管线同质化、模式难落地等积弊破题才是根本。后续跃升空间依然巨大，但随之而来的挑战也提醒企业要匹配相应的秀肌实力。

2

创新药出海加速、BD大单不断

据医药魔方数据，2025年中国创新药达成157起授权出海交易，总额1356.55亿美元、同比增超150%；其中首付款达70亿美元，创历史新高。

回望2025，BD交易堪称大年，大单基本贯穿全年始终。1月，启光德健与美国上市公司Biohaven、韩国创新生物技术公司AimedBio达成超130亿美元合同；5月，三生制药与辉瑞合作，首付款12.5亿美元；7月，恒瑞医药与GSK达成潜在总额达125亿美元的合作；10月，信达生物是与武田制药签下114亿美元大单……

首评：一个个大单落地，不止反映了企业创新实力，也是中国创新药受到全球市场认可的一个缩影，开始从“全球跟随者”向“全球引领者”角色转变。尤其信达生物与武田制药的合作超越了简单“卖青苗”模式，是BD合作方式的一大进步。

不过繁华背后，并非无懈可击，需关注创新药资产定价偏低、签署后产品价值具体落地等问题。破局之道仍在创新本身，坚持突破性疗效导向、打造“疗效优势+临床未满足需求”差异化优势以及保持长期战略定力上，只要持续坚持日拱一卒、质量为先，跻身全球引领者只是时间问题。

3

A股龙头掀起赴港上市潮

2025年，恒瑞医药、百奥赛图等顺利完成“A+H”上市，石药创新、迈瑞医疗、贝达药业、长春高新等则在二次冲关路上。

首评：“A+H”上市，不只是储备资金子弹，更是打开国际资本市场、加速创新国际化的关键一步。还以恒瑞为例，公司已累计达成14笔创新药对外授权合作，其中近三年9笔，涉及Lp(a)抑制剂、DLL3 ADC、GLP-1资产组合、PARP1抑制剂等核心品种，许可给默沙东、德国默克等多家海外药企，累计交易金额约140亿美元。二次成功上市，无疑为其国际化再添一对翅膀。

但同时须知，期许越大责任越大，资本并非万能药，关键是能将所募资金变成真正的技术护城河和更高的运营效率。长期看，资本故事最终要回归商业本质。从这个角度讲，二次上市只是远征的开始。

4

反腐倡廉纵深推进

医药业经历合规洗礼

据新华社，2025年1月召开的二十届中央纪委四次全会明确指出，深化拓展医药、高校、烟草等重点领域反腐。1月14日市场监管总局还发布了《医药企业防范商业贿赂风险合规指引》。

另一方面，医保基金监管改革持续深化，筑牢医保基金安全防线。据人民日报、大河报等，2025年4月起，国家医保局以“四不两直”的检查方式，对全国定点医药机构开展飞行检查；上半年国家医保局检查定点医药机构33.5万家。9月25日，国家医保局发布通知，明确深入打击倒卖医保回流药、违规超量开药等违法违规使用医保基金行为，并以“百日行动”专项整治医保基金管理突出问题。

首评：强监管零容忍，刀刃向内是产业健康发展的必然选择，也是在筑牢做大做强的根本。激浊扬清中，不仅能守好国民“救命钱”，也能为上游企业营造一个风清气正的营商环境，一切质量疗效说话，让真正沉心练内功、有真本事的企业脱颖而出。有了更多提质增效降价底气，这契合医改大方向，也是真正提升医疗水平、药企核心竞争力的无二法门。

5

恒瑞医药成功A+H上市

国际化再提速

2025年5月23日，恒瑞医药登陆港股，募资净额达97.47亿港元。是近五年内港股医药板块最大IPO，也是2025年度第二大港股IPO。当日收盘价55.15港元，较发行价上涨25%；最新收盘价76.75港元，市值逼近5100亿港元。

再看经营面，公司近年集采风险基本出清，创新转型逐进收获季。2025年前三季创新药销售及许可收入达到95.61亿元，营收占比超60%；截至三季度末，在中国获批上市的1类创新药累计24款，2类新药5款。出海授权步伐加快，2025年7月，与GSK就PDE3/4抑制剂HRS-9821及11个早期项目，达成潜在总额125亿美元的合作。

首评：大象转身殊为不易、可贵可敬。所谓春华秋实，恒瑞医药能有今日成果，得益于前瞻性的市场战略眼光、决绝的创新业务转型、以及高效务实的团队执行力。创新+国际化双轮驱动，让企业率先享受到了中国创新药修复红利。而二次上市又打开了崭新的国际化想象空间，恒瑞医药的路正越走越宽。从医药大国到医药强国，行业也呼唤更多恒瑞这样的头雁来领航开路。

6

十五年长跑，百济神州终盈利

2025年11月12日，公司发布三季报，前三季营收275.95亿元、同比增长44.2%，净利11.39亿元、同比扭亏为盈。这是百济神州2010年成立以来首次盈利。截至2025年12月31日，公司A股报收268.6元，总市值攀至4138.26亿元。

首评：十五年长跑，终于瞥见胜利曙光。作为创新药研发龙头企业，百济神州核心产品战力增强、血液瘤领导地位稳固、多项自主研发管线正迎来价值拐点，这是自身创新战略的胜利，也是生物医药业不断强肌增肉、商业化实力提升的一个缩影，着实振奋人心。不过掌声背后、也需冷静审视，毕竟连续多年未曾盈利叠加市场瞬息万变、创新药研发是一场马拉松，能够持续造血盈利才是模式跑通、最终脱颖而出的关键。

7

信达生物刷新出海大单纪录

2025 年 10 月 22 日，公司公告与武田达成总额114亿美元的重磅合作，创下国内创新药出海单笔交易纪录。

公告称，新一代IO基石疗法IBI363与武田制药达成共同开发协议，将在全球范围内共同开发，并在美国共同商业化。这种利润损失共担模式，也被称为Co-Co模式，即合作双方“共同开发+共同商业化”，不再是单纯的授权方。信达生物表示，该模式旨在利用交易合作后的实战经验和合作伙伴的支持，将公司海外能力进一步提升。值得一提的是，在研产品玛仕度肽临床数据显示，综合疗效显著优于司美格鲁肽。

首评：回望2025 年创新药业，“BD”无疑是贯穿全年的核心关键词，既是开年的焦点议题，更是年末的压轴亮点。交易大单涌现，背后是硬核创新实力、平台优势积蓄结出的硕果。惊叹之余，我们更应以长期、正常化的视角来观察。过去50年来，BD交易在美国就是一个常态化事件。随着我国创新药发展进入新节点，也应如是观。

所以，签下史诗级大单不代表高枕无忧，想要业绩真正“反转”、奔赴“国际一流的生物制药企业”，从突围同质化，到高效商业化以及消解创新研发的不确定性，仍会有诸多考题待解。

8

药明康德再次大额减持

2025年10月29日，药明康德公告，通过大宗交易出售药明合联3030万股，套现23.46亿港元，预计将为2025年税后净利贡献16.79亿元。据Wind数据，这是药明康德年内第四次此类操作，累计出售药明合联股份所产生的投资收益达43.51亿元。2026年1月6日晚，药明康德公告，截至2026年1月5日，实控人李革、张朝晖、刘晓钟三人控制的18家股东主体已在2025年11月20日—2026年1月5日通过集中竞价和大宗交易方式，累计减持公司股份约5968万股，占总股本的2%，套现约54亿元。

财报显示，2025年前三季，公司营收328.57亿元、同比增长18.61%，净利润95.22亿元、同比增长42.51%。

首评：频繁且大规模的股权出售减持，短期确实可以提振盈利，让公司财务报表好看一些，同时为核心业务发展储备充足资金，增强抗风险力。但也在一定程度上模糊了公司主业的真实底色，且持续大额减持也易向外界传递主动放弃未来价值的印象、损伤市场信心。如上述10月29日减持公告后的次日，公司A股股价大跌超8%，市值跌破3000亿，一度引发投资者“割韭菜”的担忧。

说千道万，证明公司长线价值最好的方法是内生驱动型、高质量可持续增长，如何消除业绩含金量、长益短利等质疑，药明康德仍有功课要做。

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同仁堂再次因贴牌翻车

据中国消费者报，2025年12月11日，上海市消保委公布了15款不同品牌南极磷虾油产品的比较检测结果。其中，一款标注为“北京同仁堂99%高纯南极磷虾油”的产品，在销售页面上宣称具有“高含量”“智利进口原料”“高度提纯”“1粒≈100只磷虾”等特点，其标识磷脂含量为43%，实际检测结果则显示为0。

一石激起千层浪，百年老字号的贴牌乱象被再次置于荧光灯下。北京同仁堂集团发布致歉声明，宣布进行人事变动，并坦承事件暴露出企业委托生产加工行为不规范等问题。

首评：同仁堂不缺勃勃生机、旺盛发展张力，这在老字号中难能可贵。关键在于，如何控制好个中节奏、尺度。快速奔跑扩张的同时，守好安全、品质底盘，防止动作过于粗放埋下隐患。但愿经此一役能真正痛定思痛，根治贴牌乱象，走出一条激发更多内涵式发展的发展新路径。百年信誉积累不易，必须把金字招牌守好用好。

10

溢价160倍，复星医药豪赌新药

2025年12月15日，复星医药公告称，拟收购绿谷医药51%股权，交易完成后后者将成为复星医药控股子公司，核心产品阿尔茨海默病治疗药物甘露特钠胶囊（商品名“九期一”）也将并入其创新药管线。值得一提的是，“九期一”曾于2019年11月获国家药监局有条件批准上市，但药品注册批件2024年到期后，续期申请未获批准，导致该药自2024年11月起暂停生产。

对此，12月16日上交所下发监管工作函，要求复星医药说明该药品上市后确证性临床试验进展、已有试验数据、未解决的核心技术问题、此前续期申请未获批准的主要原因，以及后续开展临床试验是否存实质障碍等。

首评：并购向来机遇挑战并行，堪称冒险豪赌。何况市场对这笔超14亿收购的定价合理性存争议。要知道，复星医药处在业绩起伏、市值蒸发的转型较劲期，约160倍的高溢价，让人捏一把汗。兜兜转转真正的解题思路，还得新老业务并进、外延内生并举，沉心念好自研+BD、国际+创新的内力心经上。

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长期主义与专业主义致胜

复盘2025全年，一个核心逻辑浮出水面：医药没有“轻模式”，只有“重功夫”，当潮水改变方向，只有真正的“硬核玩家”能留在牌桌。无论百济神州十五年熬出的盈利，还是信达生物签下的史诗级大单，抑或是同仁堂用信誉交出的学费，都在印证同一件事——行业的终极游戏，是长期主义与专业主义的“双向奔赴”。

盘点十大事件，核心密码无他：唯有回归“做好药”的朴素真理，以临床价值为锚，以合规运营为舵，穿越周期迷雾的航船，才能载着创新的果实，抵达健康的彼岸。2025，是狂飙后的清醒元年。2026的主剧本，也必然只写给那些手握硬科技、玩转全球化、并敬畏红线的企业。接下来的故事，是价值者的“上岸”时间。

本文为首财原创