非农喜忧参半 美联储降息概率全面走低

2025年12月美国非农就业报告让市场人士对美联储本月末降息的预期彻底落空。虽然2025年12月新增就业仅5万人、且前两个月数据大幅下修，但2025年12月失业率意外降至4.4%，为美联储按兵不动提供了充足的理由。市场普遍认为，美国就业增长的节奏明显放缓，但也显示出"趋于稳定"的信号，这将让美联储不急于进一步降息。

招聘偏慢、裁员偏慢

北京时间上周五晚间，美国劳工统计局披露2025年12月的非农就业报告。报告显示，2025年12月非农就业人数增加5万人，预期7万人；失业率4.4%，预期4.5%。总的来说，2025年美国非农就业人数合计为58.4万人，较2024年的200万人显著下降。

受到去年底美国政府创纪录停摆的影响，非农报告直到目前才恢复正常发布状态。最新报告也调整了前两个月的就业人数，其中2025年11月从增加6.4万人下修至5.6万人，2025年10月从减少10.5万人下修至减少17.3万人，两个月合计下修7.6万人。

行业数据显示，餐饮业在2025年12月报告中领涨就业行情，新增岗位2.7万个，医疗保健增加2.1万个岗位，社会援助增加17000个。零售业报告减少2.5万个岗位。政府部门当月仅增加2000个岗位。平均每小时工资当月上涨0.3%，与预期一致，但年增幅为3.8%，比预期高出0.2个百分点。

同时据有"新美联储通讯社"之称的《华尔街日报》首席经济记者Nick Timiraos 统计，2025年，美国私营部门雇主平均每月新增就业岗位6.1万个，这是在经济未陷入衰退的情况下，自2003年所谓"无就业复苏"（经济总量自互联网泡沫破裂后恢复增长，但就业没有同步回暖）以来，私营部门就业增长速度最为疲弱的年份。

美国劳工统计局也对2025年的失业率数据进行年度调整，其中11月失业率下修0.1%至4.5%。因此从精确数据来看，美国失业率从2025年11月的4.536%降至2025年12月的4.375%。

伴随着失业率的下降，美国三大期指拉升走高；就业数据不及预期和前值下修引发美元指数小幅震荡，但依旧处于"四连阳"的状态。黄金、白银、铜等热门金属基本维持上涨态势。各期限美债收益率均小幅上升，但反应相对平淡。

B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示："这份就业报告喜忧参半，既有积极的一面，也有消极的因素。我们仍然看到一种环境：企业招聘节奏偏慢、裁员动作也很慢。总体来看，今天这份报告传递出的核心信息是——在过去3个月里首次按时发布的就业报告中，好消息多于坏消息。"

对于2025年的美国就业市场，Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long总结称："可以说，2025年美国经历了一场‘招聘型衰退’。美国正处在一种‘无就业繁荣’之中——经济增长依然强劲，但企业并没有相应扩大招聘。这对华尔街来说是个很理想的局面，但对普通民众而言，却令人感到不安。"

1月不会降息

失业率的意外下降成为本次非农就业报告的关键亮点，也是美联储按兵不动的核心依据。Nick Timiraos分析称，这一下降暂时缓解了对劳动力市场恶化的最严重担忧。虽然疲软的招聘数据进一步证明，有关劳动力市场健康状况的辩论远未结束，但就业报告巩固了美联储1月按兵不动的预期。

"最新的美国经济数据呈现出一种复杂且矛盾的局面，"美国消费者新闻与商业频道（CNBC）援引三菱日联银行高级货币分析师Lloyd Chan的观点称，"对美联储来说，这些相互矛盾的信号可能会使其继续采取谨慎的政策立场。"

彭博经济学家Anna Wong表示，2025年12月非农就业数据显示招聘疲软，过去几个月数据的下修显示动能弱于预期。12月异常寒冷的天气可能对招聘有一定影响。更有用的信号或许来自显示招聘稳健和失业率降至4.4%的住户调查。上周五的就业报告可能令美联储稍感意外，但不足以说服FOMC进一步降息。

CNBC的报道提到，虽然从表面上看，劳动力市场的失业率处于历史上的较低水平，但一些美联储决策者担心，目前已经出现了一些问题迹象，而这些问题在今年可能会变得更加严重。

报道称，美联储官员们指出，工资增长的数据存在"被系统性高估"的情况，这也是他们采取谨慎态度的原因之一。交易者们预计，美联储今年至少会进行两次降息操作；不过，美联储在2025年12月表示，2026年只会有一次降息。市场普遍认为，美联储在1月份不会调整利率。

经济"K型"分化难改

数据公布前一周，包括花旗集团、摩根大通和摩根士丹利在内的华尔街主要银行仍维持对1月降息的预测，但数据公布后这一预期已完全落空。美联储官员接下来的关注重点将转向通胀数据和后续劳动力市场表现，以此判断今年降息的节奏和幅度。

整体上，市场对2026年美联储的降息路径预期依然是4月或6月进行首次降息，到年底晚些时候择机再降一次。PGIM Fixed Income的全球债券主管Robert Tipp认为，对于一直高度关注就业率的美联储来说，他们会更看重趋势本身。因此今年美联储仍将沿着逐步、缓慢下调联邦基金利率的路径前进。

申万宏源证券首席经济学家赵伟表示，亚特兰大联储GDPNow预测美国2025年四季度GDP增速为5.4%，美国经济延续"无就业繁荣"。考虑到上半年减税对经济的提振，关注美联储降息节奏"后置"的预期差。

展望2026年，赵伟预计，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，盈亏平衡，就业保持低位。供给侧，美国移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民百万人；需求侧，美国政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击或弱化，但AI对就业的"替代效应"依然存在。劳动力市场或呈现"低增长平衡"。

在美国劳动力市场"再平衡"之前，经济"K型"分化难改，美联储决策面临"两难"。赵伟分析称，经验上，劳动力越短缺，越有助于提高劳动份额，而过剩则可能导致经济的"K型"分化。这种"冰火两重天"的状况增加了美联储风险平衡的难度——短期可能增强宽松倾向，中期或增加通胀风险。

北京商报记者 赵天舒