博锐生物冲击港股IPO 毛利率持续下降 客户集中度较高

深圳商报·读创客户端记者 陈燕青

博锐生物近日递交招股书，准备在港交所上市。招股书显示，最近几年公司营收持续增长，但毛利率持续下滑。此外，公司客户集中度较高，来自前五大客户的收入占比逾六成。

资料显示，博锐生物是一家综合一体化生物制药公司，致力为患有自身免疫性及炎症性疾病、肿瘤免疫学疾病及免疫系统本身恶性肿瘤的患者提供全面的免疫治疗解决方案。

招股书显示，博锐生物2023年、2024年营收分别为12.57亿、 16.23亿元，经营利润分别为6165万、1.58亿，期内利润分别为1901万、9130万元。2025年前九个月，公司营收为13.79亿元，净利为1.22亿。总体来看，最近几年公司营收和净利润均保持增长。

尽管公司收入增长强劲，但毛利率却呈现连续下滑趋势。2023年、2024年及2025年前三季度，公司毛利率分别为82.2%、79.2%及74.4%，三年累计下降7.8个百分点。

对此，公司解释称，毛利率下滑主要受三方面因素影响：一是带量采购政策下成熟产品价格压力；二是创新产品比奇珠单抗的推广服务收入毛利率较低；三是销售产品结构变化，毛利率较低的服务收入占比从2023年的5.7%提升至2025年前九个月的10.1%。

不过，最近几年公司净利率呈现上升趋势。2023年、2024年及2025年前九个月经调整净利率分别为2.5%、7.6%及11.3%，反映公司在成本控制及费用管理方面成效显著。

值得一提的是，招股书显示，公司与控股股东海正药业存在多项关联交易，包括资产租赁、技术服务等。截至最后实际可行日期，公司向海正药业租赁多处生产及办公场所，2023年及2024年租金支出分别为280万元及320万元。此外，公司还向海正药业采购部分原材料及接受技术服务，2024年交易金额约560万元。

部分关联交易未经独立股东批准，公司已向港交所申请豁免严格遵守上市规则第14A.105条的公告、通函及独立股东批准规定。监管文件显示，港交所已批准相关豁免，有效期三年。

此外，博锐生物客户集中度较高。数据显示，2023年、2024年及2025年前九月，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的61.3%、67.9%及68.7%。其中，来自最大客户的收入占比分别为28.2%、32.3%及27.7%。

招股书显示，公司客户集中度高主要由于公司采用分销模式，前五大分销商覆盖了全国主要地区的医院及药房网络。虽然符合行业惯例，但客户集中度持续上升增加了经营风险。如果未来主要客户减少采购或终止合作，将对公司收入产生重大不利影响。

此外，公司供应商集中度同样较高。招股书显示，2023年、2024年及2025年前九月，公司来自前五大供应商的采购额分别占总采购额的30.4%、34.1%及46.0%，2025年前九月最大供应商采购占比达12.2%。