一场教科书级并购样本：中国五矿巧取盐湖股份控制权（念念有余）

盐湖股份为中国钾肥生产龙头，中国五矿2024年开始出手取得并加固对盐湖股份的控制权，最近还通过出手旗下盐湖资产收回大额现金。这背后，是交易结构的巧妙设计、行业周期的精准把握，以及央地关系的深度平衡。

此次并购的缘起，在于盐湖股份债务重整后的特殊股权结构。作为青海盐湖产业的绝对核心，盐湖股份重整后成功“轻装上阵”，只剩下赚钱的氯化钾和碳酸锂业务，但代价是股权极度分散——原大股东青海国投及其一致行动人持股比例被稀释至12.54%，多家金融机构因债转股成为重要股东。

彼时，青海本地有着明确的盐湖产业整合诉求，整合核心载体必然是盐湖股份。但现实难题显而易见：若以盐湖股份为主体对外并购，不仅面临股权分散导致的决策效率低下问题，更难以协调与其他盐湖资源方的利益关系，反观中国五矿旗下的五矿盐湖，虽在青海盐湖领域规模占比有限，但其央企背景具备天然的资源整合优势，以其为主体推进产业整合，成为更具可行性的选择。这一背景，为中国五矿的介入提供了绝佳窗口期。

第一步，中国五矿与青海当地国资共同出资成立中国盐湖这一合资平台。其中，中国五矿以53亿元出资，持有中国盐湖53%股权。这一设计的核心价值，在于以合资模式理顺央地关系，为后续收购奠定坚实政策基础。当地国资虽然手中持有股权比例不高，但是背靠当地政府，牢牢控制经营权，想要控制盐湖股份离不开地方政府支持。

第二步，中国盐湖以135.58亿元现金，收购青海国投及其一致行动人持有的盐湖股份12.54%股权（对应6.81亿股）。交易完成后，中国盐湖直接成为盐湖股份控股股东，中国五矿则通过中国盐湖实现间接控股。

若中国盐湖在注册资本之外，通过并购贷款解决剩余资金需求，中国五矿甚至可以仅以53亿元初始出资，便拿下这一核心资源平台的控股权。

相较于直接在二级市场举牌，这一交易路径不仅避免了控制权争夺带来的股价大幅波动，更借助合资平台设计，获得地方政府全力支持。对于股权分散的盐湖股份而言，这种“政府背书”的收购模式，从根本上杜绝了其他资本举牌争夺控制权的可能。

近期，盐湖股份以46.05亿元现金，收购中国五矿持有的五矿盐湖51%股权。此次交易中，五矿盐湖所有者权益账面价值19.96亿元，评估值90.3亿元，增值率达到352.42%，核心源于名下采矿权的重估。这一交易不仅将中国五矿旗下盐湖资源集中注入盐湖股份，彻底解决同业竞争问题，更实现了资产高效证券化。而46.05亿元的交易价格，与中国五矿在合资平台中的53亿元出资已十分接近，低成本完成旗下盐湖资产整合。

另一方面，中国五矿并未满足于间接控股，而是选择直接下场增持。2024年12月，其通过大宗交易增持盐湖股份1.804亿股，占总股本3.32%；2025年5月20日至8月6日，又累计增持总股本的4.69%，其中大宗交易收购2.44亿股，累计耗资44.8亿元。系列增持形成“间接控股+直接持股”的双重布局，进一步夯实控制地位。

此次并购能够顺利落地并实现多方共赢，离不开中国五矿在交易价格与时间节点上的精妙把握。交易价格上，收购当地国资的每股转让价为19.9007元，较当时最近一个交易日收盘价溢价35%。显著溢价体现了对盐湖股份的重视，更赢得地方政府对并购的全面认可。

时间节点选择上，中国五矿更是踩准行业周期节奏。当时收购对盐湖股份的估值为1081亿元，而随着碳酸锂价格持续上涨，截至2026年1月8日收盘，最新市值已达1665亿元。这意味着，中国五矿在完成收购后，持有股权价值已实现大幅增值，并购的收益与战略价值得到双重兑现。