华盛雷达IPO：细分赛道仰赖大客户，业绩爆发式增长靠得住吗？

2025年的最后一天，浙江华盛雷达股份有限公司（以下简称“华盛雷达”）正式递表科创板。

作为借力低空产业发展赛道崛起的国家级专精特新“小巨人”企业，华盛雷达的经营成绩单突然爆发。2024年，营收增长逾3倍，同时实现扭亏为盈。但拉长时间线看，此前多年亏损，业绩增长的持续性存疑。

银莕财经还注意到，华盛雷达收入主要来源天气探测领域，产品单一、客户集中、市场集中特征明显。且气象雷达设备赛道本身属于小众细分领域，市场容量有限。从已上市的同行业公司经营表现来看，行业整体增长承压。

01. 业绩突然爆发

华盛雷达成立于2014年，最初由宜通世纪（300310.SZ）、邓书林、贺春田出资设立，分别持股51.00%、32.00%和17.00%。2024年，公司正式改制为股份有限公司，寸怀诚成为单一最大股东，持股19.29%，宜通世纪持股4.46%。

而后，又经一系列股权更迭，截至本招股书签署之日，寸怀诚直接持有公司17.80%的股权，通过宜盛信息间接控制公司8.60%股权、通过嘉众聚微间接控制公司5.56%股权、通过浩科信息间接控制公司2.16%股权，直接及间接合计控制公司34.12%股权，为公司控股股东与实际控制人。

资料显示，华盛雷达深耕气象精细化探测及短临预警预报业务，主要产品为相控阵气象雷达和基于雷达精细观测数据应用于气象临近预报的算法和软件平台。

2022-2024年、2025H1，华盛雷达分别实现营收0.30亿元、0.73亿元、3.54亿元和1.34亿元，实现归母净利润-5508.04万元、-5334.94万元、7761.58万元和1149.44万元。

（华盛雷达主要财务数据，图源：公司招股书，下同）

很明显，华盛雷达在2024年迎来了爆发式增长，不仅营收同比暴增382.82%，也终于扭亏为盈。不过，对比同行上市公司来看，公司的增长可谓独树一帜。比如，同年，四创电子（600990.SH）营收下滑16.79%至16.03亿元，净亏损达2.46亿元；纳睿雷达（688522.SH）营收增长62.49%至3.45亿元，净利润增长21.03%至7661.29万元。

对此，华盛雷达解释称：“公司销售相控阵气象雷达需经客户验收后确认收入，客户验收进度将直接影响公司收入确认进度。由于2024年客户验收项目较多，使得当年营业收入及净利润实现快速增长。”

实际上，验收进度不仅影响2024年的业绩，还会带来业绩的季节性波动。由于项目集中在第四季度进行验收，导致Q4收入确认金额较大。2022-2024年，公司Q4收入占当年主营业务收入的比例分别高达92.25%、45.27%和76.20%。

公司收入来源主要是X波段相控阵天气雷达，用户主要为各地气象局。2022-2024年、2025H1，华盛雷达的相控阵气象雷达系统及产品分别实现收入0.23亿元、0.61亿元、3.39亿元和1.26亿元，占比高达76.54%、84.49%、96.82%和94.01%；软件及运维等则实现收入707.26万元、1121.68万元、1113.36万元和800.09万元，占比仅23.46%、15.51%、3.18%和5.99%。

（按产品类别划分的收入情况）

需要注意的是，公司相控阵气象雷达整机的销售单价却在连年下降。2022-2024年、2025H1，分别为592.63万元/台、583.10万元/台、582.73万元/台和542.32万元/台。同期，公司主营业务毛利率分别为28.81%、31.02%、44.98%和44.81%，虽在增长，但始终低于纳睿雷达的80.90%、75.92%、63.91%和72.45%。

短暂的业绩爆发带来短暂的现金流改善，2022-2024年、2025H1，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-0.76亿元、-0.34亿元、1.19亿元和-1.36亿元，而公司资产负债率则分别为66.27%、50.97%、54.68%和39.32%。

02. 第一大客户贡献八成收入

由于产品单一，用户集中，华盛雷达的客户集中度过高，尤其对第一大客户形成强依赖。

2022-2024年、2025H1，公司来自前五大客户的销售收入分别为0.29亿元、0.57亿元、2.81亿元和1.30亿元，占营收的比例高达96.46%、78.37%、79.36%及96.82%。其中，浙江蓝天气象科技有限公司除2023年外，均位列公司第一大客户，2022年、2024年、2025H1，分别贡献营收0.23亿元、1.36亿元和1.08亿元，占比高达75.25%、38.60%和80.87%。

这样就导致，公司市场十分集中。2022-2024年、2025H1，来自华东地区收入0.23亿元、0.39亿元、2.90亿元和1.11亿元，占比分别高达77.95%、53.59%、82.86%和83.17%。其中，公司在浙江省内销售收入占主营业务收入的比例为77.20%、43.15%、63.93%和82.66%。

（按销售地区分类的收入情况）

面对如此集中的客户及销售区域，华盛雷达坦言，“若发生极端不利变化，可能造成公司营业利润下滑50%甚至亏损的风险。”

值得一提的是，随着收入的增长，华盛雷达的应收账款也随之上涨。2022年及2023年，公司应收账款分别仅501.38万元和652.74万元，2024年收入暴涨后，应收账款也大涨至3214.10万元，到2025年6月末更是上涨至5674.84万元。并且，因公司客户集中度高，应收账款集中度也较高。2022-2024年、2025H1，公司应收账款和合同资产前五名客户占比分别为95.69%、91.56%、93.42%和90.27%。

并且，华盛雷达的供应商集中度也偏高，2022-2024年、2025H1，公司向前五大供应商的采购额分别为0.42亿元、0.53亿元、1.20亿元和0.57亿元，占比分别为54.08%、52.81%、57.53%和53.99%。

其中，公司还向其股东宜通世纪及下属子公司采购商品、接受劳务，2022-2024年、2025H1，这一关联交易金额分别为0.31万元、0.31万元、90.33万元和194.50万元。

值得一提的是，宜通世纪目前虽仅持有公司4.11%的股份，但其作为公司创始股东之一，与公司控股股东、实控人寸怀诚关系匪浅。资料显示，2001年10月至2014年5月，寸怀诚在宜通世纪历任工程师、网优部经理、无线事业部总经理、子公司总经理、分公司负责人，2014年6月至2024年12月在华盛有限历任副总经理、总经理、董事长，2024年12月至今在华盛雷达担任总经理、董事长。

03. 扩产小众赛道

此次IPO，华盛雷达拟募资11.5亿元。其中，8.8亿元用于相控阵雷达智能制造产业化及研发中心项目，2.0亿元用于相控阵雷达智能应用研究中心项目，以及0.7亿元用于补充流动资金。

其中，相控阵雷达智能制造产业化及研发中心项目可有助于公司产能提升，项目达产后，公司产线先进性和产能规模都将得到较大提升。

不过，就目前公司的产能利用率来看，这一扩产项目实施后，公司的产能消化或将面临挑战。因为，2022-2024年、2025H1，公司X波段相控阵气象雷达产品的产能利用率分别为96.15%、93.10%、106.25%和87.50%，但产销率仅分别为12.00%、29.63%、70.59%和75.00%。

（公司X波段相控阵气象雷达产品的产能、产量情况）

由此，华盛雷达的存货规模不断累加，同期公司存货账面价值分别为1.02亿元、1.78亿元、2.31亿元和2.43亿元，呈现快速增长态势。并且，随着公司业务规模的持续扩大，预计未来存货规模或将继续上升。

研发方面，2022-2024年、2025H1，公司研发费用分别为2350.49万元、2576.12万元、2602.12万元和1835.44万元，研发费用率则分别为77.25%、35.18%、7.36%和13.69%，持续走低。

同期，纳睿雷达研发费用率分别为20.13%、26.91%、22.73%和28.91%。

实际上，华盛雷达所处的行业为小众细分领域，市场规模并不大。招股书中称，我国天气领域相控阵雷达市场将保持高速增长态势，但直到2035年市场规模仅有望增长至160.41亿元。

且根据同行的情况来看，大家的日子也并不算好。比如纳睿雷达，2023年上市当年盈利就骤降超四成，如今也未回到上市前的水平。而其上市所募资金也用于全极化有源相控阵雷达产业化项目、雷达研发创新中心项目及补充流动资金，预计2025年12月31日达到预定可使用状态，但截至2025年二季度末，除补流项目外，其余两大项目进度仅36.73%和65.11%，且未实现收益。