1.2亿只猫狗，撑起一个IPO

沉寂已久的宠物赛道，即将迎来一个关键IPO。

近日，瑞派宠物已向港交所递交招股书，拟于主板上市。若闯关成功，公司将成为“中国宠物医院第一股”。

瑞派宠物成立于2012年，从天津出发，在创始人李守军的带领下，一路发展成为中国宠物医疗行业龙头。2025年上半年，公司营收达到9.43亿元，净利润1554万元，成为目前全国性大型连锁宠物医院中唯一实现净利润的企业。

回顾其融资历程，瑞派宠物在上市前共计获得9轮融资，吸引了包括华泰证券、高盛集团、越秀产业基金、玛氏、基石资本、蒙牛等机构。一个值得注意的时间点是，其最后一轮融资定格在2023年——这恰巧成为整个行业资本热情的分水岭。

在2023年及以前，宠物经济曾凭借其“情感消费”的独特属性，一度成为资本市场的“香饽饽”。据统计，仅2023年，行业投融资事件多达437起，披露金额超800亿元，红杉、高瓴等头部机构纷纷布局。但盛极而衰的转折来得悄然，2024年之后，宠物赛道的投融资热度明显降温，不再是资本追逐的重点。

倘若瑞派此次能够成功上市，无疑将为行业注入一剂强心针，证明在细分赛道做到头部仍能获得二级市场的入场券。不过有专注消费领域的投资人坦言，瑞派的IPO具有一定的特殊性，宠物赛道很难像硬科技赛道那样出现“批量IPO”的盛况。

“对于投资机构而言，在当前的行业阶段，推动被投项目被产业链龙头或上市公司并购，或许是比等待独立上市更为务实且高效的退出路径。”

兽医博士二次创业，IPO前拿下9轮融资

在创立瑞派宠物之前，李守军已经拥有丰富的动物医疗经验。

现年62岁的他先后毕业于张家口农业专科学校、内蒙古农业大学，并于2005年拿下中国农业大学预防兽医学博士学位。2010年，其创办的兽药公司瑞普生物成功登陆创业板，成为A股“兽药第一股”。

瑞普生物的成功并未让他止步，凭借对动物健康产业的深刻理解，李守军将目光投向了产业链更下游、且当时尚处发展初期的宠物医疗服务市场。他观察到，当时美国宠物医疗市场已实现高度专业化与连锁化，而国内市场则主要由分散的个体诊所主导，服务质量参差不齐，缺乏统一标准。

精准捕捉到这一市场空白后，李守军于2012年在天津创立了瑞派宠物。

成立之初，瑞派宠物就采取了“自建+收购”两条腿走路的模式。一方面，通过在核心城市自建医院，输出统一的管理、服务和品牌标准，树立标杆；另一方面，则通过并购整合快速切入市场、实现规模的跨越式增长。

据招股书，截至2025年6月30日，瑞派宠物在营宠物医院达到548家，其中自建120家、收购428家，覆盖中国内地28个省份约70座城市及中国香港地区，形成了“城市中心医院—区域中心医院—社区医院”三级协同网络。灼识咨询数据显示，按医院数量计算，瑞派宠物已是中国第二大宠物医疗服务提供商，仅次于拥有超1900家医院的新瑞鹏。

作为绝对的“重资产”行业，瑞派宠物一路走来少不了庞大的资金投入。在公司起步阶段，兄弟公司“瑞普生物”和华泰证券便拿出1000万元，成为其天使投资方。半年之后，公司又从明智合信和华泰并购基金手中拿到A轮融资。

2017年-2018年，是公司资本化进程的关键加速期。在短短两年多时间内，瑞派宠物密集完成了四轮融资，吸引了包括越秀产业基金、瑞久创投、高盛集团在内的多家知名机构入股。

时间来到2019年11月，瑞派宠物迎来了关键的产业资本——玛氏集团。当时，这家拥有宝路、伟嘉等5个十亿级美元宠物品牌的国际巨头，参与了其C轮融资，投后估值70亿元人民币，这一数字相比一年半之前的B轮，估值翻了一倍有余。

公司的最后一轮融资发生在2023年1月，在蒙牛的支持下完成了D+轮融资，为冲击IPO做了最后的铺垫。

根据招股书，IPO前，李守军作为瑞派宠物的单一最大股东，持有公司26.91%的股权，玛氏中国持股比例23.33%，为最大外部股东，高盛集团通过Broad Street持股6.79%。

2025年扭亏为盈

成立至今，瑞派宠物已经构建了以诊疗服务为核心，宠物产品销售及洗美服务为辅的业务结构。其中，诊疗服务又进一步划分为覆盖疫苗、驱虫等日常需求的基础医疗，以及涵盖牙科、肿瘤科、心脏科等16个领域的专科医疗。

报告期内，公司的业绩表现稳中有升。2022年至2024年，营收分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元。2025年上半年，公司营收进一步增至9.43亿元，同比增长8.5%。

从收入结构来看，诊疗服务贡献了绝对主力。2025年上半年，该业务在总收入的占比高达91.3%，同期宠物产品销售、洗美服务及其他服务各占4.3%、3.1%、1.3%。

不过，与营收稳步增长相伴的，是长期困扰宠物医疗行业的“增收不增利”难题。2018至2024年间，瑞派宠物持续处于亏损状态，同期净利润分别为-0.62亿元、-2.51亿元、-0.59亿元。转机出现在2025年上半年，公司通过剥离非核心供应链业务、集中资源聚焦诊疗主业，成功实现净利润1554万元，迎来首次扭亏为盈。

这一扭亏成果的含金量不容小觑。据灼识咨询报告显示，截至2025年6月30日，瑞派宠物是国内所有全国性大型连锁宠物医院服务供应商中，唯一实现净利润的企业。

但盈利的曙光初现，财务结构的压力也随之凸显。截至2025年10月31日，瑞派流动负债净额已攀升至24.63亿元。公司在招股书中也坦言，若无法维持充足现金及融资能力，可能面临业务运营及资本开支的资金短缺风险，进而对经营业绩产生重大不利影响。

此时选择赴港IPO，或许正是瑞派宠物缓解资金压力的渠道之一。根据招股书，本次IPO募集资金将主要用于扩大宠物医院网络；全面提升宠物健康管理服务能力，重点聚焦于学科建设与人才培养，以及医院硬件设施的优化；发展信息技术基础设施与加快业务数智化进程；品牌建设和市场营销；以及用作运营资金及一般企业用途。

当下，瑞派宠物正处在一个复杂的拐点：一方面，其核心业务的盈利能力已得到验证；另一方面，高企的负债压力也揭示了快速扩张模式下的财务挑战。成功上市并获得资本加持，将是其平衡增长与风险、巩固市场领先地位的关键一步。

“并购将成为宠物赛道的核心叙事”

近年来，中国宠物经济的基本盘持续扩大。《2025年中国宠物行业白皮书》数据显示，2024年城镇宠物（犬猫）主人数已达7689万人，宠物数量超过1.2亿只。高盛预测，这一数量已超过中国4岁以下婴幼儿，并可能在2030年达到后者人数的2倍。

庞大的养宠群体推动消费需求从基础生存向医疗、服务、情感陪伴等多元化、精细化方向升级，并催生出一个多维度的千亿级市场。据中商产业研究院报告，2024年中国宠物行业市场规模已达3453亿元，预计2025年将增至3626亿元。

不过，市场规模持续扩张的同时，行业竞争也已进入白热化阶段。以瑞派宠物所处的核心赛道——宠物医疗为例，目前，新瑞鹏与瑞派宠物“双瑞鼎立”的格局已初步成型，共同主导市场。

行业格局的趋稳，直接影响的就是资本对于赛道的投资热情以及早期机构的退出预期。这一点从瑞派宠物的融资历程中也可以窥见——其最后一轮融资定格在2023年，正是行业资本周期从“热”转“冷”的典型缩影。

那么，倘若瑞派宠物此番成功上市，是否意味着宠物赛道的IPO退出路径将重新打开？

对此，专注消费领域的投资人王也（化名）直言，宠物行业很难像硬科技赛道那样迎来“批量IPO”的盛况，甚至连传统的股权转让退出路径也在收窄。

他分析认为，这主要受制于双重周期：从资本周期看，宠物并非当前一级市场的主流叙事，且消费类企业在A股上市难度较大，港股上市也需要相当大的利润规模；而从行业周期看，业内已有超过6家上市公司，资本市场格局相对稳固，新企业独立上市的空间已十分有限。

在他看来，并购整合正逐渐取代IPO，成为宠物行业资本退出的主要渠道与行业发展的核心叙事。“对于已上市的产业龙头而言，通过横向并购扩大市场份额，或纵向收购完善生态闭环，是兑现增长预期的必然选择。而对于大量的中小创业公司，被产业龙头并购已成为比独立上市更为务实和高效的路径。”

市场的现实动向正在印证这一判断。2025年以来，行业内的并购整合已显著加速：5月，“宠物用品第一股”天元宠物宣布拟以6.88亿元收购电商服务商淘通科技；10月，“宠物护理第一股”依依股份公告，拟收购知名宠物食品品牌高爷家；12月，亚鲁特集团则宣布全资并购功能性宠物食品品牌久生Joyzone。

总结而言，宠物行业的投资机会并未消失，而是发生了转移：从早期广撒网式投资于大量初创项目，转向聚焦于推动已具规模的企业进行产业整合。行业的竞争，已从单一品牌间的较量，升级为以上市公司或产业巨头为核心的生态体系之争。