二战港交所！用友赢面几何？

据首次递表失利仅半年时间，用友再一次向港股发起冲击，叠加稍难掩寒气的业绩答卷，这一次，王文京的IPO梦能否如愿？

01，二次递表释放了什么信号？

2025年12月29日，用友网络在港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市，招银国际、中信证券为其联席保荐人。值得一提的是，用友上一次递表时间发生在2025年6月27日，因其递交的上市申请在港交所系统中满6个月未完成聆讯，依据规则，已于12月27日正式失效。

从股权结构来看，公司实控人王文京通过北京用友科技、上海用友科技和用友研究所，合计持股约41.59%，为用友网络控股股东。此番二次递表 ，被视为王文京向外界，尤其资本市场释放的信心之举。

用友网络的市场地位比较显赫，据权威市场调研机构弗若斯特沙利文的统计，2024年按收入计，用友网络是中国企业软件及服务市场最大的市场参与者；按海外收入计，用友网络也是中国最大的境内企业软件公司。

不过与其领先的市场地位形成鲜明反差的，是其连续几年来的亏损业绩，据其招股书披露：

2022年-2024年全年及2025年上半年，用友分别营收88.90亿元、94.43亿元、88.17亿元，及34.34亿元；2022年录得利润2.25亿元，而2023年、2024年以及2025年上半年，分别亏损9.33亿元、20.70亿元及9.81亿元。

同时，其经调整EBITDA连续三年为负，2024年达-6.76亿元；此外，其经营性现金流自2023年起转为净流出，2024年净流出2.74亿元，2025年上半年流出9.28亿元。

针对巨额亏损，用友网络在招股书中做了如下解释：一是针对顶级客户的复杂业务交付导致成本增加及周期延长；二是公司持续对用友BIP及AI技术进行高强度的研发投入 。

从用友网络的视角来看，巨亏似乎都在情理之中，比如2022年~2024年，公司研发成本分别为17.54亿元、21.06亿元和21.22亿元，占同期收入比分别为19.7%、22.3%和24.1%，2025年上半年，研发开支达11.25%，占营收比更飙至32.8%。

值得一提的是，2023、2024及2025年上半年，公司经营活动所用现金流量净额均为负值，分别为-0.90亿元、-2.74亿元及-9.28亿元 。截至2025年6月30日，公司录得流动负债净额人民币23.49亿元 。

2025年12月3日，用友网络公告称其控股股东北京用友科技有限公司质押了12,500,000股股份，质押股份用于偿还债务，不涉及重大资产重组业绩补偿等事项担保。

互联网那些事曾在《三战IPO！SKG难解隐忧？》一文中提及，较之于A股对企业盈利连续性和科技属性的严格审视，港股相对而言更加包容。

于用友网络而言，一边是加码AI研发持续的高投入，一边是捉襟见肘的营收，冲刺港股似乎成了一步妙棋，但最终能否奏效，仍存变数。

02，用友能否讲好AI新故事？

从用友网络的战略侧重、战术All in不难看出，王文京几乎已经打出了AI转型的明牌了，云服务营收占比也从2024年的77.2%提升至2025年上半年的80%，意味着公司从传统软件到云服务订阅模式迈出了关键一步。

尽管云服务收入结构占比有所改善，但公司的毛利率表现却不尽如人意，2022年~2024年，用友网络毛利率从55.0%径直下滑至46.0%，2025年上半年，该指标有所回暖，来到46.7%，AI和云服务的成本高悬，中短期来看，想扭亏为盈，极具挑战。

据报道，用友网络曾在互动平台表示：公司目前经营一切正常，现金流方面，三季度业务回款实现快速增长，前三季度经营活动产生的现金流量净额累计改善11亿元。公司四季度AI产品订单继续保持快速增长。

用友网络持续加码AI研发投入，对当期利润的侵蚀不容忽视，公司所称的AI产品订单的快速增长，究竟能带来多少利润的转化？

据用友网络透露，公司合同签约金额前三季度同比增长 7.8%，其中AI相关合同签约金额前三季度超7.3亿元，单从AI的营收规模占公司整体营收的比例来看，仍然具有较大的成长空间。

但无论如何，AI这条路本身，用友网络还是走对了！

据公开资料，用友公司成立于1988年 ，是中国最大的管理软件、ERP软件、集团管理软件、人力资源管理软件、客户关系管理软件及小型企业管理软件提供商。一度凭借产品价格低、操作便捷，用友网络迅速在中小企业客户群体中抢占市场。

巅峰时刻，其总市值一度超过1800亿元。用友系的创始人、实控人王文京身家一度达到630亿元，其在2021年，位列胡润百富榜第63位，成为了当年的“江西首富”。

截至本文发稿，用友网络总市值467.10亿元，较历史最高点已蒸发逾1300亿，如今到了用友网络最关键的转型期，阵痛或许难免，但是只要资本市场对用友的 AI新故事买账，那么这条路就能找到活水。

以及，回归竞争本质，用友网络的产品表现上，可圈可点，比如今年8月发布的实现“AI×数据×流程”原生一体的用友BIP5，被普遍视为用友AI应用在企业深化落地的标志之一；

另外，用友网络在海外超过40多个国家和地区已累计服务1400余家客户的宝贵经验，或成为其开拓第二增长极的致胜方法论。

“AI能力+出海展业”这套组合拳，能否实现王文京的敲钟宏愿？

拭目以待！

参考资料：

封面图源AI

用友网络招股书

用友网络港股IPO招股书失效-智通财经

“用友BIP 5”重磅发布，让AI在企业应用落地-人民邮电报

用友网络二次递表港交所，2023至2025上半年亏损近40亿元-凤凰周刊

用友网络二次递表港交所，董事长王文京控制41.6%股权-瑞财网