探究豆粕高库存上涨的四重逻辑

引言：近期国内豆粕市场呈现出一幅令人费解的图景，根据Mysteel最新数据，全国油厂豆粕库存已逼近120万吨大关，同比涨幅高达71.18%。然而，现货与期货价格却在这片“库存高压”下走出了一轮连续上涨的独立行情。截至1月8日午盘，豆粕05合约收于2802元/吨，较节前低点上涨83元/吨，涨幅3.05%。现货方面以广东地区为例，1月8日现货市场价格为3110元/吨，较节前低点3020元/吨，涨90元/吨，涨幅近3%。这看似违背了供需基本面最简单的“库存高、价格低”的定律，市场究竟在交易什么逻辑？本文将为您层层剖析，揭示推动本轮豆粕逆势上涨的四个核心动因。

一、宏观风起：大宗商品普涨浪潮下的共振效应

本轮豆粕上涨并非孤立事件，而是置身于一个更广阔的宏观背景之中。开年以来，受全球通胀预期反复、地缘政治风险溢价回升以及部分海外经济体需求预期边际改善等因素影响，以原油、有色金属为代表的国际大宗商品市场整体氛围偏暖。国内期货市场上，工业品与农产品板块也多次出现联动走强。这种宏观情绪的升温，直接提振了豆粕期货的金融盘面。作为农产品板块中交易活跃、金融属性较强的品种，豆粕期货容易受到整体商品市场风险偏好的影响。当资金涌入大宗商品寻求配置或避险时，豆粕也获得了流动性支撑和看涨情绪的“外溢效应”。盘面的强势反过来又强化了现货市场的看涨心理，形成期现联动上涨的正反馈，这在某种程度上暂时“屏蔽”了高库存带来的直接压力。

二、中上游策略：从“以价换量”到“默契挺价”的利润保卫战

面对高库存，市场的直觉反应往往是降价促销。但此轮行情中，油厂及豆粕贸易商经历前期持续的压榨利润低迷甚至亏损后，产业环节修复利润的诉求变得异常强烈。多家油厂开始采取“控制出货节奏、上调基差报价”的策略。此番利用期货盘面上涨的时机，积极在现货市场挺价，而非急于抛售库存回笼资金。这种行为的背后，是上中游企业对后市原料成本看涨的预判，以及对下游需求终将启动的信心。通过时间换空间，等待利润修复。产业环节这种从被动承压到主动管理价格的转变，成为支撑现货价格坚挺的关键力量。

三、下游驱动：节后刚需释放与点价需求的集中体现

需求侧同样提供了上涨的“燃料”。随着元旦假期结束，开年后饲料企业存在一轮刚性的原料补库需求。尽管市场对中长期养殖存栏结构和饲料需求看法存在分歧，但短期的补货行为是切实存在的。更重要的是，部分下游企业在年前采购了2026年2-3月或2-4月基差尚未点价，当期货盘面启动上涨，部分企业为了避免未来采购成本进一步升高，选择在本周上涨过程中执行点价操作。点价买盘作用于期货市场，形成了技术性买盘力量，进一步推高了期货价格，并再次通过基差传导至现货，形成了“价格上涨——触发点价——进一步推高价格”的短期循环。

四、政策暂缓：进口大豆拍卖“缺席”带来的心理支撑

政策面的短期“静默”也为市场情绪提供了支撑。根据此前规律，当国内大豆、豆粕供应显宽松时，有关部门或通过拍卖政策性进口大豆库存来增加市场供应、平抑价格。然而，本周（或近期）市场预期的进口大豆拍卖并未有明确消息落地。这种“暂无消息”的状态被市场解读为一个微妙信号：一方面，可能意味着当前价格上涨尚未构成急需干预的过热局面；另一方面，也让市场暂时松了一口气，减少了一个潜在的、可预见的供应压力来源。政策利空预期的暂时消退，消除了价格上涨的一重顾虑，使得多头资金更加敢于介入。

综上所述，当前豆粕市场的高库存反映的是物理上的供应宽松，而上涨的价格交易的是经济层面的多重驱动与预期。宏观环境的暖风、产业环节的利润保卫策略、下游刚需与点价行为的集中释放，以及政策面的短期平静，共同构成了一股强大的合力，暂时抵消并盖过了高库存的直观利空，这四重力量的消长，将决定本轮豆粕“逆库存上涨”的行情能走多远，以及何时会回归到与基本面库存水平更相匹配的状态。但总体而言，据了解，本轮市场上涨后买需并不旺盛，下游仍保留了一定的理性，预计盘面很难继续向上突破，接下来或转入震荡期，等待后期库存压力释放后再次尝试上攻。

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