国信证券：商业航天万亿市场蓄势待发 建议重点关注高壁垒、高弹性的核心环节

来源：智通财经网

国信证券发布研报称，关注运载火箭发动机上游的高温合金、特种不锈钢以及金属3D打印环节;以及栅格舵、着陆腿等新增可回收组件将带来新的材料需求(如钛合金、碳纤维)。载荷定义价值，卫星正从“平台为王”转向“载荷为王”。核心弹性：相控阵T/R组件，类似于AI服务器中的光模块，需求量与卫星数量呈线性倍数关系，单星价值量占比高，且技术壁垒极高。星间激光通信：为实现全球无死角覆盖，卫星间激光链路成为标配，是纯增量市场。霍尔电推是卫星延寿与变轨的关键，替代传统化学推进是确定性趋势。终端直连有望打开C端市场，相关的高性能天线、基带芯片将迎来消费电子级的放量机遇。

国信证券主要观点如下：

商业航天：从“大国重器”到“工业消费品”，中国正迎来关键发展拐点

商业航天并非传统航天的简单补充，而是一场底层的商业模式与生产关系的重构。1)商业模式重塑：行业正从“国家主导”的Old Space模式，转向“私营主导、成本优先”的New Space模式。核心机制从“成本加成”转变为“固定价格”合同，这一转变倒逼企业必须通过技术创新实现极致降本，将航天活动从低频的科研项目转化为高频的商业服务;2)奇点已至：2015年是全球商业航天的奇点(SpaceX回收成功)，而2024-2025年则是中国商业航天的爆发元年。随着“千帆星座”等国家级与商业级星座的启动，中国市场正处于从“技术验证”向“规模化组网”跨越的关键商业化拐点时刻。

核心驱动力：四大技术收敛引发“成本革命”

本轮爆发的本质不是单一技术的突破，而是运载、制造、载荷、动力四大维度的技术“收敛”，共同推动了成本的指数级下降。1)运载端(复用)：垂直回收(VTVL)技术将火箭从“一次性耗材”变为“可复用资产”。发射成本正从航天飞机时代的5万美元/kg，向猎鹰9号的3000美元/kg，乃至星舰目标的200美元/kg演进;2)动力端：液氧甲烷正在取代液氧煤油成为下一代黄金燃料。其不结焦、成本低、易获取的特性，解决了发动机复用后的维护痛点，是实现高频次发射的物理基础;3)制造端(工业化)：3D打印(增材制造)与车规级材料的应用，使火箭发动机部件减少90%，制造周期从月缩短至周，实现了像造汽车一样造火箭;4)载荷端：工业级/消费级元器件(COTS)通过软件冗余架构替代昂贵的宇航级芯片，摩尔定律终“上天”，单星造价从数亿元降至千万元级别。

政策支持、星座组网有望带动国内需求爆发

1)从中央到地方，商业航天迎来发展的政策黄金期;2)中国“千帆星座”与“GW星座”规划总数超2.5万颗，目前在轨数量仅几百颗，未来5年面临巨大的组网缺口。预计2026-2030年中性情景下，中国将面临约8750吨的发射需求，对应数千亿元的制造与发射市场(乐观情景近万亿元);2)当前最大的制约在于低成本运力不足，可回收火箭成熟应用成为重要门槛，低成本运载火箭需求正在爆发。

风险提示：技术进步低于预期、政策低于预期风险、发射失败风险、组网速度低于预期、商业化低于预期等。