猎奇智能IPO：应收账款高企 手握4.7亿现金又补流必要性存疑

随着2026年首轮IPO现场检查重磅来袭，作为光模块明星企业中际旭创上游供应链设备商的苏州猎奇智能设备股份有限公司（下称：猎奇智能）递表获受理仅10天后就被抽中现场检查，这一结果对其资本市场进程带来了更多的不确定性。

慧炬财经梳理发现，在1月5日，中国证券业协会公布了2026年第一批首发企业现场检查抽签名单，11家拟IPO企业入围，其中创业板4家企业入选低于科创板的6家，高于主板的1家。

进一步观察发现，在上述11家企业中，递表时间与被抽中时间间隔最长的是洛阳轴承的38天，最短的是稻盛科技、中盐股份及锐石创芯的6天，间隔时长在10天至20天的共有四家分别是粤芯半导体的17天、汉诺医疗的13天、九安智能的11天和猎奇智能的10天。

值得注意的是，猎奇智能的拟募资额不足10亿元仅9.13亿元，在11家企业中排行倒数第二低，仅高于锐石创芯的8.09亿元。

事实上，IPO现场检查一方面可以增强对拟上市公司及中介机构的合规威慑力，另一方面也是在筛选真优质企业，防止企业带病申报，毋庸置疑的是，监管层正在通过现场检查守好上市入口关，从源头上提高上市公司质量。

公开信息显示，成立于2015年11月23日的猎奇智能主要从事光通信、半导体、汽车自动化等领域智能生产装备的研发、生产和销售，产品已覆盖光模块封装测试流程的主要核心环节，包括贴片、耦合、老化 测试等，并最终应用于数通市场及电信市场。

此次IPO，猎奇智能计划通过发行不超过1,375.00 万股新股以募集9.13亿资金投向"高端智能装备制造建设项目"、"研发中心建设项目""等三大项目，其中8000万元用于补充流动资金。

回溯其资本化之旅，在 2024年10月31日，猎奇智能与国泰君安证券签订了上市辅导协议，当年11月8日，猎奇智能启动了IPO辅导，正式开启A股上市进程。

引人高度关注的是，中际旭创2025年前三季度交出了一份炸裂的成绩单，营收250.05亿，扣非净利润70.84亿，同比增长了90.54%，利润规模碾压国内同行新易盛，市值一度逼近7000亿，成为A股科技板块的擎天柱之一。

而中际旭创的业绩飙升，是支撑猎奇智能业绩增长的核心支柱，也是猎奇智能冲刺IPO的底层动力来源，其六成收入单一依赖大客户中际旭创，在对核心客户中际旭创依赖度高企的同时，却在招股书中强调在光通信封装测试设备行业市场地位稳固，是否具有真正的独立性就引发了外界的广泛关注。

猎奇智能这种对中际旭创的高度依赖，并非没有代价，在2025年上半年末，其应收账款期末余额中的4350.57万元来自中际旭创，占应收账款和合同资产期末余额合计数的36.45%。

正是有了中际旭创的业绩加持，2022年至2024年，猎奇智能营收复合增长率高达93.52%，扣非净利润复合增长率更是高达124.35%。

于是，在AI技术发展带动的算力与高速网络通信需求增长的背景下，深耕光模块封装测试设备的猎奇智能试图乘风登陆资本市场。

然而在亮眼业绩背后，高度依赖中际旭创业绩是否稳固？同时深陷两项发明专利未决诉讼，也引发了市场对其专利权稳定性的强烈疑虑，技术护城河的稳定性正遭遇威胁。

另外，在开启上市辅导后十天，猎奇智能突击实施了股权激励，董秘等三人认购了当期新增195.00万元注册资本的65.9%，入股价仅为8.57元远低于21天后外部股东突击入股价的28.57元就遭疑向其利益倾斜。

事实上，监管层也在警惕企业在IPO前突击股权激励等行为，因其涉及合规、信息披露、公允性等问题，重点关注的是是否存在潜在利益输送的风险。

除了上述情形外，在持续三年半累计大手笔分红7200万元后手握1.65亿现金且豪掷了3.05亿元理财后仍执意补流8000万元，分红总额度几乎接近补流金额，这就有让社会投资者来为公司曾经的大手笔分红买单的嫌疑，更成为了猎奇智能此次上市推进难以忽视的重要风险。

猎奇智能此次IPO，虽然试图借助资本市场的东风实现跨越式发展，但其能否扛住监管现场检查与外界质疑的双重压力，这一切还有待时间的检验。

业绩飙升背后对单一客户依赖

应收账款存货双高需高度警惕

不得不说的是，猎奇智能的成长历程与中际旭创的长期合作密不可分。在其成立次年即2016年就开始与中际旭创展开合作，随后便成为猎奇智能的核心客户，猎奇智能也正是凭借这一单一大客户，迅速崛起。

数据显示，在2022年至2025年上半年，猎奇智能分别实现营业收入1.45亿元、2.89亿元、5.43亿元、2.46亿元，2023年和2024年营收增速分别飙升了99.47%和87.74%；同期扣非净利润分别为3462.23万元、9019.78万元、1.74亿元、6580.18万元，在2023年和2024年扣非净利润增速分别高达160.52%、93.20%。

从财务数据来看，中际旭创在猎奇智能业务中占据了绝对主导地位。

数据显示，报告期内，中际旭创一直位列猎奇智能第一大客户，各期分别贡献了57.12%、62.19%、58.85%、65.55%的营收，对应销售金额分别为8281.53万元、1.80亿元、3.19亿元、1.61亿元。

引人关注的是，2023年和2024年中际旭创营收贡献增速分别为117.17%，77.64%，2022年至2024年的三年间，来自于中际旭创销售收入的复合增长率更是高达96.42%。

然而，问题也由此而生，猎奇智能的业绩大部分依赖于中际旭创，这种客户集中度的风险在短期内或许是其快速发展的推动力，但从长远来看，却极大地限制了企业应对市场变化的能力。

猎奇智能六成收入直接来源于中际旭创相关的订单，这种单一客户依赖令市场对猎奇智能的收入结构产生担忧，如果中际旭创未来的业绩增速放缓，或出现供应链或政策调整，猎奇智能的业绩增长难免受影响。

需要特别指出的是，在2024年，中际旭创对猎奇智能采购规模增速大幅放缓了39.53个百分点，由此导致猎奇智能营收增速同比下滑了11.73个百分点。

猎奇智能这种客户高度集中的模式使得其在资本市场上的风险评估大打折扣，投资者显然难以对这样一家高度依赖单一客户的公司保持信心。

另外，猎奇智能在业绩飙升的同时，多项关键财务指标隐含的风险也不容忽视。

值得一提的是，猎奇智能在业绩增长的同时，其应收账款余额却节节攀升——2022年至2024年末应收账款余额分别为3,089.86万元、1.15亿元、1.28亿元，2025年6月末进一步增至1.09亿元。

与此同时，应收账款周转率逐年下降，由2022年的7.69次降至2024年的4.72次，2025年上半年进一步走低至4.40次，回款周期明显拉长。这或意味着公司为了维持销售，不得不给予客户更长账期、承担更大信用风险，在价格下行周期中以牺牲现金流换取收入。

事实是，在2022年至2024年，公司经营活动现金流净额还持续为正值，但到了2025年上半年经营现金流突转为负值的-2,442.33万元，利润与现金流的背离，敲响了收入含金量的警钟。

与应收账款同步攀升的还有存货，招股书显示，2025年6月末，猎奇智能存货高达4.15亿元，占流动资产比重高达40.57%。

值得注意的是，猎奇智能存货周转率也在下降。报告期内公司存货周转率从2022年的0.80次下降至2025上半年的0.7次远低于同行均值，要知道同行可比公司报告期内平均值可是在1.29次至1.79次之间。

截至2025年上半年，猎奇智能应收账款和存货两项合计占总资产比例已高达48.48%，这说明大量资金沉淀在未收现的销售和未变现的库存中，这种双高局面对盈利真实性和持续性构成了不小的挑战。

从盈利质量看，猎奇智能在AI算力爆发、5G/6G通信升级及光模块封装测试设备国产替代的双重战略机遇下实现了快速扩张，但带来的后果是应收账款高企、现金流吃紧，虽然业绩增长喜人，但实际运营的隐忧需要高度警惕。

更让其雪上加霜的是，猎奇智能还面临两项未决专利诉讼的困扰。2025年5月，MRSI以公司侵犯其发明专利为由提起诉讼;同年9月，先进香港亦以发明专利侵权为由将其诉至法院。截至招股书签署日，两起案件均未判决，审理结果存在不确定性。

猎奇智能在招股书中也承认，若公司在上述诉讼中败诉，存在被认定为侵权并要求停止侵权行为及承担赔偿责任的风险，可能对未来发展、经营业绩造成不利影响。但无法忽视的是，在IPO关键节点，专利诉讼的不确定性会进一步加大IPO审核的难度。

董秘等低价突击获六成激励份额

显著偏离公允价值遭疑利益倾斜

此番IPO，尤为引发外界广泛关注的是，在IPO启动辅导后10天，猎奇智能突击推出了股权激励方案，其中研发总监及董秘等两名高管以8.57元/股的低价获得65.9%的激励份额，显著低于外部股东入股价格28.57元/股，就遭疑向其利益倾斜。

招股书显示，2024年11月18日，猎奇智能召开了2024年第二次临时股东会，通过增资实施股权激励，增加公司注册资本195.00万元。其中：研发总监葛宏涛以货币出资631.27万元认缴新增注册资本73.66万元，副总经理、财务负责人、董秘刘正以货币出资255.64万元认缴新增注册资本29.83万元，副总经理陈文杰以货币出资214.25万元认缴新增注册资本25.00万元，持股平台昆山奔越以货币出资569.99万元认缴新增注册资本66.51万元。

慧炬财经注意到，本次增资完成后葛宏涛持股比例最高为1.99%，刘正持股0.81%，陈文杰持股0.68%。

但令人不解的是，就在三人增资完成21天后的2024年12月9日，金浦慕和等11名外部股东突击增资入股，入股价格居然高达28.57元/股，由此可见，猎奇智能是多么为董秘等三人的利益着想了。

那么仅间隔21天，缘何股权激励价格和外部股东增资价格相差了2.3倍，股权激励方案是否符合股东利益，中间又是否存在其他特殊利益安排就引人高度质疑，不出意外这或将是后续监管的审查重点。

显著低于公允价值的股权激励，就被市场质疑猎奇智能在IPO前突击为核心高管"启动印钞机"。

以此次IPO，猎奇智能计划公开发行不超过1,375.00万股，占本次公开发行后公司总股本的25%，约募资9.13亿元来测算其发行价格至少为66.4元/股。

这意味着，仅仅过了13个月的时间，猎奇智能2024年11月突击低价参与股权激励的研发总监葛宏涛、董秘刘正、副总经理陈文杰等三人的账面财富就增加了近8倍赚得盆满钵满。

然而，猎奇智能2024年11月的突击低价股权激励还是有失公允性的，毕竟入股价格仅为公允价值的三分之一，员工激励价格与外部融资价格差异率高达70%。

事实上，在IPO审核中，证监会和交易所对股权激励格外敏感，毕竟这直接关系到股权清晰性、业绩真实性与合规风险，而监管的关注视角更在于入股价格是否公允，是否存在利益输送或规避监管。在当前IPO审核愈发严格的背景下，员工持股的透明度也正在成为资本市场重点评估的维度。

至于董秘等三人通过股权激励以低价拿到195万股中的128.49万股，这些股份也是要在公司上市后，在持股的锁定期期满后减持套现的。届时，研发总监葛宏涛、董秘刘正、副总经理陈文杰三人将会身价暴涨。而上述三人的减持，自然也离不开二级市场投资者的买单，公众投资者很难逃脱上市公司股东减持买单人的角色。

分红7200万元手握4.7亿现金

又补流8000万有过度融资之嫌

众所周知，衡量一家企业IPO的必要性，募资用途与自身资金实力的匹配度是核心标尺，而猎奇智能给出的答卷，却充满了令人费解的矛盾。

在持续三年半累计分红了7200万元之后，此次IPO，猎奇智能又要补充流动资金8000万元，同时其又不差钱，就引发了外界关于过度融资嫌疑的强烈质疑。

事实是，大手笔分红后再补流的操作与当前监管层倡导的"融资为主、股东回报适度"的IPO原则背道而驰，也让投资者对其资金使用和未来盈利模式产生质疑。

需要说明的是，猎奇智能2025年上半年账上货币资金有1.65亿元，交易性金融资产更高达3.05亿元。猎奇智能在账面资金充裕的情况下，此次IPO仍计划募资8000万元补流就引发了外界对其必要性的质疑。

慧炬财经注意到，截至2025年上半年，猎奇智能短期借款为零，一年内到期的非流动负债275.33万元，长期借款990.00万元，有息负债仅1265.33万元，债务压力并不是很大。

更值得一提的是，在2025年上半年，猎奇智能资产负债率（合并）为43.30%，为报告期内三年半来最低值。

不仅如此，在2025年上半年，猎奇智能还有1.03亿元的应收账款，如能做好催收工作，其资金面无疑将更加充裕，完全没有必要向投资者伸手要钱补流，难免被投资者质疑有"圈钱"嫌疑。

更令人困惑的是，在2024年3月15日，证监会发布了《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，提出要督促拟上市企业树立正确"上市观"，严禁以"圈钱"为目的盲目谋求上市、过度融资，就猎奇智能的IPO来说，是否有"过度融资"的嫌疑？

比现金流充裕仍募资更耐人寻味的是大额现金分红操作。招股书披露，2022年猎奇智能现金分红1000万元，2023年分红1200万元，2024年分红1500万元，2025年上半年分红3500万元，报告期内累计分红7200万元。这种"左手分红、右手伸手补流"的操作，很难让人相信其上市目的是支撑企业发展。

而《首发业务问答》明确要求，发行人需充分说明募资用途的必要性与合理性，若自身资金足以覆盖项目需求却执意募资，可能被认定为上市目的不纯，更可能引发监管对发行主体真实意图的质疑，猎奇智能账上现金充裕仍执意募资补流，其后续可能面临的监管问询风险可想而知。

事实上，IPO并不是企业和股东的套现通道，只有真正具备核心竞争力、治理规范、坚守合规底线的企业，才能在资本市场实现长期发展。

不容否认的是，此次IPO是对猎奇智能业务结构、治理能力等各方面的一次集中审视，其成色究竟如何？最终又能否成功发行上市，慧炬财经将持续关注！