沪指“九连阳”定调“春季躁动” 有色+科技+周期三重布局

上证指数“九连阳”标志着“春季躁动”已经启动，“强者恒强”的有色和科技板块是最确定的主线。此外，随着价格水平的回升，周期板块的盈利有望迎来改善，也是“春季躁动”值得布局的方向。

廖宗魁/文

如果说之前“春季躁动”还主要停留在市场的憧憬之中，那么随着上证指数自12月17日开始走出“九连阳”，再度逼近4000点关口，期盼已久的“春季躁动”大幕已经徐徐拉开。

美国股市通常有圣诞行情，中国股市则普遍存在“春季躁动”。这种日历效应看似偶然，其背后也蕴含着必然性。美国经济是消费驱动型，在圣诞节前后往往是消费的旺季，消费的提升会增加投资者对美国企业盈利的预期，从而推动美股上涨。而在中国，“一年之计在于春”，岁末年初是一系列政策密集部署的时期，银行信贷的投放很大一部分也会集中在一季度，政策和信贷的预期很容易催生出“春季躁动”行情。

投资者该如何布局当下的“春季躁动”呢？“强者恒强”是“春季躁动”中最确定的主线，从“九连阳”的“春季躁动”预演行情看，有色和通信板块再度领涨。2025年上市公司的盈利改善是略滞后于经济复苏的，随着“反内卷”的深入推进和促内需政策的持续发力，PPI从底部回升，2026年周期板块的盈利有望改善，也是布局“春季躁动”的重要方向。

“春季躁动”的内因与历史规律

“春季躁动”是指A股通常在一季度，尤其是春节前后或两会前后，形成指数上涨、成交活跃的行情。有的时候“春季躁动”的时间跨度会很长，甚至形成跨年行情。

“春季躁动”并非只是一波简单的上涨红利，对投资者布局一年的行情具有极为重要的意义。“春季躁动”往往是对来年政策预期和企业盈利预期的提前反映，在这种预期博弈中，各类投资者完成调仓换股，为全年的行情完成布局。所以，做好“春季躁动”行情，意味着在一年的投资中占得先机。

A股的“春季躁动”并非单纯的日历效应，其背后存在较强的经济和投资行为机理。

首先，“春季躁动”的核心驱动是政策预期的集中释放。每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会，构成了中国宏观经济政策的重要窗口期。中央经济工作会议定调新的一年经济政策，并部署重要的经济工作；全国两会则会公布一年重要的经济目标，并详细安排主要经济工作细节。会议释放的信号往往成为市场交易的主线。

其次，信贷和流动性改善是“春季躁动”的直接推手。一季度通常是全年信贷投放的高峰期，这种“开门红”效应带来的信贷脉冲和流动性改善，为“春季躁动”提供了资金面支持。这种信贷的脉冲也被作为投资和消费回暖的前瞻性指标，从而形成基本面改善的预期。

此外，业绩真空期也为“春季躁动”形成了“买预期、卖事实”的条件。春节前后，是宏观经济数据的真空期，而且上市公司年报和一季报尚未公布，市场对经济的预期存在模糊性和想象空间。这种不确定性反而有可能为高明的投资者布局全年行情提供有利的条件。4月份上市公司年报和一季报陆续公布，市场反而容易持谨慎态度，资金选择观望，“春季躁动”行情减弱。

开源证券认为，当上市公司盈利趋势向上且无显著外部冲击时，市场大概率会出现“春季躁动”。若此时再叠加流动性宽松的配合，往往会演变为幅度更大、持续时间更长、风格更鲜明的“强躁动”。这一规律在2013年（盈利修复+政策宽松）、2019年（贸易摩擦缓和+流动性改善）、2020年（疫情后刺激+科技景气）等年份均得到充分验证。

当前的外部环境可能是过去一年来比较舒适的：中美经贸关系处于改善中，日本央行加息已经落地，全球制造业PMI连续处于扩张区间。中央经济工作会议继续定调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预示着未来流动性环境大概率保持宽松。价格水平的回暖为上市公司盈利修复提供了更为有利的条件。综合而言，当前“春季躁动”的条件已然具备。

慢牛格局下如何布局“春季躁动”

投资者该如何布局当下的“春季躁动”行情呢？

“强者恒强”是最值得抓住的主线。历史经验表明，之前一年的强势主线往往会在“春季躁动”中得到延续。一方面，之前持续很久的主线通常都有很强的基本面支撑（比如政策、业绩等），在当前的数据和业绩真空期，预期很容易延续之前的状态，从而支撑“强者恒强”。

另一方面，从资金和投资者行为角度看，2025年成功布局主线的公私募一般都获得了较好的收益，在新的一年更容易扩大资金规模，而这些新增的资金又会追加到已经得到成功验证的主线上，进一步强化了“强者恒强”的规律。

华西证券指出，2025年12月初至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为2025年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前A500ETF产品的净申购。2025年12月以来，规模在TOP6以上的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元，机构增量资金正在加速流入。

2025年最耀眼的两大主线无疑是科技（以通信为代表）和有色金属板块。黄金、铜等有色金属过去一年都大幅上涨，叠加“反内卷”的效应，有色金属板块持续领涨市场。AI的突破改写了科技股的叙事，2025年科技板块的启动就是由年初DeepSeek出现所引爆，AI的广泛应用将在未来提升中国企业的生产效率。科技领域在资本开支方面存在巨大潜在增长空间，政策端对科技的支持力度也在不断增大。

从最近上证指数“九连阳”各板块的表现也可以看到这种“强者恒强”的特征。从2025年12月17日至26日，领涨的板块依然是有色金属和通信，分别上涨11.7%、8.3%。

开源证券认为，历史统计显示，成长型“春季躁动”在历次春季行情中占比近六成，是最具代表性的“春季躁动”行情类型，流动性宽松和科技政策预期的放大器为主要驱动力。而周期型“春季躁动”的出现频率略低，在历次春季行情中占比约四成，以补库周期和通胀预期驱动的估值与盈利共振为核心动力。

开源证券建议采取科技与周期两翼齐飞的布局策略。在全球科技大周期的共振下，科技的相对盈利与景气优势有望延续。而周期行业在“反内卷”为主要政策底色的背景下，辅之PPI边际修复，再通胀的交易预期同样大有可为。

此外，结合近期人民币汇率的加速升值，原材料、投入品进口依赖度高，美元负债相对高的板块也值得重点关注。　

本文刊于2026年1月3日出版的《证券市场周刊》