连续调整背后，债市或酝酿新机遇？

新年伊始，A股气势如虹，截至1月8日，上证指数15连阳，逼近4100点，创十年来的新高……

然而和股市的红火相比，债市的开年连续调整。

如果算上去年最后3个交易日，十年期国债期货已经“6连阴”（2025年12月29日-2026年1月7日）。

十年期国债期货走势（20251208-20260107）

数据来源：Wind

1月7日，十年国债收益率上行至1.9019%，回到了去年9月24日的高点（通常情况下债券收益率上行，债市走弱）。

尽管1月8日十年国债收益回落到1.88%附近，但债市相对疲软的态势，可能很难因为一两日的上涨迅速“复苏”。

2025年以来十年国债收益率走势

数据来源：Wind

统计区间：20250101-20260107

债市为何开年下跌？

A股的强劲表现导致“股债跷跷板”再现，是债市下跌的一大原因。

一方面吸引非银资金从债市向股市转移，另一方面，市场风险偏好的提升，也使得投资者在债券投资上保持谨慎，缩短投资久期、减配长债。

此外，还有两个信息值得关注。

今年1月5日，央行公布了2025年12月流动性投放情况，公家市场国债买卖显示净买入500亿元，与去年11月持平，远不及此前市场预期的几千亿的净买入水平。

而另一方面，国债发行规模放量，2026年首周10年国债单只发行规模为1800亿元，显著高于去年下半年单只发行水平。

数据来源：Wind，国盛证券

再叠加今年财政政策发力预期，国债长端的供给量不容小觑。

央行较低的国债购买量加上放大的供给量，国债收益率上行也就不足为奇了。

不过，机会往往是跌出来的，

债市也一样。

去年十年国债收益率两次达到1.90%后（分别是2025年3月和9月），都开启了一轮下行行情（即收益率下行，债市上涨）。

这或许也说明市场资金认可十年国债收益率达到1.90%后的债券资产配置价值。

那么，这次会不会也一样呢？

2025年以来十年国债收益率走势

数据来源：Wind

统计区间：20250101-20260107

往前看，债市也有不少利好因素。

首先，政策利率进一步下调的条件或已具备。

2025年下半年美联储合计降息75个基点，2026年仍可能继续降息，但我国政策利率未变，人民币汇率由贬值转为明显升值。

今年1月5日至6日，央行工作会议上明确继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种货币政策工具。

此外，公募基金销售费用新规落地，实质性降低了投资债基的成本，或将支撑债基规模企稳。

更重要的是，随着股市的上涨和债市的下跌，股债收益差回落至低位，债市相对股市的性价比不断提升，可能会进一步吸引配置型资金进入。

数据来源：Wind，小程序“A股温度计”

参考资料：

国盛证券，《债市开年跌，原因与前景》，20260107

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