郑永刚去世两年，杉杉破产重组引发多方哄抢

文/刘工昌

12月12日，中国宝安发布公告称，公司已正式报名参与杉杉股份的实质合并重整。随后几天，翰博控股集团也宣布参与。这已是今年公开宣布要参与杉杉股份重组的第三波了。

图源：杉杉通

距离进入杉杉破产重整已经过去了300天，距离杉杉创始人郑永刚去世更是过去了两年，各方力量对郑永刚最重要“遗产”——杉杉股份的争夺还在继续。

杉杉股份为什么要破产重组？

1989年，郑永刚接手亏损逾千万元的宁波甬港服装厂，创立了“杉杉”品牌。1996年，杉杉股份在上交所上市。1999年，杉杉西服年销售额突破了20亿元大关。

同年，杉杉斥资8000万元，果断收购了鞍山热能研究院的“中间相碳微球技术”。2001年，杉杉投产的中间相碳微球产品打破了日本企业的长期垄断，使杉杉一跃成为国内领先的锂离子电池负极材料供应商。随着锂电池市场的蓬勃发展，杉杉的锂电业务收入在2013年达到了21.64亿元，这一数字首次超越了服装业务，标志着战略转型取得了初步成效。①

但杉杉的扩张随后开始遭遇各种持续打击。各种跨界并购持续暴雷，2015年收购尤利卡光伏（溢价300%）后遭遇“531新政”；2020年斥资11亿收购LG化学偏光片业务，但显示面板行业2022年需求下滑23%。2017年后锂电上游产能过剩导致价格战，毛利率从30%降至2022年的19.3%。

这里以偏光片业务为例，2020 年至 2021 年期间，杉杉股份斥资约 7.7 亿美元收购了 LG 化学的 LCD 偏光片业务及相关资产，迅速成为全球 LCD 偏光片龙头。这一收购在短期内确实提升了杉杉的市场地位和营收规模，2021 年，杉杉股份实现营收 206.99 亿元，同比增长 151.94%，偏光片业务贡献了 99.44 亿元。

但从长远来看，这一收购也带来了巨大的财务压力。2023 年开始，偏光片行业陷入低迷，杉杉股份的偏光片业务盈利能力大幅下降，2024 年 9 月，杉杉股份的销售毛利率降至 15.09%，创历史新低。

与此同时，锂电池材料行业也面临着产能过剩、市场竞争加剧等问题，利润空间被不断压缩。外加上游原材料波动，2022年碳酸锂价格从50万/吨暴跌至18万/吨，库存减值损失达9.7亿元；下游需求收缩，动力电池装机量增速从2021年142%骤降至2023年32%；技术迭代风险，硅碳负极技术布局滞后。而其服装主业持续萎缩，服装业务营收占比从2015年的32%降至2022年不足5%。（行业均值55%）。流动比率0.89。②

杉杉过度依赖债务融资，导致企业的负债水平不断攀升。在这种情况下，杉杉的债务问题愈发严重。2022年资产负债率攀升至67.8%。截至2024年末，杉杉股份总负债飙至236.73亿元，有息负债占比超67%；截至2025年6月末，杉杉股份货币资金只有28.22亿元，短期借款和一年内到期的长期借款分别高达54.04亿元和36.54亿元，合计90.58亿。

杉杉股份发布的2024年年度业绩预告显示，预计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为-4.8亿元到-3.2亿元，与上年同期相比将出现亏损。预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-9.0亿元到-7.5亿元。据了解，这将是自1996年上市以来的首次年度亏损。

为了续命，杉杉股份被迫出售核心不动产，却只换回8800万元回款，出现了严重的流动性危机。

郑永刚突然离世压垮杉杉

如果说多元化扩张带来的财务危机是杉杉面临的外部挑战，那么创始人郑永刚的突然离世则成为了压垮骆驼的最后一根稻草。

郑永刚在杉杉集团拥有绝对的权威，杉杉集团形成了一种高度集权的管理模式，很多重要决策基本都由他一人拍板。而集团内部高管也主要由其亲属担任，高管团队中郑氏亲属占比超40%（2021年报）。

2023年2月，杉杉股份创始人郑永刚突发心脏病离世，随即其长子郑驹与遗孀周婷之间展开公司控制权大战。2024年11月郑驹辞去董事长职务，美女主持周婷成功接任董事长职位。但缺乏实际企业管理经验的周婷，面对复杂的市场环境和公司内部问题显得力不从心。公司业绩开始下滑，负担愈加沉重债务。尽管周婷努力挽救，但收效甚微。最终在2025年2月，杉杉集团不得不申请破产重组。在破产重整听证会上，面对记者提问，周婷说：“我已经尽力了。”③

在郑永刚时代，凭借他个人的信誉和政商关系，金融机构都愿意提供资金支持。当他离世后，多家金融机构宣布借款提前到期。在郑永刚去世后的18个月内，杉杉集团被抽贷规模超过80亿元，这也成为压垮杉杉股份的最后一根稻草。

天眼查数据显示，2025年10月，杉杉控股有限公司新增6条被执行人信息，执行标的合计7亿余元，涉及宁波市鄞州区人民法院、宁波市中级人民法院、宁波市江北区人民法院，部分案件被执行人还包括宁波杉杉物产有限公司。 截至目前，杉杉控股被执行人信息有34条，被执行总金额超过70亿元。历史被执行人信息20条，被执行金额超过52亿元，合计金额超过122亿元。 ④

杉杉困境本质是，战略定力缺失、治理现代化滞后与产业周期错配的三重危机：1. 在锂电材料窗口期未能建立核心技术壁垒2. 家族治理模式无法适应百亿级企业运营3. 逆周期扩张时风险对冲机制缺失⑤

2023年郑永刚突然去世后，其家人争夺杉杉股份控制权上演“宫斗剧”，如今又是各路资本围绕杉杉重组展开激烈争夺。先是“民营船王”任元林组建的联合体在这场争夺战中落败，近日，杉杉股份又开启了第二轮重整人招募，虽然股权认购底价从8.65元/股提高到11.50元/股，但争夺更加激烈，辽宁首富方威、湖南盐业、中国宝安（贝特瑞）等一众实力资本参加争夺。

杉杉股份（600884.SH）发布公告称，控股股东杉杉集团于2025年1月23日收到人民法院的《通知书》，其中载明三家银行向人民法院申请对杉杉集团进行重整。从2025年2月开始到首轮重整招募公布期间，杉杉股份的股价大幅下滑。尤其是在4月9日，跌到了5.87元/股的历史冰点，市值更是从曾经的高峰700多亿元跌至仅100多亿元。由此可见，此时资本市场并不看好杉杉股份的重整。

深陷重围的重整遇转机

2025年3月20日，法院进一步裁定对杉杉集团与宁波朋泽进行实质合并重整，此前，杉杉集团的首轮重整招募曾一度接近落地。9月29日，杉杉集团及管理人曾与江苏新扬子商贸、TCL产投、东方资管深圳分公司等组成的联合体签署《重整投资协议》，拟以32.84亿元对价取得杉杉股份23.36%的控制权。

但这一方案在11月4日的债权人会议上却遭遇滑铁卢。因财产担保债权组、普通债权组及出资人组均未通过，重整计划草案宣告失效。而导致草案搁浅的关键因素，是原意向投资方赛迈科的诉讼阻击。该公司称，在中标后被新扬子商贸“踢出局”，其资格遭TCL产投替换，遂向法院申请确认重整计划无效。这一争议直接打乱了杉杉集团的重整节奏。　

重组失败，杉杉股份大跌7.86%。就在所有人都杉杉重组无望时，事情却很快迎来了新的转机。

2025年11月，杉杉股份管理人启动第二轮重整招募，并增加了“有偏光片和/或负极产业背景的优先”、“重整投资对价不得使普通债权人受偿率低于破产清算程序所能获得的清偿”等条件，同时将底价设定从首轮的8.65元/股提高到11.50元/股。据公告，意向投资人的投资范围应包括杉杉集团和宁波朋泽持有的全部财产。

重整投资方案主要包含两种:一是通过整体受让债务人100%股权的方式进行重整投资，重整投资对价不得使普通债权人受偿率低于破产清算程序所能获得的清偿比例；二是由意向投资人自行组建联合体，按《重整计划(草案)》确定的重整架构，在联合体内部分别安排股票投资人与信托投资人，整体投资条件原则上应优于《重整计划(草案)》，股票投资人对于杉杉股份股票的单股含税报价原则上不得低于11.50元。在同等条件下，第一种投资方案将予以优先考虑。⑥

令人没想到的是，此次招募门槛虽然大幅提高，但有兴趣参与重整的资本更多。重整招募先后吸引了方大炭素、湖南盐业、中国宝安等具有强大背景和实力的企业参与。

为何杉杉成为香饽饽

杉杉股份的重整此前并不被资本市场看好，为何如今却引发了各路资本的激烈争夺？一是2025年下半年，储能行业迎来爆发式增长。作为全球知名的负极材料和偏光片龙头企业，杉杉股份的核心资产价值瞬间被重新激活，成为产业链上不可多得的优质标的。

在锂电池负极材料领域，杉杉股份的营业收入仅次于贝特瑞，排名行业第二。杉杉股份还通过新建产能不断提高石墨自给率，并已实现CVD法硅碳产品的出货。在偏光片领域，杉杉股份2024半年度时，市占率曾高达34%。在2025年初收购LG化学的OLED偏光片资产后，公司补上了高端产品这一缺陷，综合竞争力再度提升。

其次，更重要的是，杉杉股份经营正常。杉杉股份自身的经营状况正在好转，重整标的资产的“账面价值”有所提高。2025年前三季度，公司实现营收148.09亿元，同比增长11.48%；归母净利润为2.84亿元，同比增长1121.72%。

虽然2024年出现上市以来首次亏损，但2025年很快就扭转颓势。财报显示，2025年前三季度，公司实现营收148.09亿元，同比增长11.48%；归母净利润为2.84亿元，同比增长1121.72%。净利润出现明显上升态势。

支撑业绩复苏的，是杉杉股份“负极材料+偏光片”的双主业仍处于上升态势。

在偏光片业务上，杉杉股份也处于领先位置。数据显示，2024年，该公司在大尺寸偏光片的出货面积份额约为33%，继续稳居全球第一。2025年上半年这一数字提升到34%。

2025年以来，随着继承权争夺终结、杉杉集团进入重整，资本市场上，杉杉股份就进入上行通道，2025年累计涨幅超过77%。这也从侧面反映出，外界对杉杉股份价值的认可。

此外，杉杉集团通过宁波炬泰投资管理有限公司，持有永杉锂业13.24%的股权，还拥有宁波市鄞州区杉杉大厦等不动产。并且杉杉集团很早就布局大健康领域，旗下现有上海君康医院、无锡华清医院、无锡华泰康复医院、上海君爱康复医院以及一家医美机构。根据此前的发展规划，杉杉医疗以医养康护产业为主，以轻资产的方式布局，规划3到5年之内在长三角地区布局10到15家，形成床位规模5000张左右的医养康护的连锁布局。⑦

金融资产方面，杉杉集团通过子公司中静四海实业持有徽商银行3.64%股份，按最新约450亿港元市值测算，这部分资产价值约15亿元。同时，中静四海实业还拥有徽商银行约18.82亿元债权。

另外，杉杉集团账面还有95.98亿元的应收款，即便不能全额回收，但仍有一定的变现价值。无论如何，只要杉杉股份仍聚焦两大主营业务，业绩成长性趋势不改，入局杉杉集团重整，就可能是一笔好生意。⑧

谁可能成为杉杉新主？

目前报名的几家重整人，与杉杉股份之间的产业协同价值明显更高，因此第二次重组也更有看头。

方大炭素目前形成了覆盖石墨电极、特种炭砖、碳纤维复合材料三大板块的完整产业链，并实现了超高功率石墨电极、核级炭材料等关键产品的进口替代；湖南盐业也正在夯实盐业的基础上，布局新材料业务。比起只懂输血的财务投资，这两家有产业背景的投资方更能带来资源互补。

而在产业协同方面，互补性最强的还要属中国宝安。中国宝安带来的技术、产能与渠道资源，能快速盘活杉杉的优质资产。尤其是杉杉在人造石墨负极的产能和硅基负极量产优势，将在产业协同中重获价值，彻底摆脱此前的经营困境。

对中国宝安来说，这是巩固行业霸主地位的关键一步。中国宝安旗下贝特瑞已是全球负极材料出货量冠军，而杉杉股份位居人造石墨负极市占率榜首，两者合并后产能将超80万吨，全球市占率有望突破40%，形成“天然石墨+人造石墨”的全品类覆盖，进一步拉开与竞争对手的差距。

从中国宝安的参与动作来看，其已完成前期核心筹备工作。公告显示，公司已按要求提交报名材料，缴纳5000万元尽职调查保证金，并委托中介机构开展尽职调查。同时，公司董事局已授权管理层全权负责拟定投资方案、参与现场述标等事宜。⑨

但中国宝安没想到，还有企业跟上。12月中旬，翰博控股集团宣布介入杉杉重组。

据了解，翰博控股集团联合体计划以产业方身份，通过直接出资设立有限责任公司的形式进行投资，其联合各方（具备行业标杆企业和龙头企业）本身即为有限公司法人。这一结构相较于有限合伙或纯基金模式，在股权稳定性、治理透明度和战略协同的长期承诺上更为明确。

更重要的是，翰博控股集团的核心产业布局集中于显示面板核心零部件、光学材料、智能座舱及新能源相关部件，与杉杉集团的主营业务不存在直接同业竞争，这大幅降低了方案因合规性问题面临的审核风险，也为未来纯粹的产业赋能与协同奠定了清晰的基础。

这种“有限责任公司投资主体”+“无同业竞争产业背景”的双重设计，巧妙地规避了此前类似交易中常见的结构性风险与监管疑虑，直指产业深度融合的核心目标。⑩

也许很少有企业像杉杉控股这样，在法院判决其重组后，竟然引来各方哄抢。

湖南盐业、方大炭素、中国宝安、翰博控股集团等，一个比一个来头大，这一切都证明，杉杉目前仍可能是一份优质资产。问题是，既然是优质资产，它为何会落到今天重组境地？

一句话概括：杉杉集团是“病重”的母公司，而杉杉股份是其旗下依然“健康强壮”的核心资产。母公司病重需要抢救（重整），健康资产的价值自然引来了众多“买家”的争夺。

总的来说，杉杉集团的案例是一个典型的 “好资产、坏公司” 困局。其重整的核心，是解决历史遗留的债务和治理危机，从而释放其核心优质资产（杉杉股份）的全部价值。过程虽然波折，但众多巨头的争抢，恰恰证明了这份资产的价值依然被市场高度认可。决定杉杉股份长期价值的，是其自身的行业地位和经营能力。只要新能源赛道发展逻辑不变，其龙头优势就依然存在。一个成功的重整，引入有实力的产业资本（如方大炭素这类），反而可能带来新的资源和协同效应。

[引用]

①（从服装到锂电：杉杉商业帝国的起落沉浮 寒钟敲夜长 2025-06-20 ）

②（从 “中国西服之王” 到破产重整：一代浙商传奇的陨落 经纬视界观2025-03-03 ）

③（从商业神话到破产重组：杉杉集团的沉浮与启示 王四门 2025-02-20 ）

④（杉杉控股再陷7亿执行漩涡：锂电巨头陷入业绩泥潭，重整草案能否力挽狂澜？ 新浪财经 2025-10-16 ）

⑤（杉杉集团破产重组，美女主持是罪魁祸首？老蒋谈策划 2025-02-24）

⑥（方大炭素：终止参与杉杉集团及其全资子公司实质合并重整 界面新闻2026-01-04）

⑦（又一上市公司或将重整！旗下医疗布局大盘点 2025年2月1日 作者 子叶来源 看医界）

⑧（激烈“争夺”300亿杉杉，辽宁首富、国资都来了 无冕财经 2025年12月11日 杨一轩）

⑨（中国宝安携贝特瑞入局杉杉集团重整 2025-12-15 来源: 南方都市报 采写:南都记者 邱墨山）

⑩（杉杉重组又有新变化：翰博控股集团联合体入局杉杉重组 乐居财经 2025-12-17 ）