大模型第一股，上市即巅峰？

来源：搜狐财经

这次敲出来的，还夹带了一点“信仰”。

2026年1月8日，智谱挂牌。股票代码“2513”，谐音“AI我一生”。发行价116.20港元，开盘120港元，盘中一度冲到135港元，最高涨幅超过16%，收盘涨13.1%，市值一度突破590亿港元。

散户很给面子——公开发售认购1159倍，场面像春运抢票。可你要说市场就此“无脑买单”，也不至于。大模型这门生意，大家一边追热闹，一边翻账本；一边抬轿子，一边盯着你能不能把这套“AGI叙事”写成可持续的利润表。

作为“全球大模型第一股”，智谱身上套了太多光环：清华系创业团队、OpenAI报告里点名的对手、中国最大独立大模型厂商之一等等。首日股价确实给了情绪，但这种情绪更多像“题材兑现”，不是“商业逻辑结账”。

因为资本市场永远只问一句：你到底怎么挣钱？

象牙塔里的“扫地僧”

在中国的大模型版图中，智谱一直被视为“国家队”和“扫地僧”。

它的底气源自清华园。创始团队由清华计算机系知识工程实验室（KEG）的精锐组成，首席科学家唐杰、董事长刘德兵、CEO张鹏，均在AI领域深耕二十余年。当大多数大模型厂商还在追随OpenAI的Scaling Law（尺度定律）时，智谱已经凭借原创的GLM（通用语言模型）预训练架构，在技术路线上实现了某种程度的“自立门户”。

这家公司的故事，得从2006年清华园说起。

那时候，智谱今天的首席科学家唐杰，还在实验室里带领一群学霸手搓AMiner（科研情报挖掘平台）。这群清华计算机系（KEG）的理工男，延续了清华学院派的“Boring”传统：Paper to Product（从论文到产品）。别的博士毕业想的是去硅谷拿高薪，唐杰们想的是怎么让机器像人一样思考。

2019年，智谱正式从中关村东路1号院“剥离”出来。这群学霸确实争气，搞出了自研的GLM架构。在OpenAI的官方报告里，智谱是极少数被点名列为“核心竞争对手”的中国公司。

但“学霸”这个词，在生意场上往往是个双刃剑。

CEO张鹏自己都承认，智谱的风格就像清华理工男，聪明、能干，但没啥“情绪价值”。对比邻居家月之暗面的杨植麟，人家会会抓大众眼球；智谱却像一块“水泥”，稳定性好，但没那么有趣。

在技术上，智谱咬得极死。他们给AGI划了五级台阶：从L1预训练到L5意识智能。现在智谱说自己到了L3——具备反思和行动能力的AI Agent（智能体）。那款能帮你在手机上订奶茶、回邮件的AutoGLM，就是这种智力的体现。

可智力这东西，在实验室里是尊严，在账本上是成本。

高级装修队的“苦差事”

翻开智谱的招股书，很多人的“AGI信仰”都会先卡一下壳。

2024年，智谱收入3.124亿元，看起来增长很猛；但亏损也很扎眼：29.58亿元。你可以把它理解成一种行业常态——大模型公司早期用亏损换技术、换市场、换时间。但资本市场不会因为“你很努力”就自动给你高估值，它只会追问：亏损什么时候能变成壁垒，而不是变成习惯？

钱都去哪了？

一部分烧给了算力。智谱养着成千上万张H800、H20显卡，每半年迭代一次模型，每一口气喘出去都是金子的味道。

另一部分，烧给了“人工”。 智谱虽然号称搞的是MaaS（模型即服务），听起来像卖自来水，挂个API接口收钱就行。但现实中，中国的大客户们不吃这一套。

为了搞定银行、政府、能源巨头，智谱不得不派出昂贵的算法天才，去给人家做私有化部署。这活儿干得极累：得适配国产芯片，得调优行业数据，得管后续维护。

说白了，这种模式哪是科技新贵，更像是一个“高级劳动力密集型装修队”。

这就陷入了一个怪圈：你模型能力越强，底下的算力成本和交付人力就越像个无底洞。2025年上半年，智谱的毛利率还在50%左右徘徊，在软件界，这算不上什么优等生。

更扎心的是，现在的聪明智力正在迅速“通胀”。阿里、腾讯这些巨头为了抢云客户，已经把API价格打成了自杀式的“白菜价”。智谱这种独立厂商，没有自家云平台摊薄成本，只能在夹缝里硬扛。

逃生，还是补给？

市场上有一种刻薄的说法：智谱上市是在“逃生”。

2025年，AI行业的融资额像断崖一样掉了30%。曾经被资本捧在手心里的“AI六小龙”，有的裁员，有的高管离职，有的融资彻底断流。智谱虽然集齐了五座城市的国资，累计拿了30亿，但面对一年30亿的亏损，这钱也就够吃半年的“口粮”。

在这个节骨眼上冲刺港股，张鹏说IPO是“补给站”，但更多人觉得这是在泡沫戳破前的一场抢跑。

透支的估值：智谱在一级市场被顶到了400亿-500亿的估值。这意味着，二级市场的股民一进场，就得面对一个已经涨到嗓子眼的价格，基本没啥捡漏空间。

老股东的压力：陪跑了6年的投资机构们，急着看回头钱。

生存的紧迫：巨头们正以“负毛利”的姿态清场。DeepSeek等开源势力的崛起，让智谱这种闭源模型的城池变得不再稳固。

智谱这次上市，募资净额大约42亿港元。这点钱，对于要养活几百个清华天才、要付天价电费的智谱来说，确实也就是一罐“红牛”。

未来是“自来水”还是“可口可乐”？

董事长刘德兵说，MaaS卖的是“智力”不是“算力”。

这话没错，但资本市场更冷酷：你卖的是“智力”，就得证明它稀缺、可持续、能溢价。否则，模型就会像水电煤一样被迅速商品化，最后比的是谁的成本更低、渠道更强、生态更大。

智谱想要避免“纯净水困境”，就得做成“可口可乐”——在基础模型之上，加上别人偷不走的配方。

参考智谱自己的表述，这个“配方”大概率来自两头：

一头是高要求行业的深水区验证（金融、电力、政务等），把通用能力磨得更稳、更可控；另一头是智能体方向（AutoGLM），把“能聊”推进到“能干”。

但要注意：如果这两头最终都落在“项目制交付”，那配方就会变成体力活；只有当深度项目沉淀成标准化产品、MaaS真正把边际成本打下来，它才有资格长期享受“平台估值”。

结语

一百年后，如果人工智能史书提到智谱，张鹏希望注脚是：“一个开路的人。”

先行者的命运通常很一致：路是你开的，坑也是你先踩的。

智谱上市首日股价冲高回落再收涨，说明情绪有、资金也愿意来；但情绪能顶一阵，商业逻辑才能顶一生。港股投资者不反对浪漫，但他们更相信报表。

“AI我一生”很好听。

接下来，市场想听的是另一句：你靠什么活一生。