Suplay冲击港股“卡牌第一股”

来源：中国经营报

中经记者 李哲 北京报道

近日，国内收藏级非对战卡牌企业Suplay（超级玩咖）向港交所递交招股书。根据Suplay披露的股权结构信息，米哈游持有其11.86%股权。同时，米哈游还将旗下《原神》《崩坏：星穹铁道》等经典游戏产品IP对Suplay进行授权合作。

《中国经营报》记者注意到，Suplay自有IP在营收中的占比呈现连年下滑的态势。截至2025年9月底，其自有IP贡献的收入在总营收中占比仅为4.1%。

对此，Suplay方面在招股书中表示，非对战式收藏卡的核心价值高度依赖IP资源。其高度依赖使用第三方授权方的授权IP来开发产品。“这些产品的成功很大程度上取决于我们能否与IP授权方保持良好关系以及能否获得商业上有利的条款许可。”

值得注意的是，在此之前，卡牌赛道的头部玩家——卡游已率先向港股发起冲刺。未来究竟谁能成为“卡牌第一股”，仍有待时间给出答案。

存货减值金额飙升

Suplay方面表示，得益于早期洞察成年消费者（尤其是女性受众）对高质量、具有文化共鸣的收藏品的需求未被满足，而过去以体育IP和男性受众为主的市场中，长期以来一直未开拓女性受众。基于这一洞察，其在中国非对战卡领域推出了以非体育IP为主的差异化产品策略。

记者在Suplay小程序中看到，其产品涵盖体育、动漫、流行文化等多个细分品类。包括《权力的游戏》《老友记》《哈利波特》等影视热门IP，以及三丽鸥、汤姆猫等卡通人物形象。主要产品以卡牌为主，玩法则是采用抽卡的形式，售价在10元至70元之间。

从产品结构来看，Suplay主营收藏品和消费级产品两大业务。其中，收藏品以IP为核心，采用限量发行模式。消费级产品则包括潮流玩具，手办、迷你手办及毛绒玩具，以及IP衍生品等多种商品形态。

当前，收藏品是Suplay最大的主营业务。2025年前三季度收藏品业务收入占公司总营收的70%，消费级产品占比为30%。

在卡牌领域，部分企业的产品面向未成年人玩家。相比之下，Suplay选择差异化的赛道竞争，聚焦在成人非对战式收藏卡牌赛道。在Suplay 的用户画像中，其产品主要面向消费能力强劲且具有文化认同感的群体，包括高净值收藏者、Z世代消费者等。

财务数据显示，Suplay的营收从2023年的1.46亿元增至2024年2.81亿元，同比增长92.5%。2025年前三季度，其营收便达到2.83 亿元，超过2024年全年。

值得注意的是，Suplay的存货减值飙升。招股书显示，2023年、2024年和2025年前9个月，Suplay的存货分别为2110万元、3390万元和2650万元。同期，Suplay的存货减值金额分别为880万元、2330万元和3630万元，平均存货周转天数分别为78天、65天及63天。

自有IP占比较低

非对战式收藏卡的核心价值主要源于IP影响力、艺术设计及历史意义，具备收藏、展示、二级市场流通（部分产品兼有投资价值）等属性，主要面向核心IP粉丝、收藏爱好者及高参与度消费群体。

在Suplay 的产品矩阵中，以IP为核心的收藏品业务，自有IP的占比却相对较低。截至2025年9月30日，Suplay主要拥有三个自有IP，包括Rabbit KIKI、OHO大叔和水波蛋。而自有IP贡献的营收在总营收中占比却在逐年下滑，2023年至2025年前三季度，占比分别为40.6%、14.4%及4.1%。

招股书显示，Suplay已与22名IP授权方达成授权安排，包括与空山基（Hajime Sorayama）、中国冰雪运动国家队的独家授权合作，以及与全球头部IP持有方的非独家授权合作。2023年至2025年前三季度，Suplay前五大授权IP贡献的营收占总营收比重分别为47.8%、61.5%及77.7%，其中，最大授权IP的营收贡献分别占同期总收入的28.4%、17.8%及32.3%。

Suplay方面表示，其高度依赖使用第三方授权方的授权IP来开发产品。2023年至2025年前三季度，授权IP的产品销售收入分别占同期总收入的54.2%、85.1%和95.0%。这些产品的成功很大程度上取决于公司能否与IP授权方保持良好关系，以及能否获得商业上有利的条款许可。

招股书显示，Suplay的IP合作大部分为非独家性质，即授权方可同时向多家公司（包括Suplay的直接竞争对手）授予相同的IP权利。

Suplay方面表示，IP授权协议通常为期一至三年，不可自动续期。其无法保证能够按类似或有利条款续期现有授权。若干授权不获续期或终止可能对其收入造成重大影响，且其须停止生产及销售受影响产品。

记者在Suplay小程序中看到，迪士尼系列卡牌显示“已下架”。在招股书中，Suplay提到，截至招股书披露日，其与一个主要IP订立的授权协议已届满后失效，目前正就潜在未来合作与IP授权方进行讨论。

值得注意的是，2021年，在Suplay的A+轮融资过程中，米哈游对其投资800万美元，认购2116.4万股股份。招股书显示，在Suplay的股东名单中，米哈游持有11.86%股权。

2022年4月，Suplay与米哈游开启合作，初始合作IP为《原神》史莱姆，后续合作拓展至多个IP系列，包括《原神》枫丹原海、兰那罗、美露莘、纳塔龙、愚人众执行官，以及《崩坏：星穹铁道》阮·梅造物、折纸小鸟、奇美拉和《绝区零》邦布。

记者注意到，包括迪士尼、三丽鸥以及泡泡玛特均孵化了较大规模的自有IP集群，而Suplay目前营收主要依赖于授权IP。对于后续孵化自有IP计划，记者联系Suplay方面采访，截至发稿未获回复。