宏芯宇港股IPO：以价换量后毛利率、净利润“腰斩” 存货臃肿举债度日 经营性现金流与净利润不匹配

来源：新浪证券

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2026年1月1日，深圳宏芯宇电子股份有限公司（下称“宏芯宇”或“公司”）向联交所主板提交上市申请，中信建投国际为独家保荐人。

　　近年来，宏芯宇的业绩波动起伏较大，2024年收入停滞，2025年前三季度“增收不增利”。为拓销路，宏芯宇采取以价换量的市场策略，导致2025年前三季度的净利润、毛利率双双“腰斩”，牺牲盈利能力换取收入规模。

　　同时，宏芯宇的经营性现金流与净利润不匹配，盈利只是“纸面富贵”而不是“真金白银”。截至2025年9月底，宏芯宇的存货及应收账款占流动资产的比重接近九成。更关键的是，宏芯宇极其臃肿的存货是靠贷款堆积起来的，短期偿债风险严峻。

　　此外，宏芯宇在对全球存储产品独立存储器厂商进行排名时，竟选取了不同的人民币汇率将收入单位统一为十亿美元，或涉嫌夸大市场地位，信息披露的真实性、客观性堪忧。

　　以价换量后毛利率、净利润“腰斩”

　　宏芯宇专注于存储芯片产品的研发、生产、测试及销售。公司核心产品分为嵌入式存储、固态硬盘、内存产品、移动存储四大类，可广泛应用于消费电子、汽车电子、服务器及人工智能等众多的高、精、尖行业领域。

　　招股书显示，存储产品制造领域存在两种模式：一是独立存储器厂商模式，企业聚焦存储产品的设计、生产与规模化交付，通过整合上游存储晶圆、主控芯片、外部封装测试厂，快速响应市场对存储产品的多元化需求；二是存储原厂模式，覆盖从存储晶圆制造到成品生产的全流程。

　　当前，全球存储产品行业格局特征鲜明，存储原厂把控着主流市场，市场份额占比超95%，形成较强的主导态势。从市场竞争格局来看，呈现出分层的状态。国际头部独立存储器厂商，凭借深厚的技术积累以及强大的产能优势，占据了高端存储市场的主要份额。

　　近年来宏芯宇的业绩起伏较大，2024年的收入停滞，2025年前三季度又“增收不增利”。

　　财务数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，宏芯宇的收入分别为87.81亿元、87.18亿元、77.44亿元，净利润分别为-1.17亿元、4.83亿元、3.51亿元。2025年前三季度，宏芯宇的收入虽同比增长14.59%，但净利润同比减少54.55%，主要受毛利率下降影响。

　　2025年前三季度，宏芯宇的毛利率为13.1%，同比下降10.6pct，接近“腰斩”。其中，核心产品嵌入式存储的毛利率从上年同期的28.3%暴跌至6.1%，降幅高达22.2pct，毛利更是同比锐减82.98%。

　　与此同时，宏芯宇全线产品价格下滑。2025年前三季度，公司嵌入式存储的销量同比增长78.51%，但平均售价同比下降56.82%。此外，固态硬盘、DRAM、移动存储的平均售价也分别同比下降14.71%、19.52%、16.67%。

　　值得注意的是，宏芯宇主要产品的价格走势背离存储芯片市场行情。

　　资料显示，2025年全球存储芯片市场迎来“史诗级”涨价潮，价格走势呈现“年初启动、年中加速、年末高位震荡”的特征。涨价行情始于2025年3月，闪迪率先宣布全系产品涨价10%，美光、三星等国际大厂随后跟进，4月起陆续上调NAND Flash报价，开启涨价序幕。第二季度，三星、SK海力士明确年内停产DDR4，将产能转向DDR5、LPDDR5和HBM，6月美光宣布削减DDR4出货直至停产，引发市场对成熟存储芯片供应短缺的担忧，DRAM价格开始加速上涨，形成NAND与DRAM的共振上涨格局。DDR4在技术路线逐步退出主流的背景下，反而因“被动减产”而出现阶段性紧缺，成为本轮涨价潮中的“涨幅之王”，现货市场价格从三四月的3美元左右飙升至12月的70美元，涨幅超22倍。

　　也就是说，宏芯宇为拓销路、增收入，很有可能采取了以价换量的市场策略，而不是受到行业价格因素的影响。同时，宏芯宇的销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长22.77%、29.74%、16.40%，进一步挤压了利润空间。

　　存货臃肿 流动性紧张

　　报告期内，宏芯宇的客户集中度较高，分别为59.4%、65.7%及50.0%。其中，客户G为2024年在中国上海成立的公司，主要从事存储产品及相关电子设备的研发、制造与销售。

　　成立当年，客户G便成为宏芯宇第五大客户，当期采购金额为3.18亿元，占宏芯宇总收入的3.6%。2025年前三季度，客户G的采购金额激增至9.48亿元，较2024年全年的采购金额增加近两倍，一跃成为宏芯宇第二大客户，收入占比达12.2%。

　　作为企业经营的“血液健康指数”，经营性现金流的增减变化，从一定程度上可以捕捉出公司“有钱”的真实性，而从目前的财务数据来看，宏芯宇的净利润“含金量”需要打个问号。

　　报告期内，宏芯宇的经调整净利润分别为-0.32亿元、5.51亿元、4.05亿元，经营活动现金流量净额分别为-10.48亿元、-11.22亿元、-0.39亿元。账面盈利，现金流为负，说明宏芯宇的盈利是“纸面富贵”而不是“真金白银”。

　　宏芯宇的经营性现金流与净利润不匹配，主要与存货、应收账款造成的错配有关。

　　2022年底至2025年9月底，宏芯宇的存货从25.48亿元增至51.47亿元，不到两年时间翻一番；应收账款从17.05亿元增至20.54亿元，增幅超过两成。从资产构成来看，宏芯宇的存货及应收账款合计占到流动资产的88.94%、总资产的80.07%。

　　具体到存货，截至2025年9月底，宏芯宇库龄在3个月内的存货余额为30.29亿元，较年初增长53.60%，占总存货的比重高达58.85%，同比上升8.92pct。也就是说，宏芯宇在短期内囤积了大量货物，且主要为原材料和制成品。

　　此外，宏芯宇的在途货物在2024年底突然从0.03亿元激增至0.23亿元，增长超过7倍，但在2025年9月底又骤降至0.01亿元。结合2025年前三季度分销模式收入同比增长44.09%（同期直销模式收入增速仅为3.08%），这种“年终冲高、期初回落”的过山车式波动，是否说明宏芯宇存在向分销商压货、提前确认收入的情形？

　　更关键的是，宏芯宇赚不到“真金白银”，臃肿的存货是靠贷款堆积起来的。

　　尽管已完成7轮融资、募资仅17亿元，但截至2025年9月底，宏芯宇的现金及现金等价物还是只剩下6.1亿元，而计息银行及其他借款则高达39.41亿元，较2022年底激增73.26%，资金缺口超过33亿元。其中短期借款32.94亿元，短期偿债风险严峻。

　　可以预料的是，宏芯宇在自身无“造血能力”的情况下，未来的很长一段时间都要举债度日。