债市承销主体扩容 “商行+投行”助推实体经济高质量发展

非金融企业债券承销主体持续扩容。

近日，中国银行间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布《关于2025年非金融企业债务融资工具承销业务相关会员申请从事承销相关业务市场评价结果的公告》（以下简称《公告》），公开了新增承销商的情况，其中包括多家地方银行。

《中国经营报》记者采访了解到，随着债券承销商扩容，市场竞争或进一步加剧。地方银行需要实施差异化策略，依托区域的资源优势，聚焦特定地理市场或产业集群，提供债券承销服务。同时，银行可以开发专项债券产品，如针对科技创新企业的可转债或绿色债券，构建自身的业务特色。

新增6家银行

根据《公告》，此次新增非金融企业债务融资工具一般主承销商共8家，其中包括摩根大通银行（中国）有限公司、星展银行（中国）有限公司两家银行；新增非金融企业债务融资工具承销商15家，其中包括张家港行（002839.SZ）、泸州银行（01983.HK）、日照银行、潍坊银行4家银行。

日照银行方面表示，这一资质（非金融企业债务融资工具承销商）将有效丰富该行投行业务产品体系，增强全链条金融服务实力，推动多层次债券市场建设。未来，日照银行将聚焦服务山东省内企业直接融资需求，以“承销+投资”双轮驱动，扎实做好金融“五篇大文章”，为区域实体经济高质量发展注入金融“活水”，为债券市场稳健发展贡献专业力量。

潍坊银行方面表示，该行将积极发挥银行平台优势，快速构建“商行+投行”的金融服务体系，持续提升债券承销服务质效，坚持在投行产品与服务模式上守正创新，协同赋能地方企业转型发展，持续深耕地方特色产业，依托中国银行间债券市场，引入更多金融“活水”，助力地方经济高质量发展。

张家港行强调，这是该行在服务企业直接融资领域迈出的关键一步。未来，该行将充分发挥这一资质优势，提供更加高效、专业的债务融资服务，助力企业拓宽融资渠道，以金融力量赋能地方经济高质量发展。

记者注意到，此次新增银行大多是地方性法人银行。

长三角科技产业金融研究联盟秘书长陆岷峰告诉记者，在债券承销主体扩容的背景下，地方性法人银行可以依托区域的资源优势，为所在区域的地方企业直接融资提供更多的金融服务。首先，地方银行深耕本地市场，拥有深厚的客户基础和地缘网络，能够精准识别区域内企业的融资需求，尤其是中小企业和特色产业。例如，通过长期合作关系，地方银行可以为企业提供定制化的债务融资方案，如短期融资券或中期票据，从而有效地降低企业融资成本。其次，地方银行可根据地方政府出台的各种支持政策，将债券承销与区域经济规划结合起来，例如聚焦绿色金融或科技创新领域，提升金融服务的针对性。

在开展债券承销业务过程中，地方银行须不断强化内部信用评估体系的建设，以应对风控挑战。陆岷峰表示，由于地方企业往往规模较小或信息披露不完善，银行应建立专属的风险模型，将区域经济指标和企业经营数据纳入风控模型中，以动态监控可能出现的违约风险。同时，地方银行可以通过联合第三方机构，如信用评级公司，不断提升尽调的质量，避免过度依赖抵押担保。此外，基于定价挑战源于市场竞争加剧和利率波动的现实，地方银行需要不断提升市场化定价能力，可以参考交易商协会的定价指引，结合资金成本和风险溢价进行经营决策，以避免盲目低价竞争。

从长远来看，陆岷峰建议，地方银行可通过“承销+投资”模式，来平衡好收益与风险的关系，例如以投资端收益补贴承销成本，实现可持续发展。总之，地方银行应当充分发挥“小而精”优势，在服务本土中构建起风险控制的护城河。

加强差异化能力构建

近年来，交易商协会非常重视引导承销商差异化发展。2024年，交易商协会创新推出特色主承销商评价机制，对定价能力、普惠能力、市场开拓能力和服务市场对外开放方面表现突出的主承销商予以专项展示，通过树立行业标杆，鼓励机构深耕细分市场，推动主承销商队伍专业化分工，打造差异化竞争优势，促进构建更良性的市场生态。

随着债市主体扩容，承销商竞争一定程度上或进一步加剧。而避免恶性竞争、不断巩固市场地位的关键在于实施差异化策略。

一位华东地区银行人士表示，区域深耕是差异化的路径之一，银行可聚焦特定地理市场或产业集群，例如沿海地区的中小企业或内陆的基建项目，利用本地化服务团队，深入理解客户需求，提供从承销到后续管理的全链条服务，从而建立客户黏性。在产品创新方面，银行要开发专项债券产品，如针对科技创新企业的可转债或绿色债券，满足政策导向需求，提升自身在细分领域的专业形象。此外，差异化策略还包括服务升级，例如通过数字化平台提高承销效率，或加强与交易所、监管机构的协作，获取先行试点资格。

上述华东地区银行人士指出，当前要重点注意的是交易商协会推出的特色主承销商评价机制，此机制主要是为了鼓励银行在定价能力、普惠能力等方面突出专长。银行可据此强化自身强项，例如大型银行发挥定价优势，中小银行侧重普惠金融，通过差异化定位减少同质化竞争。同时，银行应注重品牌建设，通过发布行业白皮书或参与标准制定提升影响力。此外，避免恶性竞争还需要强化自律管理，银行应坚持合理收费，避免低价包销，以价值服务取胜。总之，差异化策略的本质是构建核心竞争力，银行需在市场中找到独特定位，实现稳健增长。

为规范市场秩序，交易商协会自2023年起持续强化对承销业务的全流程监督，并于2025年6月发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》，直指低价承销费、低价包销、拼盘投资、利益输送等市场乱象，明确禁止以低于成本价承揽项目、通过其他业务变相补偿承销亏损等行为，同时要求不得以“返费”等手段扭曲市场价格，也不得以代持、互持等方式谋取不正当利益。

2025年7月30日，交易商协会发布《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》，其中包含针对承销报价的规定，并明确未来将有专门的承销报价管理办法发布。

2025年12月16日，交易商协会发布公告称，有银行在债务融资工具承销发行过程中涉嫌违反公平、公正、勤勉尽责原则，依据相关规则，已对该行启动自律调查。

陆岷峰表示，低价承销费、低价包销等行为扭曲了市场秩序，也增加了行业系统性风险。其中，低价承销费往往是由于银行为抢占份额而压价竞争，导致承销业务利润微薄，难以覆盖风险成本，长期可能削弱行业服务质量。低价包销则涉及银行以低于市场的价格承销债券，变相补贴发行人，易引发道德风险。拼盘投资是指银行将债券拆分给关联方投资，掩盖真实风险；利益输送则表现为通过承销业务向特定客户输送资源，损害公平性。

要解决好这些问题需要实行综合治理，多管齐下。陆岷峰表示，首先，银行应加强内部治理，建立透明的承销费定价机制，遵循交易商协会的自律指引，避免恶性竞价。其次，监管层面须强化现场检查和非现场监测，对违规行为实施惩戒，如暂停业务资格。同时，推广电子化招投标系统，提升过程透明度，减少人为干预。此外，银行应完善内控体系，设立独立的风险管理委员会，定期审计承销业务，防范利益冲突。长远来看，银行需要培育健康金融文化，鼓励以专业能力而非简单的价格取胜，从而推动市场高质量发展。

（编辑：曹驰 审核：何莎莎）

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