董责险渗透率达32%，费率不升反降背后，信息透明度仍是关键挑战

曾经小众的董责险，正以前所未有的速度涌入A股上市公司的视野，成为公司治理框架中一块备受瞩目的拼图。1月5日，北京商报记者了解到，近日发布的《中国上市公司董责险市场报告（2026）》（以下简称《报告》）显示，截至2025年底，A股市场累计已有1753家上市公司公告披露购买董责险计划，相比上一年的1509家增长16%。整体渗透率达到32%，相比上年同期提升4个百分点。

然而，与投保需求持续升温形成鲜明反差的是，作为风险定价核心指标的保险费率，并未如市场预期般同步上涨，反而悄然进入下行通道。这背后，究竟是风险定价日趋理性，还是市场仍被信息不透明所困？

投保热情高涨

过去一年的A股市场，董责险被频繁加购。

近日发布的《报告》显示，将董责险加入购物车的A股上市公司数量继续保持快速增长趋势。2025年，共有643家A股上市公司发布公告披露购买董责险计划，较上年同比增加19%。

若将时间轴拉长，变化更为显著。与2019年不足10%的渗透率相比，董责险市场在2025年迎来了历史性节点。截至2025年底，公告投保董责险的上市公司渗透率（累积投保董责险公司数/当年上市公司总数）已经达到32%，相比上年同期提升4个百分点。

然而，与节节攀升的投保热情形成鲜明对比的是，市场费率并未随之起舞。董责险简单平均费率（以公告中保费预算与保额为计算基础）在2025年呈现下降趋势，《报告》显示，截至2025年四季度，董责险简单平均费率不足千分之五，据了解实际平均费率可能更低。

这无疑打破了此前市场关于"需求旺盛必然推高价格"的普遍预期。"这一变化主要是由于近几年随着承保董责险的保险公司越来越多，市场承保能力的快速增长，而理赔报告存在滞后性，市场理赔信息的不透明导致了不理性竞争，从而导致市场费率的持续下滑。"《报告》如是提及。

在上海市建纬律师事务所高级顾问律师王民看来，董责险不理性竞争现象的主要原因在于，各保险公司参与此项业务的时间不同。新进入市场的保险公司可能对风险认识不足，亦缺乏相关理赔经验，因此在定价与承保策略上可能相对激进。

"董责险的费率是否充足，取决于其与所承保风险水平的匹配程度，此事因案而异。"王民表示，总体来看，目前中国董责险费率水平偏低，相对于上市公司及董监高面临的投资者索赔、诉讼风险及潜在索赔金额而言并不相称，应当回归至合理水平。

那么，这份价格与风险看似暂未完全匹配的保单，究竟如何运作？据了解，董责险从投保到理赔，主要取决于董责险保单的理赔触发机制。王民表示，董责险保单格式一般为索赔提出制，通常以第三人在保险期间内向被保险人（即上市公司及董监高）首次提出索赔之日作为保单的触发之日。该"首次提出索赔"的时间依据保单约定，可包括采取行政监管措施的日期（如立案调查之日），或投资者诉讼、仲裁的日期等。

一旦触发，理赔过程往往是一场"长跑"。王民进一步表示，一般而言，多以上市公司被立案调查作为启动时点；部分保单可能更早，例如自出具警示函即可能触发。具体需依据保单中关于"赔偿请求"的约定。启动理赔后，通常先赔付监管调查相关费用。若后续发生投资者索赔，对属于保单责任范围的民事赔偿金额也将予以赔付。整个过程从立案调查到投资者索赔再到保险赔付，往往可能长达两至三年甚至更长。

信息透明化成关键

无论是康美药业案还是泽达易盛案，均如同投入平静湖面的巨石，其激起的涟漪深刻改变了上市公司对履职风险的认知。与此同时，随着监管部门对A股上市公司监管执法力度的持续增强，因信披违规而引发的投资者索赔案件有所增加。

然而，站在行业发展的十字路口，蓬勃生长的董责险市场依然面临多重挑战。其中，信息披露制度的不健全被普遍视为制约市场健康发展的核心瓶颈。投保信息零散模糊，理赔数据更是深藏于各家保险公司的案卷之中，这种广泛存在的信息不对称，不仅让试图理性定价的保险公司缺乏精算依据，导致非理性竞争，也让投资者无法准确评估上市公司的真实风险缓释水平。

拨开这重"迷雾"，推动信息透明化，已成为业界共识。险律科技（北京）有限公司及北京浩博法律咨询服务有限公司创始人崔春霞认为，建议证券监管部门将上市公司董责险投保情况纳入强制披露范畴，要求其在年报、半年报等定期报告中详细披露保单核心信息，具体包括投保保额、保费标准、保障人员范围、保险责任边界、除外责任条款及理赔记录等关键内容。建议监管部门强制承保的保险公司将上市公司董责险的投保及出险理赔情况在保险公司的偿付能力报告中进行信息披露。此举可帮助投资者清晰掌握上市公司的风险对冲配置情况，同时借助保险公司的核保态度与条款设计，反向研判上市公司的治理规范程度，进而提升市场信息对称性与投资决策科学性。

王民同样将信息透明视作市场成熟的基石。对于董责险的进一步发展，在王民看来，可参考港股上市公司规则，在公司治理规则中明确投保无需经股东会批准，仅董事会决议即可，以简化投保流程。此外，上市公司若不投保，也应参照港股经验予以披露并说明原因。

此外，在董责险市场渗透率提升的过程中，供需双方分别面临认知、成本、信息不对称等多重挑战，业内人士基于此表示，需加强风险教育，以推动市场走向成熟与规范。对于提升董责险渗透率，王民认为，一方面需加强相关投保宣传与教育，使上市公司董监高真正认识到董责险的功能与价值；另一方面，建立董责险信息披露制度也至关重要，宜推行强制信息披露制度，对实际投保的保费、保额及理赔情况进行公开。如此方能更好发挥董责险对上市公司治理的推动作用——通过保费与理赔的调节，促使上市公司及相关主体感知风险，同时也让投资者依据保费与费率的差异，识别并评价上市公司治理水平的高低。

北京商报记者胡永新