久光股价两日飙涨38%! 资金蜂拥至日本低估值药企 押注私有化浪潮

智通财经APP获悉，总部位于日本的制药巨头久光制药株式会社(Hisamitsu Pharmaceutical Co.)拟以4570亿日元(大约29亿美元)实施私有化的重大计划，被视为日本明星级别药企“逃离公开市场”的最典型案例。日本股票市场的分析师们预计还将有更多公司跟进，不久后可能在日本制药领域出现一股前所未有的私有化收购潮，这也是为何日本股市的低估值药企们近日股价大幅上涨，投资者们普遍押注私有化浪潮将席卷日本制药类上市公司。

在短期投资者们积极审视与政府强制降价的双重压力下，一些中小型药企，甚至某些规模较大的日本顶级药企选择退市，以寻求更深层次的管理灵活性，从而削减实现大幅成本、重塑产品组合并积极进行长期投资。

在过去两年里，日本老牌制药巨头之一的三菱田边制药株式会社(Mitsubishi Tanabe Pharma Corp.)以及大正制药控股株式会社(Taisho Pharmaceutical Holdings Co.)已成功被私有化;与此同时，激进维权投资者Dalton Investments LLC已敦促阿斯卡制药控股株式会社(Aska Pharmaceutical Holdings Co.)考虑采取类似的私有化举措。

久光的计划由首席执行官中富一彦牵头——他是久光制药创始家族重要成员之一，该项私有化交易也是日本股票市场迄今制药行业规模最大的私有化交易之一，并推动该公司股价在两天内大幅上涨38%。

来自华尔街金融巨头杰富瑞驻日本Jefferies Japan Ltd.的资深分析师Stephen Barker和Miyabi Yamakita表示，投资者们将更密切关注以低估值倍数交易的日本医疗保健类股票。“久光采取的重大举措可能并非孤例，而是日本制药行业更广泛私有化大趋势的一部分，”他们在一份致客户的最新披露报告中写道。

这两位分析师发现，在所研究的总部位于日本的那些主要制药公司中，目前有12家日本上市公司市净率低于1，占比约三分之一，表明该行业的部分公司被投资者们严重低估，对于寻求私有化的资金来说时机非常合适。他们强调，潜在的收购标的包括估值具有吸引力的Kissei Pharmaceutical Co.，以及因母公司持股结构而具备私有化可能性的Kyowa Kirin Co. Ltd.以及住友制药株式会社(Sumitomo Pharma Co.)。

值得注意的是，东京证券交易所上市公司数量在十余年来首次下降，主要因为私有化收购以及在交易所改革重压下与重组相关的退市数量在去年达到创纪录水平。

周四，市场似乎也在押注日本制药行业的私有化浪潮即将到来，久光制药公司的股价一度上涨多达8%，在私有化消息出炉后的两个交易日整体累计涨幅更是高达38%。同样在周四，住友制药股价更是一度上涨多达12%，一举创下自11月以来最大盘中涨幅。Kyowa Kirin一度上涨约1.8%，Kissei股价一度上涨多达2.8%，触及七周以来的最高点。

越早越好

随着日本央行开启加息周期，基准利率将继续上升并大幅推高借款成本，投资者以及制药公司若持续推迟就融资为交易提供资金作出决定，未来私有化相关的成本将更高，日本庆应义塾大学商学院院长中村博在接受采访时表示。

“从时间上来看，私有化越早越好，”中村表示。“但私有化收购是一种方法，而不是最终的解决方案;如果他们对下一步没有清晰战略，最终也很可能会失败。”

当前日本医药行业正受到投资者们特别审视，主要因为药企面临政策变化带来的重大压力。日本政府一直在敦促下调处方药价格并推动更便宜的仿制药体系，以控制成本并维持其在老龄化背景下的全民医保体系，从而打击了整个制药行业的利润。根据日本厚生劳动省文件，自4月开始的新财年起，患者们将对某些品牌药以及与非处方药等同的药品承担更高规格的自付费用。

为重振业绩与市场份额增长态势，在国内竞争加剧之际，久光正加快海外扩张步伐。该公司称，其战略重点在于最大化处方药价值，与此同时利用微针技术开发新产品——该技术可实现更快、更高效且更具用户友好性的独家给药方式，同时还对非处方药业务以及电商销售业务进行重组，久光在周二的一份披露声明中表示。

私有化大浪潮即将席卷日本制药领域

来自L.E.K. Consulting的合伙人Patrick Branch表示：“私有化当然会继续发生在一些小型和中型企业领域，但也很有可能出现在更大市值的制药公司身上。”不过他还表示：“私有化并不是解决问题的最终方案。一些上市公司并未走在正确的经营道路上，没有合适的管理层，或者缺乏彻底扭转局面所需的庞大资本。”

在政策端持续挤压药企利润的大背景之下——日本政府推动药价下调 + 推广仿制药，公开市场“短期业绩压力”与转型需求可谓持续冲突。在药价与需求结构变化下，公司往往需要做更激进的成本重组、资产/管线取舍、海外扩张与新技术投入;这些动作短期可能伤利润、伤ROE，更容易与公开市场的季度考核发生冲突，从而提高“退市后做长周期转型”的吸引力。

日本的医保控费框架下，政府部门对药价(NHI药价)有制度性下调机制，叠加对仿制药/更低成本替代的政策导向，行业利润率天然承压，尤其对以日本本土处方药/OTC为主、研发效率不占优的公司更明显。

此外，久光MBO报价对前收盘价给出约35%溢价，向市场传递了非常明确的积极信号：低估值的那些日本知名药企存在用并购/私有化实现价值重估的宏大叙事路径，因此，不久后自然会刺激全球资金与并购顾问体系去日本股市筛选下一批“可复制的制药标的”。

日本近年私有化/退市交易显著增多，私募股权与产业资本更愿意以“重组+运营改善”的方式介入;例如三菱田边被贝恩收购就是典型案例;同时，一些上市子公司/母公司控股结构也使“母公司买回、集团内整合”在执行上更顺畅。

货币政策预期方面，随着日本迈向新一轮加息周期、融资成本抬升(日本央行已将政策利率上调至0.75%，并释放继续加息倾向)，这会让企业与财务投资者更倾向于在成本进一步上行前完成融资与交易安排，从而加速药企私有化交易节奏。