连续亏损，十不存一：九鼎投资“下楼台”

1月9日，昔日私募巨头九鼎投资（600053.SH）发布公告，预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值，正式确认其连续第二年陷入亏损泥潭。

2025年的大牛市背景下，从曾管理超500亿元资产、市值千亿元的巅峰，到如今主业萎缩、跨界转型屡屡受挫，九鼎投资的亏损预告折射出中国私募股权行业在监管收紧、市场出清背景下的生存挑战。

而从私募霸主向“包工头”、“机器人玩家”的仓促转型，九鼎投资的自救能成功吗？

主业缩水

九鼎投资官网显示，目前公司的主营包括私募股权投资管理、房地产和建筑施工等。而九鼎投资的核心危机首先体现在私募股权投资管理业务的断崖式下滑。

2024年，该业务收入仅1.60亿元，较2016年巅峰期的12.55亿元缩水87%。2025年上半年，其基金管理费收入进一步降至43.3万元，管理报酬收入仅1160.14万元。

据其2025年三季报，九鼎前三季度投资营收1.32亿元，同比下降30.55%，归母净利润亏损扩大至4993.4万元，同比下降812.9%；扣非归母净利润亏损5007万元，同比下降3863.8%；截至2025年三季度末，经营现金流净额为-1.07亿元，同比下降89.6%。

在主业私募股权投资管理业务方面，九鼎投资2025年前三季度仅实现营收0.56亿元，同比减少42.55%；净利润为-0.31亿元，同比减少331.32%。公司方面称，此业务收入减少的原因主要是由于项目退出数量及收益率下降，导致管理报酬收入及自有资金投资收益减少。

私募业务的缩水直接源于项目退出渠道。2025年上半年，九鼎投资在管基金参股项目无一通过IPO（首次公开募股）审核，新增投资规模仅0.02亿元。

房地产业务方面，2024年，九鼎投资因紫金城等项目计提存货跌价准备1.97亿元，投资性房地产公允价值变动损失0.69亿元，进一步加剧业绩恶化。

整体而言，九鼎投资房地产业务2025年前三季度营收为0.64亿元，同比减少31.63%，净利润为-0.1亿元，同比亏损扩大61.37%；建筑施工业务实现营业收入0.13亿元，实现归母净利润-0.09亿元。公司方面称，净利润亏损主要系建筑施工业务处于初创期，初始运营成本较高。

历史沉疴

九鼎投资旗下运营主体昆吾九鼎投资管理有限公司成立于2007年，成立之初可谓风光无限。

2011年，获清科集团中国私募股权投资机构综合排名第一，在全国50个地区设有分支机构并组建专业投后团队，创立“九鼎商学院”提供企业增值服务。

同时，九鼎投资管理了多支人民币基金和美元基金，在消费品、医药医疗、农业、装备制造、化工、新材料、TMT、新能源、环保、矿产等10个领域均有专业的投资团队进行长期研究、跟踪和投资。九鼎投资累计投资项目超过100家，已上市企业及处于上市在审中企业超过40家。

但后续，激进的扩张使九鼎投资深陷困境。

2014-2015年6月30日，九鼎集团在短时间内通过新三板定增募资超150亿元，构筑横跨证券、保险、私募的金融帝国，市值一度突破千亿元。然而，2016年监管叫停金融类企业新三板挂牌，九鼎系扩张戛然而止。

2018年，九鼎集团因涉嫌违规被立案调查，实控人吴刚于2023年因干预九泰基金运作被处5年市场禁入。受此影响，九鼎系投资的多个IPO项目审核进程遭遇搁置。

连锁反应迅速蔓延。

2021-2023年间，至少5家九鼎系持股企业IPO受阻，包括海诺尔、毛戈平（01318.HK）、泰禾股份（301665.SZ）、祥云股份和德纳化学等。至2024年，其私募业务在管基金剩余实缴规模仅75.74亿元，无新增实缴投资。

为维持运营，九鼎投资旗下紫恒建设甚至向成立仅月余的房地产公司提供2000万元借款，年化利率最高达12%，被市场调侃“跨界干起包工头”。

跨界求生

九鼎投资的转型路径更凸显其战略焦虑。

2024年，公司收购紫恒建设进军建筑施工业务，但该业务当年净利润亏损0.03亿元。2025年第三季度，公司毛利率虽回升至76.93%，但净利率仍为-4.78%，显示高毛利未能转化为实际盈利。此外，公司长期股权投资较2024年末激增259.72%，但投资活动现金流净额为-1.08亿元，仍未转正。

为扭转困局，九鼎投资在2025年8月12日宣布以2.13亿元收购南京神源生智能科技有限公司（以下简称“南京神源生”）53.29%股权，跨界布局人形机器人核心零部件——六维力传感器。

市场对此次转型亦充满疑虑。该交易溢价高达29.36倍，南京神源生2024年营收仅208.8万元，净亏损573.49万元，且交易未设业绩承诺条款；2025年1-4月，营收仅16.38万元，亏损279.54万元，技术商业化能力存疑。

这一决策引发上交所火速问询，要求公司说明“在经营亏损下跨界收购未盈利标的的商业合理性”。更引人关注的是，九鼎投资股价在收购公告前一日涨停，被监管要求自查内幕信息泄露风险。

近年来，中国PE行业从野蛮生长走向合规经营。从九鼎投资的兴衰历程可见，过度依赖资本杠杆的扩张模式难以持续，而跨界转型若非基于核心能力构建，反而可能加速危机爆发。

如今，面对私募主业的持续萎缩以及房地产、机器人跨界的高风险赌注，甚至还存在历史遗留的合规包袱，九鼎投资这位“PE老兵”仍在挣扎求生。

截至1月9日收盘，九鼎投资涨6.8%，收报22.3元，总市值96.68亿元；高峰期的千亿元市值，十不存一。