三年半亏损35亿！蓝箭航天何时能盈利？

2025年最后一天，作为“中国版Space X”的蓝箭航天科创板IPO申请正式获得受理，有望成为科创板“商业航天第一股”。

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冲刺科创板IPO

2025年12月31日，蓝箭航天空间科技股份有限公司在科创板上市申请获受理，并刊登招股书，中金公司担任其保荐人。

招股书显示，蓝箭航天本次IPO拟发行4000万股，不低于发行后总股本的10%，募资75亿元，据此估算，公司估值将达750亿元。

募资的75亿元中，27.7亿元将用于可重复使用火箭产能提升项目，剩余47.3亿元将用于可重复使用火箭技术提升项目。

此次，蓝箭航天作为科创板第五套上市标准发布后首单获得受理的商业火箭IPO，标志着我国商业航天企业在资本市场迈出重要一步。

值得关注的是，蓝箭航天从2025年7月29日启动IPO辅导，到12月31日正式受理仅用5个月，可谓是火箭速度。

作为当前最快的商业航天IPO。若成功上市，蓝箭航天有望成为“中国商业火箭第一股”。

但2026年1月5日，中国证券业协会发布“关于2026年第一批首发企业现场检查抽查名单”公告，蓝箭航天被抽中现场检查。

这又是否会对其IPO进程产生影响？

中国民营航天先行者之一——蓝箭航天，成立于2015年。主营业务包括火箭发射设备研发和制造、火箭发动机研发与制造、火箭控制系统研发等。

2025年12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区成功发射，火箭二级进入预定轨道，尝试回收火箭一级时未实现预定目标。虽未达预期成效，但为后续发射服务、子级可靠回收可重复使用奠定重要基础。

随着，SpaceX猎鹰9号证明了可回收技术在商业上的可行性，加之国家卫星互联网工程将建设一个近1.6万颗卫星的庞大星座系统，对低成本、高频次的运力需求激增。

蓝箭航天此次冲击科创板IPO，希望通过朱雀三号抢占可回收火箭市场。

招股书显示，蓝箭航天已与中国星网和垣信卫星签订正式发射服务合同，公司朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭已入选中国星网的核心供应商名单。

此外，公司已中标垣信卫星《2025年运载火箭发射服务采购项目》一箭18星火箭发射服务采购项目。并将以批量化、高频次的发射服务满足中国星网“GW星座”和垣信卫星“千帆星座”等重大战略需求。

不仅如此，蓝箭航天还直接持有北京蓝箭鸿擎科技有限公司18.2%股权。

鸿擎科技专注于低轨宽带卫星的互联网建设，是国内唯一具备星箭协同能力的卫星组网解决方案商，掌握永磁励磁霍尔电推进、高算力星载计算机等多项核心技术，其“鸿鹄系列”通信卫星已获得国内核心星座运营商整星订单。

当前，我国的商业航天领域仍处在初步发展阶段，面临研发投入高、运营成本居高不下的难题，这也是蓝箭航天急需突破的核心。

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连年亏损

正在冲击“商业航天第一股”的蓝箭航天，近年来的财报却“不尽人意”。

招股书显示，蓝箭航天目前仍处于亏损状态。2022年—2025年上半年，公司累计净亏损达35.88亿元。

具体来看，2022—2025年上半年，蓝箭航天营收分别为78.29万元、395.21万元、427.83万元、3643.19万元；归母净利润分别约为-8.04亿元、-11.88亿元、-8.76亿元、-5.97亿元。面临增收不增利的问题，并且亏损远超营收。

针对报告期内公司尚未实现盈利，蓝箭航天解释称，一是报告期内，公司朱雀系列液氧甲烷运载火箭尚处于商业化发射初期，火箭发射服务收入规模较小且不具备稳定性，难以覆盖成本费用支出；二是公司所处的航空航天装备行业属于技术密集型行业，公司持续保持较高的研发投入以保证技术的先进性，因此报告期内公司研发费用金额较高。

此外，蓝箭航天有着较大的资产规模，资金压力长期较大。企查查显示，蓝箭航天持股的公司达16家，其中实际控股的有11家。

对于蓝箭航天连年的亏损，笔者并不意外。

商业航天产业本就具有高风险、高投入和高技术三大特点。而全球商业航天巨头Space X自2002年成立以来，总投入达数百亿美元，到2023年才开始盈利。

招股书显示，蓝箭航天三年半内累计研发投入约为22.9亿元。2022年—2025年上半年，公司研发费用分别为4.87亿元、8.30亿元、6.13亿元及3.60亿元。

2022至2024年度累计研发投入金额及占累计营业收入的比例为21415.35%，2022至2024年度研发投入复合增长率为12.13%。

蓝箭航天解释称，主要由于公司核心产品朱雀系列液氧甲烷运载火箭尚处于商业化发射初期，需持续投入大量研发资源。

此外，截至2025年6月30日，公司还拥有404名研发人员，占员工总人数的比例为33.28%，提高了运营成本。

招股书还显示，蓝箭航天经营活动现金流承压严重。2022—2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7.3亿元、-8.09亿元、-11.41亿元、-6.22亿元。

在销售成本方面，公司向主营业务客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为92.89%、64.57%、68.12%和97.96%。

蓝箭航天总运营成本居高不下，也让不少网友怀疑能否支撑其上市？

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掌舵人出身金融行业

蓝箭航天作为一家航天产业企业，其创始人张昌武居然有着金融背景，不禁让人疑惑跨界行业航天能否成功？

被网友称为“中国马斯克”的张昌武和马斯克一样，并非航天“技术型”创始人。

他出生于1983年，2013年毕业于清华大学工商管理专业，曾在汇丰银行有限公司和西班牙桑坦德银行亚太战略投资部，现任蓝箭航天董事长、总经理。

2015年，张昌武抓住开放民营资本进入航天领域这一机会，于当年创立蓝箭航天。

上海证券报报道，碧桂园创投董事总经理杜浩曾评价张昌武：“他考虑问题的透彻度、全面性和长远性令我很惊讶。”

招股书显示，张昌武直接持有公司6.73%的股份，并作为星瀚信息、翊航管理、丝路航通、启宇航科、航研管理的执行事务合伙人，合计控制公司23.47%股份。

值得注意的是，2021年4月，蓝箭航天设置表决权差异安排，张昌武、星瀚信息、丝路航通、翊航管理等平台所持的股份为特别表决权股份，每一特别表决权股份拥有的表决权数量与每一普通股份拥有的表决权数量比例为10:1。因此，张昌武共计控制公司75.2%表决权。

虽然张昌武并非“科班”出身，但公司的核心技术人员均为经验丰富的航天行业专家。

目前，公司共有4位核心技术人员。其中董事、质量负责人刘建，副总经理、火箭研发部总经理戴政，火箭研发部副总经理邱靖宇出身中国航天科技集团，动力研发部总经理刘磊拥有北京航天动力研究所的任职经历。

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商业航天产业爆发，谁从中受益

对于中国航天史来说，2025年是具有特殊意义的一年，商业航天产业的利好政策不断。

2025年3月，国务院提出推动商业航天与低空经济；国家航天局鼓励社会资本参与航天基础设施建设；国家国防科工局支持航天测控资源开放共享。

2025年6月，证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，提出“1+6”改革措施，明确支持商业航天等前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准。

2025年8月，工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》，从市场开放、场景拓展、生态培育等6个维度提出19条举措，明确到2030年卫星通信用户突破1000万。

2025年11月，国家航天局发布的《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》中提出22项重点措施，将商业航天纳入国家航天发展总体布局，为商业火箭行业未来发展进一步指明了方向。

在此背景下，上海、广东、海南、甘肃、北京等重点省市纷纷出台配套政策。有数据统计，截至2025年10月，已有15个省份出台专项商业航天政策。

在2025年10月，马斯克在其社交媒体评论蓝箭航天可重复使用火箭朱雀三号。称该火箭在猎鹰9号架构中融入了星舰元素，如使用不锈钢和液氧甲烷燃料，或许能在性能上超越猎鹰9号。

中国的商业航天上市潮来了！

当蓝箭航天科创板IPO获受理，中科宇航、微纳星空、天兵科技、爱思达航天等多家商业航天企业也已在上市辅导阶段，商业航天产业正加速迈向资本市场。

这次蓝箭航天冲刺IPO，早已被各大“玩家”盯上。

招股书显示，在蓝箭航天发展初期，红杉中国、碧桂园创投等机构纷纷入局。到了2024年，公司迎来两支“国字头”基金，合计投资13.5亿元重仓。

2024年2月，国家产业投资基金增资4.5亿元。2024年12月，国家制造业转型升级基金入股，增资金额高达9亿元。不仅为蓝箭补充现金流，更被市场认定为是在政策层面对“液氧甲烷+可回收”技术路径的认可。

值得注意的是，随着蓝箭航天“商业航天第一股”IPO的推进，也引起多家A股公司的关注。

作为风电龙头的金风科技早已联合关联方金风投资拿下了蓝箭航天10%的股份。而中泰股份、鲁信创投等多家A股公司相继公告与蓝箭航天有股权关联。但多数公司低调回应市场。

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结语

蓝箭航天冲刺科创板IPO，标志着中国商业航天进入资本化的新阶段。在国家政策支持及战略目标驱动下，商业航天的市场规模不断扩大。

据赛迪智库及中研普华等权威机构数据，2025年中国商业航天市场规模有望突破2.8万亿元。

回望蓝箭航天近年的发展，公司仍面临持续亏损的业绩压力、对于商业航天巨头Space X的技术与成本差距和未来的市场竞争压力。而国内多家商业航天企业也在冲刺IPO，留给蓝箭航天的时间并不多。

对于蓝箭航天能否成功在科创板上市并实现商业化，这不仅关系到公司的未来，更将对中国商业航天产业的未来格局产生深远影响。

笔者同样相信，在万亿级市场机遇面前，蓝箭航天能通过自身技术实力和商业化能力杀出重围！