先声再明递表港交所！年营收超12亿仍持续亏损，高额研发及销售费用吞噬利润

1月9日，先声再明医药股份有限公司（简称“先声再明”）向港交所提交上市申请。联席保荐人为中金公司和摩根士丹利。

据招股书，先声再明为一家处于全球药物创新前沿的生物制药企业，聚焦于肿瘤创新药物的研究、开发与商业化。根据灼识咨询报告，2025年公司完成三项对外许可交易，按肿瘤资产交易数量及交易总值计，公司在中国生物制药公司中分别位居第一及第四位。

公司收入高度依赖五种商业化创新产品的销售及商业化，即恩度®、科赛拉®、恩立妥®、恩维达®及恩泽舒®。该等五款商业化创新药物所产生收入报告期内（2023年、2024年、2025年前9月）持续占据其总收入的90%以上。公司也出售少量仿制药并获得收入，但比例低于10%。上述五款药物其中四款已纳入医保，医保降价、招标失利及临床管线不确定，成为其上市后的核心风险点。

报告期内，公司营收分别为15.22亿元、12.96亿元和12.38亿元，净亏损分别为3.36亿元、5.06亿元和3.03亿元。公司2024年营收大幅下滑，尽管2025年前9月营收同比回升33%，但仍未能摆脱亏损。毛利率由2023年的72.4%降至2025年前9月的68.1%，主要因纳入医保后终端降价及成本上升。

此外，公司2023年和2024年经营现金流持续为负，2025年前9月经营现金流虽转正至2.54亿元，但三年累计净流出仍超6亿元，现金流出净额可能使其面临流动性及财务风险。

先声再明持续亏损主要原因是其巨额研发成本以及销售及分销开支。报告期内，公司的研发成本分别为8.31亿元、7.08亿元及5.12亿元；同期销售及分销开支分别为6.26亿元、6.29亿元及5.32亿元。其中，2024年研发支出7.08亿元，占营收比例为55%；销售费用6.29亿元，占营收比例为48%，费用率高于行业平均。

据悉，先声再明通过独立分销商网络销售商业化产品。公司主要通过内部销售及营销团队推广药品，该团队通过全面的学术营销活动与关键意见领袖及其他医疗专业人员互动。公司建立了逾1200名专业人员组成的专业销售及营销团队。

公司的商业营运由庞大且渗透率极高的分销网络所支持，目前拥有逾120家分销商，覆盖全中国逾2000家医院。

值得一提的是，公司客户较为集中。公司的客户主要为分销商、商业化服务客户及许可交易中的合作伙伴，报告期内向五大客户之销售总额分别占其总收入的75.4%、74.3%及67.9%，其中，向最大客户销售占比分别为30.5%、31.6%及24.0%。公司坦言，对数量有限的主要客户的依赖使其面临来自主要客户的集中及交易对手风险。

报告期内，公司的贸易应收款项及应收票据分别为5.38亿元、6.34亿元及5.95亿元，面临与贸易应收款项及应收票据有关的信贷风险。