铜“牛市叙事”即将崩塌? 特朗普铜关税信号或成“牛转熊”最锋利拐点

智通财经APP获悉，当大宗商品市场还在为铜价屡创历史新高点位欢呼时，华尔街金融巨头高盛先给多头递上了一颗“糖”，紧接着又抛出一盆“冷水”。在高盛看来，铜价短期被“稀缺性质——主要逻辑在于新能源转型、AI基建狂潮带来的铜需求扩张预期”，以及“特朗普关税威胁之下的囤货性质”推着向前走，但是中期左右终将回到“全球基本面”引力场，尤其是一旦美国政府精炼铜关税靴子落地，LME铜价将加速回调。

在铜价从2025年11月底不足11,000美元/吨一路拉升、并于1月6日触及13,387.50美元/吨的历史高位后，这家华尔街金融巨头不得不重新校准短期路径：高盛将2026年上半年铜价预测从11,525美元/吨显著上调至12,750美元/吨，理由是“稀缺溢价”与囤货性质正在被市场重新定价——尤其是美国以外地区(ex-US)库存覆盖不足所带来的大宗商品市场紧张感。然而，高盛同时强调称，13,000美元/吨以上难以长期维持，并维持其2026年四季度11,200美元/吨的LME铜价谨慎看跌预测不变。

全球铜价基准——LME期铜价格，似乎已开始高位震荡态势，伦敦金属交易所(LME)三个月期铜价格在周四一度下跌1.5%至每吨12702美元。该合约曾在本周二触及每吨13,387.50美元的历史高点。面对从11月到206年1月6日高达30%的这一涨势，高盛的分析师们认为，LME铜期货交易价格已经超出了其认为的约11,400美元/吨的公允基本面水平。

高盛表示，这轮推升铜期货价格的火力主要来自两条主线的叠加：第一条主线就是美国关税预期引发的“跨区域抽空”效应，市场对美国可能加征铜相关关税的担忧，触发了贸易流与库存流的再配置，美国铜期货市场的Comex铜库存持续上升，反映铜被大量吸入美国;与此同时，LME铜库存持续下降，使得美国以外市场的可得性更紧张。这种“美国堆货、海外变薄”的结构性错配，直接推高了铜价中的稀缺溢价。

第二条主线则是科技巨头们所主导的“AI算力牛市叙事”带来的强力提振。铜不只是工业金属，更是全球经济增长与AI资本开支预期的温度计。市场在年初重新拥抱“风险资产”，而AI数据中心建设所带来的电力、线缆、设备与配套基建叙事，进一步放大了资金的进攻性配置冲动。即便中间出现波动，AI投资主题依然为铜价提供了情绪底座。

在全球人工智能和数字化转型时代，“星际之门”等全球超大型数据中心的建设对铜需求呈现爆炸式增长。当前微软、谷歌、亚马逊以及Facebook母公司Meta正在大举建设的大型AI数据中心的电力传输与AI算力集群铜缆高速互联系统、散热系统以及高性能网络设备、数据中心存储设备等高度依赖铜。这种结构性的新增需求正逐步成为铜市场新的需求增长引擎。

为何高盛一边上调铜目标价位，一边又坚称“高位不持久”?

高盛认为，美国以外的库存覆盖不足让市场很难在短期内对铜价“无视紧张”。只要跨区域抽空推动的美国铜市场囤货继续上演，稀缺性溢价也就会顺势黏住价格。这也是该机构把上半年预测抬至12,750美元/吨的核心原因。

然而，高盛押注“囤货逻辑”会在二季度见顶。高盛分析师团队将LME铜期货价格牛市行情的第二轮“主驱动”归因于美国铜市场持续囤货以及与之密切相关联的特朗普政府关税预期。一旦特朗普关税路径在二季度更清晰，高盛认为铜大宗商品市场可能出现两个变化：囤货动机减弱甚至停止;铜价格焦点回到全球供需的“真实状态”。

高盛表示，如果说第二季度特朗普政府的关税表态意味着“囤货结束”，全球偏宽松的供需将重新成为定价核心，在这种框架下，13,000以上的LME铜期货价格就更像“情绪溢价+结构性紧张”的短暂产物，而不是长期均衡定价。

与高盛发布这份研报的几乎同一时间，凯投宏观(Capital Economics)在最新报告中表示，该机构认为受“错失恐惧症”(FOMO)情绪驱动的需求可能会在2026年消散，并可能导致这些白银、黄金、铂族金属、铜和铝等金属的价格“同样迅速地下跌”。

该机构在一份报告中表示，目前交易价格约为每吨13,200美元的LME铜价预计将在年底前回落至每吨10,500美元左右，这意味着铜价将下降20%。

关税——真正决定“铜多头能走多远”的那只靴子

高盛表示，市场现在最关心的不是“会不会征税”，而是“征什么、什么时候征以及具体征多少”。

过去美国政府对铜相关产品的关税安排，更多集中在铜管、铜线、电缆等半成品与铜密集型制成品，而对国际贸易主流的“精炼铜”系列大宗商品(比如阴极铜、阳极铜)存在豁免或未完全覆盖。正因为精炼铜关税的不确定性仍悬而未决，才给了“预防性囤货”这一至关重要的“铜牛市叙事”生存空间。

高盛认为，二季度将是铜期货市场一个非常关键的转折点。届时，特朗普政府关于精炼铜关税的决定可能会出台。这一决定一旦明确，将标志着美国囤货行为的终结，市场交易焦点将重新回到全球市场的供需平衡趋势。

2025年8月1日开始，特朗普政府将对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税，但豁免了作为国际贸易主流的精炼铜，包括阴极铜和阳极铜。而精炼铜的进口关税前景并未完全消失。美国商务部建议推迟征收，从2027年开始征收15%的关税，到2028年提高到30%。据媒体报道，特朗普本人已指示该部门在2026年6月底前提供美国铜市场的最新情况。

鉴于近期白宫推迟了木材产品的关税上调，核心理由是担心负担能力，高盛认为精炼铜关税被推迟或不实施的可能性在增加，高盛对于关税情景给出了以下概率展望：

基准情景(约45%概率)：2026年年中宣布15%的关税，但推迟到2027年实施。

推迟情景(约40%概率)：关税决定直接推迟到2027年。

高盛表示，如果是后者，即关税全面推迟，这对LME铜价将是重大利空，因为这意味着没有关税威胁，市场将重新关注供应充足乃至有可能暂时过剩的全球铜大宗商品市场。若年中明确且落地预期强化，高盛认为，美国铜囤货逻辑可能阶段性结束，但也可能在靴子落地前引发最后一波“抢跑”。

高盛分析师团队同时提示了另一个市场信号：铜期货市场的投机性多头仓位结构已经非常拥挤。当投机性多头处于历史高位附近时，行情往往进入“强趋势的后段”——上涨还能继续，但对任何催化剂都更敏感：即好消息会推动价格再冲刺;然而，一旦核心叙事松动(例如关税落地后囤货停止、库存回补、宏观预期转弱)，回撤也会更急。

更直白地说：现在的LME铜期货价格不缺上涨逻辑，但同样不缺“踩踏式下跌触发器”。高盛总结称，一旦囤货逻辑弱化，市场更可能回到“全球基本面从紧缺趋于过剩”的地心引力，高盛仍押注价格回落至11,200美元/吨附近区间。

铜市场规模的增长叙事仍在继续，但它已经从“囤货与AI的浪漫叙事”，进入“库存、政策与仓位结构”共同主导的更硬核阶段——这往往意味着波动性更大，拐点也将更锋利。