【建投黑金】多空驱动暂不大，矿价预计高位震荡

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　　（来源：CFC金属研究）

　　CFC金属研究

　　分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部

　　研究助理 | 杨陈渝虎 中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2026年1月5日

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　　产供给方面，海外四大矿季度末冲量结束，进入到供给淡季，且不排除极端天气扰动的可能，供给有一定支撑。需求方面，去年底铁水产量下行的幅度与往年处于同一水平，并未超出市场预期，且短期内未看到大幅变化的驱动，后续需要考验铁水恢复情况，根据往年经验，高度取决于届时钢厂盈利水平。库存方面，目前港口库存虽然行至历史高位，但并未反映到价格上，推测库存出现结构性分化，钢厂青睐的中低品矿或并不宽松。而钢厂方面，目前库存处于历史低位，而后暂待启动的节前补库将一定程度决定矿价走势。整体来看，基本面驱动暂时不大。

　　目前矿价处于区间震荡，原因在于上方受长期供给过剩压制，而下方受铁水下行幅度有限的支撑，且宏观方面，市场对于3月两会仍有一定预期。策略上，考虑到基本面支撑一般与年前钢厂补库需求并存，虽目前看较往年补库力度不足，矿价高位震荡对待为宜，关注宏观预期变化和钢厂实际补库情况。

　　策略：2605合约参考区间770-820元/吨。

　　风险提示：海外金融风险、国内经济复苏节奏、宏观政策力度、上下游供需情况。

　　一、铁矿石价格：整体偏强

　　近期铁矿现货偏强运行。周度来看，外矿普遍涨4-19元/吨，内矿涨2-6元/吨。另外，当前最优交割品为卡粉，01合约基差约25.9元/吨，01合约基差率约3.1%，近期现货走强，基差率扩大，也对期货盘面形成一定支撑。

　　二、铁矿石供给：季度末冲量结束，供给进入扰动频发期

　　海外矿山季度末冲量结束，且进入到季节性发运淡季，不能排除极端天气扰动的可能，故供给方面有一定支撑。

　　发运方面，本期全球铁矿发运总量下降，澳巴发运总量下降。2025年12月29日-2026年1月4日Mysteel全球铁矿石发运总量3213.7万吨，环比减少463.4万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2742.7万吨，环比减少316.9万吨。澳洲发运量1939.6万吨，环比减少174.1万吨，其中澳洲发往中国的量1615.3万吨，环比减少252.3万吨。巴西发运量803.2万吨，环比减少142.7万吨。

　　到港方面，本期到港总量增长，铁矿石近端供增长。2025年12月29日-2026年01月04日中国47港到港总量2824.7万吨，环比增加96.9万吨；中国45港到港总量2756.4万吨，环比增加155.0万吨；北方六港到港总量1512.9万吨，环比增加182.3万吨。

　　国内方面，本期供给下降，库存下降。截至12月31日，Mysteel统计全国186家矿山企业日均精粉产量43.33万吨，环比降0.06万吨，同比降2.94万吨。矿山精粉库存84.52万吨，环比降0.95万吨。

　　三、铁矿石需求：去年底铁水下行斜率未超预期

　　近期铁水下行幅度较往年几乎处于同一水平，整体并未超市场预期，预计短期内铁水变化不大。不过按照往年来看，铁水在一季度通常是先低后高，节前钢厂例行检修，节后启动复产，且遇“金三银四”，将考验需求成色，不过复产力度，铁水向上斜率通常取决于钢厂利润高低，例如23、25年一季度，钢厂盈利率较好，铁水回升力度较大，而24年利润较差，铁水向上空间有限。目前，钢厂盈利率处于较低水平，故推测后续铁水上方高度或有限。

　　本期铁水产量小幅增长，钢厂盈利率仍在低位。截至12月31日，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.94%，环比上周增加0.62个百分点，同比去年增加0.84个百分点 ；高炉炼铁产能利用率85.26%，环比上周增加0.32个百分点 ，同比去年增加0.71个百分点；钢厂盈利率38.1%，环比上周增加0.87个百分点，同比去年减少9.95个百分点；日均铁水产量227.43万吨，环比上周增加0.85万吨。

　　四、铁矿石库存：港口库存高企，1月考验钢厂补库力度

　　港口库存已来到历史高位，钢厂年前补库暂待启动。47港口库存目前已经来到1.67亿吨的水平，处于历史同期的最高点，不过目前高库存并未反映到矿价上，推测是库存出现结构性分化，当前低利润情况下钢厂青睐的中低品矿或并不宽松。另外，目前钢厂库存处于历史低位，市场期待的节前补库并未大规模进行，后续1月中下旬补库的力度将一定程度上影响矿价的走势。

　　港口库存方面，本期47港铁矿石库存增长。截至12月31日，Mysteel统计全国47个港口进口铁矿库存总量16721.79万吨，环比增加101.83万吨；日均疏港量340.21万吨，增11.45万吨。分量方面，澳矿库存7309.15万吨，增134.89万吨；巴西矿库存6016.25万吨，降102.31万吨；贸易矿库存10833.52万吨，增51.91万吨；粗粉库存12883.58万吨，增166.88万吨。

　　钢厂库存方面，钢厂进口矿库存增长。截至12月31日，Mysteel统计全国钢厂进口铁矿石库存总量为8946.54万吨，环比增86.35万吨；当前样本钢厂的进口矿日耗为280.67万吨，环比增0.63万吨；库存消费比31.88天，环比增0.24天。

　　五、总结与展望

　　供给方面，海外四大矿季度末冲量结束，进入到供给淡季，且不排除极端天气扰动的可能，供给有一定支撑。需求方面，去年底铁水产量下行的幅度与往年处于同一水平，并未超出市场预期，且短期内未看到大幅变化的驱动，后续需要考验铁水恢复情况，根据往年经验，高度取决于届时钢厂盈利水平。库存方面，目前港口库存虽然行至历史高位，但并未反映到价格上，推测库存出现结构性分化，钢厂青睐的中低品矿或并不宽松。而钢厂方面，目前库存处于历史低位，而后暂待启动的节前补库将一定程度决定矿价走势。整体来看，基本面驱动暂时不大。

　　目前矿价处于区间震荡，原因在于上方受长期供给过剩压制，而下方受铁水下行幅度有限的支撑，且宏观方面，市场对于3月两会仍有一定预期。策略上，考虑到基本面支撑一般与年前钢厂补库需求并存，虽目前看较往年补库力度不足，矿价高位震荡对待为宜，关注宏观预期变化和钢厂实际补库情况。

　　分析师：楚新莉

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　　研究助理 ：杨陈渝虎

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