多晶硅期货上市周年考的背后

（来源：经济日报）

转自：经济日报

2025年年末，当时针拨向广州期货交易所多晶硅期货上市一周年前后，多晶硅期货市场剧烈震荡，折射中国光伏产业在产能过剩与高质量发展中艰难突围。

产业逻辑深刻重塑

多晶硅作为光伏产业的核心原材料，其供需变化是行业景气的“晴雨表”。当前，以电动载人汽车、太阳能电池、锂电池为代表的“新三样”已成为我国外贸出口的新增长极。然而，2025年，受内外多重因素叠加影响，光伏行业遭遇了近年来少有的“寒冬”。

一方面，外部环境更趋复杂严峻。随着欧美贸易壁垒高筑、供应链“碳足迹”认证趋严，以及美国对东南亚四国“双反”调查落地，我国光伏产品“出海”面临的不确定性显著增加。2025年四季度，国家调整出口退税政策，旨在引导行业从单纯的价格竞争转向技术与质量竞争，短期内虽增加了出口成本，长远看却有利于倒逼落后产能出清。

另一方面，行业内部内卷式竞争加剧。供需失衡导致全行业面临亏损压力，产业链价格持续承压。面对困境，在国家“反内卷”政策引领下，纠治行业无序竞争的呼声日益高涨。2025年7月，市场关于优化行业发展秩序、推动产能出清的预期不断升温，产业基本面的边际改善预期开始形成。

“反内卷”是国家重要部署，在落实层面则要准确把握好精神实质，通过法治化、市场化手段治理无序竞争。日前，国家市场监管总局对光伏行业协会和相关企业进行约谈，促使市场、产业、企业深化对“反内卷”深化认识，也将启示行业对于如何重塑行业生态的再思考。

产业基本面出现重大变化，行业在“内卷”与“救赎”之间的博弈，必然映射到多晶硅期货的盘面。

期市旋涡背后的资本博弈

2025年12月初，广期所的交易屏幕上，一根醒目的红色K线在光伏产业引发剧烈震动。多晶硅期货PS2512合约盘中触及6.22万元/吨的高点。同一时刻，现货市场的致密料均价还在5.2万元/吨左右徘徊。期货是价格发现的工具，最灵敏反映预期变化。期货价格的显著上涨，这并非仅是单纯资本炒作，而是市场对行业供给侧结构性改革、政策托底及供需关系改善预期的敏锐反应。

2025年12月12日，广期所发布公告，对2组7名在多晶硅期货上超仓的客户采取了限制开仓6个月的监管措施。广期所相关负责人表示，12月以来，广期所已处理异常交易行为15起，对1名客户采取了取消其多晶硅期货套期保值交易额度的监管措施，并对2起违规线索正式立案调查，对4起违规交易行为作出纪律处分。广期所持续强化一线监管力度，对违法违规行为始终坚持“零容忍”态度，切实保障市场合规稳健运行。

另一方面，广期所于2025年8月、12月新增4家注册品牌，3家质检机构，12月新增4家交割厂库并扩容2家现有厂库。截至12月31日，多晶硅期货仓单量已达4030手，较11月底仓单集中注销后增加200%，实现新旧仓单平稳衔接。目前10家多晶硅期货注册品牌，合计16个生产厂区，相关企业产能已超过全行业的70%。截止目前，多晶硅期货已顺利完成共7个合约的交割。

中信建投期货研究发展部贵金属及光伏首席研究员王彦青接受采访表示，国家“反内卷”政策引导，带动产业链价格回升，市场预期行业将推动产能出清，多晶硅产能整合进入加速阶段。在此产业背景下，期货价格出现大幅震荡，反映了市场预期的变化。国泰君安期货分析师张航认为，市场在反复交易未来的强预期与当下的弱现实。

物产中大资本副总经理、多晶硅业务负责人张灵军认为，2025年年末多晶硅期货上涨的原因，一是政策预期和“反内卷”调控成为市场共识的一部分，调控政策进一步加强的预期被提前计价。二是供给边际改善预期，近期上游企业报价抬升，多晶硅期货同步上涨，下游硅片、电池片等环节也出现了传导性价格上调的迹象，资本市场相关板块表现活跃，这些都说明价格信号正逐渐从纯粹的预期博弈向基本面边际变化传递。但仍需注意上行动能很大程度上依赖政策预期，在供需彻底改善之前仍可能伴随波动和反复。

近日，在国家市场监管总局约谈光伏行业协会和相关企业的消息出现后，多晶硅主力合约已连续2个交易日出现较大跌幅，这也是市场对后续政策走向、供求基本面的情绪反映。随着市场理性情绪的强化，行业健康发展的根基也将得到夯实。

回望多晶硅期货一周年，多晶硅期现货价格经历了涨跌震荡，期货价格虽有波动但趋势与现货价格总体一致，多晶硅期货的价格发现功能初步显现。期货价格往往领先于现货反应供需变化，这种前瞻性的价格信号，为产业链企业调整生产计划、管理库存提供了宝贵的参考。另一方面，也显示多晶硅期货已具备了强大的金融属性和流动性吸纳能力。

服务产业效果初显

金融是实体经济的血脉。多晶硅期货上市的最大意义，在于改变过去光伏行业单纯依赖“长单博弈”的定价模式，为产业链上下游企业提供规避价格波动风险的金融工具。

上市公司的参与度是检验期货功能的重要标尺。2025年以来，晶科能源、特变电工、通威股份等12家光伏产业链上市公司相继发布套期保值公告，拟投入百亿级资金用于风险管理。多晶硅期货法人客户持仓占比已突破65%，标志着产业客户已成为市场的主力。

在上游，生产企业通过套期保值锁定利润。新疆晶诺等企业通过注册品牌并生成仓单，利用期货市场锁定销售价格，即便在现货价格波动剧烈时，也能保障生产经营的连续性和稳定性。

在下游，加工企业利用点价贸易降低成本。 传统的“一口价”模式正在被更灵活的“期货点价”模式取代。厦门建发等供应链企业利用期货工具，为上下游伙伴提供含权贸易、期现结合等多元化服务，有效降低了采购成本的不确定性，增强了产业链的韧性。

“以前买硅料，价格一个月变一次，企业缺乏议价权；现在价格随行就市，我们可以利用期货升贴水灵活报价。”一位组件企业负责人告诉记者，多晶硅期货的引入，显著提升了市场透明度，让价格真正反映供需关系。特变电工在2024年度报告中明确，若多晶硅价格长期低于成本，公司将灵活运用期现货市场规避风险、提升抗风险能力；隆基绿能也在2025年中报中提及，通过开展套期保值业务，可对冲原材料价格上涨风险，降低其对正常经营的影响。

从2024年12月26日上市至今，多晶硅期货走过了跌宕起伏的一年。作为广期所继工业硅、碳酸锂之后的第三个新能源品种，它的诞生本身就承载着“争夺光伏定价权”的使命 。对于中国光伏产业而言，要掌握全球定价权，不仅需要庞大的产能，也需要一个成熟、理性、具备深度的金融衍生品市场。短期看，期货工具有助于缓解企业经营压力，熨平周期波动；长期看，一个成熟、开放的多晶硅期货市场，将有助于中国光伏产业在全球范围内争夺定价话语权，实现从 “产能大国”向“定价强国”转变。

多晶硅期货上市的一年，是光伏产业走向成熟博弈的一年。多晶硅期货像一面镜子，照出了行业的产能沉疴，也照出了资本的逐利与敏锐。2026年，中国光伏产业将进入整合与出清的攻坚期。我国光伏产业，正在经历从“量的积累”到“质的飞跃”的关键阵痛期，而多晶硅期货，将是这一历史进程中不可或缺的注脚。（经济日报记者 祝惠春）