美国失业率意外下行，美联储重启降息“遥遥无期”

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

受去年底美国政府创纪录停摆的影响，非农报告发布一度受到巨大扰动，2026年伊始终于恢复按时发布状态。

美国劳工部1月9日公布的数据显示，美国去年12月新增5万个非农就业岗位，低于市场预期的5.5万个。同时，去年11月新增非农就业岗位由6.4万个向下修订为5.6万个，去年10月非农就业岗位从萎缩10.5万个修订为萎缩17.3万个。美国劳工部当天公布的数据还显示，去年12月美国失业率为4.4%，好于去年11月和预期值4.5%。

根据CME数据，市场目前预计美联储在1月会议上降息的概率仅为5%，而前一交易日这一概率为11%，首次降息时点推迟至6月。不过，市场整体仍然预计，美联储在今年至少会降息两次。

尽管非农报告打压降息预期，但在英特尔及其他芯片制造商股价上涨的带动下，1月9日，美股三大指数集体收涨，标普500指数收于历史新高。

在2026年首个完整交易周，美股三大股指显著上涨，道指一周累计上涨2.32%，标普500指数上涨1.57%，纳指上涨1.88%。需要注意的是，这轮涨势主要由材料、工业等近年来相对落后于科技股的板块推动，市场轮动正在发生。

12月美国非农就业增长放缓程度超出预期，但失业率下降至4.4%，表明劳动力市场并未出现快速恶化。

12月失业率下降部分源于当月劳动力参与率下滑至62.4%，整体劳动力规模正在收缩，一些失业者离开了劳动力市场，不再被统计为“积极寻找工作”的人群，青少年、黑人以及未完成高中学业者的失业率均有所下降。

从2025年全年来看，美国非农就业人数累计增加了58.4万人，为2020年就业锐减920万人以来的最弱年度增长。

B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示，这份就业报告喜忧参半，既有积极的一面，也有消极的因素。企业招聘节奏偏慢，裁员动作也很慢。总体来看，这份报告传递出的核心信息是——在过去三个月里首次按时发布的就业报告中，好消息多于坏消息。

最新非农报告为主张更关注通胀的美联储鹰派官员提供了弹药，打压了降息预期。摩根士丹利预计，美联储将在6月和9月各降息25个基点，而此前的预测是今年1月和4月降息。

需要注意的是，美国正处在“无就业繁荣”状态中，经济增长依然强劲，但企业并没有相应扩大招聘。

申万宏源证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，亚特兰大联储GDPNow预测美国四季度GDP增速为5.4%，美国经济延续“无就业繁荣”。考虑到上半年减税对经济的提振，关注美联储降息节奏“后置”的预期差。

展望2026年，赵伟预计，美国劳动力供给或延续收缩，需求逐步企稳，盈亏平衡就业保持低位。供给侧，美国移民政策易紧难松，2026年目标遣返非法移民百万人；需求侧，美国政府裁员暂告一段落，关税对就业冲击或弱化，但AI对就业的“替代效应”依然存在。劳动力市场或呈现“低增长平衡”。

短期而言，赵伟表示，美国失业率仍易上难下，关注再次触发“萨姆规则”的风险。2025年下半年，失业率缓慢上行，说明劳动需求已成为“短板”。短期内，关税冲击、政府关门，以及AI的替代效应仍将压制劳动需求，增加失业率上行风险，再次触发“萨姆规则”的门槛约为4.7%。“萨姆规则”由前美联储经济学家克劳迪娅·萨姆（ClaudiaSahm）于2019年提出。该规则指出，当国家失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退阶段。

在美国劳动力市场“再平衡”之前，经济“K型”分化难改，美联储决策面临“两难”。赵伟分析称，经验上，劳动力越短缺，越有助于提高劳动份额，而过剩则可能导致经济的“K型”分化。这种“冰火两重天”的状况增加了美联储风险平衡的难度——短期可能增强宽松倾向，中期或增加通胀风险。