美联储连续三次降息，我们为何按兵不动？！

2025年九月份以来，美联储已经连续降息三次，而咱们这边央行却按兵不动。

很多人每个月都在期待二十号的 LPR 能够降息，结果一直没有调降！

整个2025年，只有五月份 LPR 降过一次息，而去年则降息三次。

于是乎，很多网友就看不懂了：咱们的货币政策咋就这么淡定，居然不再跟着美联储走了？

老杨认为，主要有四点原因：

第一，我国宏观经济政策结构发生重大变化

之前节目我曾经做过深入分析，2024 年以来，货币政策的发力逐步边际递减，而财政政策的发力则边际递增。

尤其是2024年九月底新政出台后，货币政策总体保持宽松，但基本没有进一步宽松；而财政政策则不一样，一直在持续发力。

也就是说，宏观经济政策里的两位 “大哥”：货币政策和财政政策，在过去多年的政策周期中，一般是 “老大”（货币政策）出力比较多，而过去一年，“老二”（财政政策）开始取代 “老大” 的地位了。

为什么会有这样的转换呢？

不知各位有没有听说过 “流动性陷阱” 这个名词？

这是著名经济学家凯恩斯提出的一种宏观经济状态，指当市场利率降至极低水平时，公众会偏好持有流动性强的现金，而不是储蓄或投资。这个时候，进一步的降息等货币政策就会失效，无法有效刺激经济。

当前我国还没有出现流动性陷阱，也就是说目前利率还有下调空间，但各位不得不承认，自 2018 年咱们的货币政策逐步宽松以来，经过多次降准降息，目前的利率已经处于历史很低的水平。

如果货币继续发力、持续降低利率，但企业部门和居民部门的贷款意愿却比较低，尤其是个人贷款买房超级低迷。

以前楼市繁荣的时候，很多人买房都会大幅加杠杆，不仅申请正常的个人按揭贷款，有些人还会违规申请消费贷、经营贷。

而在目前房价大跌约 40% 之后，居民部门（老百姓）一方面买房子的热情大幅降低；另一方面，即便想买房子，也不想贷很多款了，哪怕贷款利息比之前降了不少，也不愿意背负过重的贷款压力。

所以说，目前我们还没有进入标准的流动性陷阱状态，但正在慢慢接近。

因此，货币进一步宽松对经济、对居民和企业贷款的撬动作用，已经明显边际递减。

这种背景下，只能靠财政 “大哥” 发力了！

财政 “大哥” 把钱花出去，很多情况下不是贷款的形式，没有贷款利息，不求回报，甚至连本金都不用还，就是在特定领域直接投入资金。

第二，宏观经济表现超预期

这个之前我已经聊过好几次了，2025年前三季度经济增速达到 5.2%，第四季度基本可以 “马放南山”，因为全年肯定能完成 5% 的 GDP 目标。

2025年这个指标没压力了，所以四季度就暂时不考虑降息了。

管中窥豹，从这里其实可以洞察到近几年我国宏观政策的一个变化：

基本逻辑就是 “有事会应对，没事不折腾”，不会在事情还没发生的时候做提前的预防性应对。

所以说，明年 GDP 目标估计还是 5%，明年可能还会有压力，但货币应对政策就放到明年了，2024 年之内就按兵不动。

第三，银行利差压力山大

目前我国商业银行的利差水平非常低，根据相关数据，2025年三季度末，全国商业银行贷款和存款的净息差只有 1.42%。

过去很多年，中国的商业银行都靠吃利差存活，而目前这个利差已经低到极致，各位可以想象商业银行现在赚钱有多难。

恰在此时 ，“屋漏偏逢连夜雨”，房地产类资产质量还在进一步下滑。

过去两三年，主要是房地产开发企业的贷款质量下滑；而去年以来，个人按揭贷款的质量也出现下滑，也就是断供的数量在增加，很多银行已经感受到了这个压力。

我国的银行体系以国有银行为主导，要防范金融风险，首先要守住商业银行不出现风险的底线。

现在银行的利差已经这么小了，如果再急着降息，很多银行的生存都会成问题，尤其是中小银行；而中小银行机构又是金融防风险的重点风险源之一。

第四，考虑国际环境的外部平衡

这个平衡主要是跟美国的平衡：目前中美利差是倒挂的。

我国的十年期国债收益率约为 1.8%，而十年期美债的收益率是 4.2%，也就是说美债收益率比中债高出一倍多，这是大幅倒挂。

中美利差倒挂是从 2022 年四月份开始的，当时美国暴力加息后，导致美国利率高企。

而在 2022 年四月份之前的很长一段时间里，中国的利率都是高于美国的。

咱们的利率高于美国，一个好处就是可以吸引外资进入中国。

而 2022 年四月份以来，中美利差倒挂使得外资流入变得非常困难，同时还涉及到汇率问题 —— 中美利差倒挂会促使人民币对美元走弱。

虽然近段时间人民币对美元是走强的，近期离岸人民币已经升破 7，创了近一年的新高，但如果放在过去十年的时间维度中看，目前人民币对美元的点位依然偏弱。

人民币对美元偏弱，同样不利于吸引外资。

正是因为上述四个原因，导致今年美联储连续三次降息之后，咱们 “不跟、不跟，就是不跟”—— 坚决不降息。

不降息对谁有好处？

商业银行嘛！

不降息对谁没好处？

就是贷款持有人，包括企业贷款持有人和个人贷款持有人，尤其是持有房贷的人。